农业（软商品）周报：纸浆橡胶创阶段新低，供应增长是核心原因

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 李兴彪李青刘高超 从业资格号：F3048193从业资格号：F3056728从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0015543投资咨询号：Z0014122投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯高旺 从业资格号：F3083970从业资格号：F3004611投资咨询号：Z0016293投资咨询号：Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限， 若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 【中信期货农业（软商品）】 纸浆橡胶创阶段新低，供应增长是核心原因 ——周报20230409 中信期货研究所农业组 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南东南部部分区域开割，胶水产量低位。云南产区已有部分地区开始试割，白粉病影响较为严重的地区预计将会有部分延期开割的情况，后续原料分流等更易成为焦点。2、1-2月创纪录的高进口量对混合胶价格产生利空影响，3月进口量预计维持高位。3、海外原料需求偏弱，泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。浓乳胶亦走弱。需求：1、3月乘用车市场零售缓慢恢复，从前四周来看，终端客流的转化率不高，消费者观望情绪重，整体需求偏弱。2、美联储加息动作进入尾声，海外需求情况还需持续观察。3、下游轮胎企业订单短期充足，产能利用率维持相对高位，但后续能否维持存疑。 库存：1、进口量仍处高位，港口库存累库速度甚至连周走高。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均呈现弱势，相比现货，期货端跌幅稍大。RU主力合约移仓至09，短期05空单减仓明显，09持续加仓，预计短期5-9价差走扩。基本面方面，供给端来看，海南部分区域少量开割，近期海南产区降水情况较多，还需持续关注；云南已有部分地区开始试割，白粉病影响较为严重的地区预计将会有部分延期开割的情况；原料收购价格不及预期，如收购胶价过低可能价格过低会影响对应的开割推迟。泰国原料价格受需求偏弱影响维持中位较低水平；浓乳胶价格依旧偏低。进口量方面1-2月创历史高位，二季度内预期仍维持高位，累库现象短期难见结束迹象，库存拐点依旧未来临，需求端，下游轮胎后续新订单情况仍不明朗，轮胎开工率预计稳中偏弱运行。宏观层面来看，先前的欧美银行风险的利空影响相对缓和，不过美国3月非农数据公布后，市场上普遍预期美联储5月加息25bps后停止加息，后续海外对橡胶需求的变化还需关注。天然橡胶当 前的估值并不高，供应端压力持续，而需求端国内经济复苏尚需时日，橡胶整体盘面仍有下行空间。操作端上我们认为短期底部为10500，建议可以尝试做空，暂不追多。 震荡偏弱 操作策略：10500以上尝试做空。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 品种 周观点 中线展望 棉花 主要逻辑： 1.一周行情回顾：本周，郑棉期价上涨，ICE棉期价先抑后扬。 2.外盘。（1）供应：本年度北半球产量基本确定，除印度外基本上市收尾，南半球预计增产；根据USDA意向种植面积报告，2023年美棉种植面积预计为1125.6万英亩，同比下降18%。（2）需求：截至3月30日，22/23年度美陆地棉周度签约3.64万吨，周降43%，出口装运5.67吨，周降25%。3.内盘。（1）供应：截至4月8日，新疆地区皮棉累计加工总量619.63万吨，同比增幅16.67%。（2）需求：1）纺织端，本周开机率环比回落，原料库存环比减少，纺企成品库存环比增加；2）纺服内外需分化，今年1-2月，纺服累计出口金额同比下滑18.64%，服装鞋帽、针、纺织品类商品累计同比增长5.4%。