农业（软商品）周报：纸浆期现氛围强势，其他品种阶段盘整

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李艺华 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 程也 刘高超王聪颖吴静雯 从业资格号：F3011329从业资格号：F0254714从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0012689投资咨询号：Z0002180投资咨询号：Z0016293 从业资格号：F03086449从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019380投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何 人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 【中信期货农业（软商品）】 纸浆期现氛围强势，其他品种阶段盘整 ——周报20230924 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2合成橡胶 2.3棉花、棉纱 2.4白糖 2.5纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南和云南产区再次受降雨影响胶水产出节奏受阻。国内产区整体看来产出不及去年同期水 平；2、海外整体原料供应继续偏少，原因是泰国方面依旧有不规律性降雨对收胶工作存在一定扰动，不过半个月内随着雨季逐渐结束，降雨或会出现明显改善。 需求：1、汽车整体销售8月份逆势增长，主要得益于各地促销费活动较为丰富、以及疫情后首个暑期 出行提振车市消费。2、海外衰退预期犹在，尤其是欧洲表现继续走弱，海外在进行一段时间补库后订单需求逐步放缓。半钢胎方面仍有缺货表现所以订单饱满，但全钢胎方面转弱较为明显。3、8月我国重卡市场大约销售6.9万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比7月上升13%，比上年同期的4.62万辆增长49%，净增加约2.3万辆。这是今年市场继2月份以来的第七个月同比增长。 库存：截至2023年9月17日，中国天然橡胶社会库存155.57万吨，较上期下降1.1万吨，降幅0.7%。深 色胶库存继续维持显著的去化幅度，且后续进口量维持偏低，库存拐点或就此出现。浅色胶方面为52.3万吨，继续处于累库周期。 本周交易逻辑：上周天然橡胶市场表现相对平稳，并没有太多新的消息，更多的是对前期快速上涨后 沪胶及20号胶 的消化与回调。期货端小幅下挫不过目前来看自价格站上新的位置后，下方也仍有一定支撑。深浅色胶表现稍有不同，由于浅色胶库存继续增加而深色胶方面延续下降趋势，深浅色矛盾加剧，RU市场消化前 震荡 期利好消息，走弱幅度较NR稍大，NR市场表现相对坚挺，二者价差小幅缩窄。就当前基本面来看，近期国内外产区天气扰动因素有好转迹象但仍需时间，海南与云南方面上周仍时不时有降雨影响；海外方面泰国产区依旧处于雨季，降雨偏多对割胶工作影响较大，后续整体产出或将维持一段时间低位，不过十月上旬有缓解预期。下游方面半钢胎维持景气，全钢胎出口订单减少，但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑。所以供应的减少以及需求的平稳运行国内整体原料库存持续有明显的去化表现。而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势。目前深色胶的价格我们认为已经处于相对中性的水平，后续走势更多依赖于宏观层面的影响。而在浅色胶方面，一方面是库存的不断累积，但另一方面是收储尚未完全落地，以及胶水争夺或也存不确定性，所以故事偏多。不过整体来看，我们仍对天然橡胶RU以及NR均持有偏乐观的态度，后续走势稳中偏强为主。操作上，我们建议逢低买入。 操作策略：逢低买入。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 合成橡胶 供应：供应端周度产出环比小幅下降。周均开工率跌至65.06%，四川石化仍处于停车检修中，锦州石化有重启预期，扬子石化延期至10月中旬重启。原料丁二烯内盘价格周内下跌150元/吨，外盘表现交内盘更强，对丁二烯橡胶现货价格仍存在一定支撑。需求：1、半钢胎表现稳定，79.08%，环比持稳，同比+14.32%。目前企业多生产外贸及雪地胎订单，内销四季胎订单排产不足，缺货现象难改，后续表现预计可以继续维持景气。2、其他下游，如胶管、输送带以及胶鞋鞋底等今年以来表现均不佳，不过近期胶鞋鞋底在金九银十来临之前开工率出现回升，能否维持还需持续关注。库存：丁二烯橡胶连周累库，主要是因为近期现货价格持续走高，高价货源实际成交较为清淡。考虑到目前生产利润依旧偏高，后续产量或将持续维持高位。后续来看，在下半年产出较上半年有增量，以及下游需求也没有爆发式增长的预期下，库存继续累库可能性较大。本周交易逻辑：丁二烯橡胶盘面截至2023年9月22日收盘价为13515元/吨，环比下跌345元/吨，周内走势偏弱，持续处于回调走势当中，且周四受到原油价格在美联储议息会议后回调，盘面下跌幅度较大。不过由于原油价格仍受到来自供应端的偏强支撑，价格稳定后带动BR盘面价格小幅反弹。就自身基本面来看，在前两周丁二烯橡胶现货价格快速上涨后，虽然两油出厂价上周未变，但下游实际成交偏清淡，市场成交价较出厂价来说至少低500元以上。成本方面，丁二烯亚洲价格周内维持不变，近端时间来外盘氛围较内盘持续偏强带动内外价差几乎收窄至持平水平。预计10月份进口量会较今年前期显著降低。国内丁二烯方面，随着下游产品9月进入旺季，罐区库存累库现象继续得到缓解，丁二烯短期价格预期偏稳。丁二烯橡胶来看，近两周周度产出持续高位，而尽管下游半钢胎开工率维持高位稳定，但由于现货价格持续走高带给下游的压力较大，实际成交并不活跃导致工厂库存持续累库。期货端，我们认为前期的回调主要是由于估值过高，就目前我们根据丁二烯价格计算的BR盘面底部支撑约在12800-13000元附近，所以短期内下方支撑仍存，9月内或以区间震荡为主。操作上，我们建议逢低买入。 操作策略：逢低买入。风险因素：宏观因素、原油价格大幅波动 震荡 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 一周行情回顾：本周，外盘震荡偏弱，郑棉延续区间震荡，驱动不明朗。行情展望国际市场。（1）供应方面，截至9月19日，得州干旱指数为297，同比+117，环比-16；美棉生长优良率29%，同比-4%，环比持平。（2）需求方面，截至9月14日，23/24美陆地棉周度签约2.4万吨，周+57%，周度装运3.42万吨，周+28%。（3）总结，美棉干旱情况环比改善，但产量尚未定论，不排除USDA后续继续下调美棉产量，全球棉花减产预期支撑ICE棉期价；周度美棉签约及装运量均环比增加，但短期内需求疲弱问题难言改善；预计国际棉价延续宽幅震荡，参考85-90美分/磅。国内市场。产量方面，新年度新疆棉花预计减产，减产预期已基本在盘面反应，但预估值对标实际值或存在20万吨上下的调整空间，近期关注产区天气情况，若下调产量，存在一定利多；进口方面，进口利润的再度打开以及滑准税配额的发放，预计将使得四季度进口增加，8月份棉花进口、同比均有增量，供给增加，但目前利空影响不大；需求方面，旺季预期走弱，根据TTEB的数据，本周纯棉纱厂及全棉坯布厂开机率均环比下降，成品库存环比增加，未来1个月内，棉市运行的核心矛盾不在需求端而在供给端，但随着收购进入中后期，需求端若持续疲弱，其对棉价的压力将逐步显现。从驱动来看，目前多空交织，但从估值来看，郑棉相对籽棉开秤预期价而言偏低，郑棉在10月中前或仍存一定上行空间。后续关注点有：产区天气、银行政策、籽棉开秤价等。