（3）库存：截至2月底，棉花商业库存529万吨，环比+17万吨，同比-12万吨。 4.总结未来影响棉价的三方面因素有宏观面、需求面和供应面。宏观面利空，未来使棉价有下行风险。海外银行风险事件还未完全结束，宏观风险仍在积蓄，棉价受宏观因素影 响大。 需求端利多支撑边际减弱。步入四月，下游纺织端需求景气度逐步由旺转淡，据第三方资讯，纺织企业开机率环比回落，成品库存开始累积，新增订单有边际减少的现象。纺服出口受制于海外高库存、全球纺服需求疲弱而持续萎缩，短期难有改善，内需复苏逻辑不改。总体来看，终端消费缓慢复苏，纺织端因需求季节性逐步转淡，需求端没有太多亮点，矛盾不大，预计不会出现较大利空，利多季节性边际减弱。供应端存在潜在利多驱动。4月份北半球开始播种，美棉种植面积报告落地，后续关注点在天气端，美棉主产区干旱指数相较去年同期大幅下滑，但高于近五年均值水平，关注天气端变化。中国今年棉花种植面积预计下降，国内资讯机构给出的减幅不超过3%，但据各方反馈，3%可能低估，若减幅超预期，其对棉价有较大上行驱动。此外，今年收获季“抢收”仍有概率发生，也是潜在利多点。总体来看，宏观因素决定棉价底部，供应因素决定棉价顶部。在市场充分交易新疆植棉面积减少的预期之前，9月合约运行空间预计在14000-15500元/吨，短期高度有限，中长期更看多。5.操作：远月合约中长期维持逢低做多思路，短期驱动不强，高度受限。风险因素：需求不及预期、宏观利空。 震荡偏强 资料来源：中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3 品种 周观点 中线展望 白糖 主要逻辑： 1、供应方面：2022/23榨季截至2月底，本制糖期全国共生产食糖791万吨（同比增加74万吨），本榨季预计国内产量950万吨，同比基本持平。2、需求方面：2022/23榨季截至2月底，本制糖期全国累计销售食糖336万吨（同比增加63万吨）。整个榨季预计消费量维持在1500万吨，同比增加50万吨左右。3、库存方面：截至2月底，国内糖厂库存455万吨，同比增加10万吨。4、利润方面：现货端，糖厂目前处于盈利状态，盘面处于盈利态势。5、白糖观点：宏观方面，通胀符合预期与衰退风险并存，美联储加息节奏可能临近尾声，宏观多空因素交织；基本面方面，国内供需格局已定，广西减产被云南糖和甜菜糖对冲，供需矛盾尚未显现，但中长期来看交易主线仍是内外价差的收敛；而在国际市场，供给端巴西新榨季尚未开始，需关注巴西新榨季进度、港口运力是否充足，需求端全球消费旺盛，欧洲和美国饮料通胀居高不下。整体来看，供给端有待验证和需求旺盛的供需格局对国际原糖价格形成一定支撑，引领郑糖上涨。投资策略：激进者持多交易，保守者兑现盈利逐步离场。风险因素：抛储、进口政策变化、天气、疫情、汇率。 震荡偏强 品种 周观点 中线展望 纸浆 盘面驱动：供应：1、银星4月报价下调至815美元，市场传闻净价在780~790。2、阔叶弱势氛围未变，跌速较快。市场传闻阔叶的美金价已破600。需求：1、下游产销数据尚可，开工数据在近3年算偏好数据。2、在木浆成坍塌后，下游纸制品价格下跌压力较大。3、终端需求没有表现出极强的增长。4、双胶纸需求尚可，其他纸张均偏弱。库存：1、2月后，仓单数量走平变化。2、欧洲2月库存大幅走高至163万吨左右，从变化看，这种增长依旧预示欧洲市场压力极大，从长周期价格传导看，会传导至国内。3、国内港口库存连续小范围波动。本周交易逻辑：纸浆期货上周呈现震荡走势。会影响行情驱动的产业消息并不存在，但整体来看市场仍然表现出极其疲弱的现象，而这种疲弱更多的源自于此前已经存在的弱势氛围，市场买涨不买跌的现象较为明显，追涨情绪极低。另一个维度上来说，当前已经在运行的下跌驱动也没有新的数据来表明其恶化。因此当前纸浆实际仍存在于10月开始的这一轮的下行驱动的影响过程中。往后来看，供需的驱动方向并没有改变，同时市场中还没有看到一些更高频的指标以及现象表明驱动正在发生改变，因此趋势性下行的走势还在继续。美金盘价格的下调打开了纸浆期货可以下跌的空间。需求端，稳中偏悲观，对浆的绝对利多效应不明显。