操作建议：单边，17000元/吨附近可参与棉花牛市尾部行情。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所4 品种 周观点 中线展望 白糖 一周行情回顾：国外糖市方面，本周国际原糖价格整体跟国际原油价格驱动，仍然处于高位震荡之中，周内收于27.22美分/磅；国内糖市方面，本周前期一直受到抛储利空消息影响，盘面上方受到明显压制，随着第一次抛储信息的释放，抛储量价超预期，对于盘面有明显利多作用，盘面回调上涨。主要逻辑：抛储量价超预期，短期可轻仓试多。 1、供应方面：国内食糖减产已定，进口同比走弱。2022/23榨季截至8月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨（同比-6.17%），本榨季国内减产基本已定。从进口数据来看，由于我国白糖进口实行配额进口制度，而配额外进口深度亏损导致进口窗口的关闭，进口量持续偏低。2023年8月，国内进口量为37万吨，同比-45.6%。2、需求方面：需求偏弱进一步证实，下游销量同比放缓。随着消费预期的不断落空，国内销糖量增 幅放缓，截止2023年8月底，国内白糖销量为809万吨，同比+2.7%，次于5年均值867万吨。 3、库存方面：产消对冲之下，国内库存持续去化。截至8月底，国内新增食糖工业库存为88万吨，同比-47.6%，明显低于历史同期数据，进一步反映出国内食糖供需格局偏紧的强现实。4、白糖观点：国际糖市方面，估值方面，目前基本面视角的估值对于糖价在一定程度上意义有限，在原油价格持续上行的情况下，原糖的估值仍将处于不断修正的过程之中，在此基础上，我们对于原糖的估值持谨慎的看法，在看不到原油价格见顶的情况下，我们对于原糖的估值判断始终判断为合理。而驱动方面，巴西增产预期落地对于盘面的驱动在逐步减弱，后续北半球的厄尔尼诺、印度出口政策的炒作和宏观驱动预计整体对于盘面驱动偏向上。国内糖市方面，我们认为中长期逻辑不变，但是从短期角度来看，从本次抛储结果来看，我们认为本次抛储量偏低，竞拍底价偏高，对于盘面具有明显利多作用，政策性风险明显出清，当前节点适合轻仓做多。投资策略：短期轻仓试多，中长期逢低做多。风险因素：巴西增产超预期、抛储超预期、印度减产证伪、印度出口政策风险、抛储成交偏淡。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、从价格角度来说，10月智利Arauco的针阔叶浆美金报价都以上调为主，针叶报价为730美金，按照7.3汇率测算，完税价格在6050元/吨左右，对盘面利多。2、从量的角度来说，8月木浆进口量创新高，对行情影响偏利空影响。3、我们认为，上半年的盘面下跌已经交易过供给同比持续高增的预期，进口成本的变化对于盘面影响更大。需求：1、以下游纸张产量看纸浆整体的消耗量，今年以来一直维持在较高的水平。2、实际消费和净出口旺盛，对于盘面利多。3、下游库存结构呈现出由企业向中下游转移的态势，或将打开表观消费量上限。4、下游纸张价格和利润温和上涨，对于盘面影响偏多。库存：1、7月欧洲港口纸浆库存环比6月的182.35万吨下降13.8%，为157.15万吨；同比去年7月的97.53万吨则大增61.1%。2、由于打开了无风险套利窗口，仓单数据连续增长。3、浆厂库存天数7月明显下降，对于后续驱动向上。本周交易逻辑：上周，受海外针叶浆供应商持续调涨报盘影响，纸浆期货价格整体呈现出上移的趋势。从估值角度来看，一方面，在当前盘面给出无风险套利窗口，盘面给出了进口利润的情况下，纸浆期货整体估值已经修正到合理地带；另一方面，随着海外纸浆供应商不断调高美金报价，盘面上方空间进一步打开。从驱动上来看，1、产业驱动：供给端来看，受海外针叶浆市场依旧表现出相对疲弱的数据表现，港口库存较高、纸张停产、向中国分流木浆影响，后续进口数据预计仍将延续今年以来的同比高增，但是受到海外浆厂库存逐步降低，这一驱动在逐步减弱；需求端来看，下游表观消费旺盛，实际消费和净出口的旺盛有望进一步延续，并且库存结构的调整