去年10月底开始，市场跌幅累计较大，价格阶段反弹也是可能存在的正常现象，但即使出现更大的反弹，也只会定义为反弹而不是供需驱动的上涨。因此，中期策略上，依旧以高位抛空为主。短期同样偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波动。操作策略：以高位抛空为主。短期同样偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波动。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价超预期变动。 震荡下跌 一、品种周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1橡胶、20号胶 2.2棉花、棉纱 2.3白糖 2.4纸浆 橡胶、20号胶 库存问题仍存，疲弱表现预期之内 品种 周观点 中线展望 供应：1、海南东南部部分区域开割，胶水产量低位。云南产区已有部分地区开始试割，白粉病影响较为严重的地区预计将会有部分延期开割的情况，后续原料分流等更易成为焦点。2、1-2月创纪录的高进口量对混合胶价格产生利空影响，3月进口量预计维持高位。3、海外原料需求偏弱，泰国胶水价格近五年来处于中位偏低水平，成本端支撑作用减弱。浓乳胶亦走弱。需求：1、3月乘用车市场零售缓慢恢复，从前四周来看，终端客流的转化率不高，消费者观望情绪重，整体需求偏弱。2、美联储加息动作进入尾声，海外需求情况还需持续观察。3、下游轮胎企业订单短期充足，产能利用率维持相对高位，但后续能否维持存疑。 库存：1、进口量仍处高位，港口库存累库速度甚至连周走高。2、显性库存高于去年。 沪胶及20号胶 本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均呈现弱势，相比现货，期货端跌幅稍大。RU主力合约移仓至09，短期05空单减仓明显，09持续加仓，预计短期5-9价差走扩。基本面方面，供给端来看，海南部分区域少量开割，近期海南产区降水情况较多，还需持续关注；云南已有部分地区开始试割，白粉病影响较为严重的地区预计将会有部分延期开割的情况；原料收购价格不及预期，如收购胶价过低可能价格过低会影响对应的开割推迟。泰国原料价格受需求偏弱影响维持中位较低水平；浓乳胶价格依旧偏低。进口量方面1-2月创历史高位，二季度内预期仍维持高位，累库现象短期难见结束迹象，库存拐点依旧未来临，需求端，下游轮胎后续新订单情况仍不明朗，轮胎开工率预计稳中偏弱运行。宏观层面来看，先前的欧美银行风险的利空影响相对缓和，不过美国3月非农数据公布后，市场上普遍预期美联储5月加息25bps后停止加息，后续海外对橡胶需求的变化还需关注。天然橡胶当 前的估值并不高，供应端压力持续，而需求端国内经济复苏尚需时日，橡胶整体盘面仍有下行空间。操作端上我们认为短期底部为10500，建议可以尝试做空，暂不追多。 震荡偏弱 操作策略：10500以上尝试做空。风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期 上周天然橡胶盘面变动情况表 ru2305.shf 最新价 11480 上周价格 11930 周涨跌-450 周涨跌幅 ru2309.shf 11625 11990 -365 ru2401.shf 12685 13050 NR2305.INE 9280 9550 NR2306.INE 9380 NR2307.INE 9455 全乳老胶现货价泰混人民币价格 青岛保税区泰标价格（RU0 上周橡胶期货虽于最后一天小幅反弹，但整体仍呈跌势，现货与之相比跌幅较小。基本面依旧变化不多，供应端海南少量开割，云南产区已有部分地区开始试割，白粉病影响较为严重的地区预计将会有部分延期开割的情况；需求端，下游轮胎厂开工依旧暂时维持相对高位，不过后续市场订单减少趋势较为确定。进口高位的问题短期难以缓解，在库存拐点的出现之前我们认为橡胶盘面将继续处于低位震荡的态势。 数据来源：Wind、金联创、隆众资讯、中信期货研究部 9 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 2020/06 20