系列点评十一：业绩稳健增长，智能电动向上

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年09月26日 业绩稳健增长智能电动向上 52周最高价/最低价： 总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 83.6/49.24 290.62 288.67 401.26 科博达 沪深300 42% 30% 19% 8% -3% -15% 2022/092022/122023/032023/06 2023/09 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】科博达（603786）系列报告十：新品持续放量业绩稳健向上 2023.08.19 2.【华西汽车】科博达（603786）系列报告九：业绩修复向上新项目增量可期 2023.04.21 3.【华西汽车】科博达（603786）系列点评八：业绩加速修复智能电动向上 2022.10.27 评级及分析师信息 科博达(603786)系列点评十一 事件概述： 评级： 增持 上次评级： 增持 公司发布公告：预计公司2023年前三季度实现营收同比增长约25%~35%，实现归母净利润同比增长约22%~27%。 目标价格：最新收盘价： 71.94 股票代码： 603786 分析判断: ►业绩逐季向上经营效率提升 按公司预告的同比中值计算，公司2023Q1-Q3营收31.5亿 相对股价% 元，同比+30.0%，其中2023Q3营收11.9亿元，同比+26.6%，环比+13.1%；2023Q1-Q3归母净利润4.5亿元，同比+24.5%，其中2023Q3归母净利1.8亿元，同比+7.8%，环比+21.3%。根据公司公告，我们判断主要受益于公司经营管理水平持续提升，生产和经营效率进一步提高，精益化管理优势凸显，各项业务保持稳健增长。 ►新业务增量显著客户结构持续优化 产品+：凭借平台型技术优势，公司不断丰富产品线，我们测算目前单车配套价值最高可达3000元，随着战略储备产品进一步释放及已有产品加快导入，单车价值量有望持续提升。2023H1，公司新业务拓展顺利，照明控制、域控产品等相关业务获得多个国内外头部客户未来重点车型平台的项目定点，根据公司半年报，现有LED大灯控制器、氛围灯控制器、底盘悬架控制器、智能执行器AGS、燃油泵控制器、三通电子阀、电动泵、USB等主要产品，共获得蔚来、广汽埃安、德国大众、安徽大众、上汽大众、一汽大众、吉利、极氪、美国康明斯、潍柴等客户新定点项目43个，预计产品 生命周期销量约3600万只。截至2023年6月底，公司在研 项目合计160个，预计产品生命周期销量超过2.34亿只，其中包括宝马、保时捷、奥迪、德国大众、玛莎拉蒂、Stellantis、美国康明斯等客户全球平台项目10个。 客户+：1）日系加速突破，剑指全球前十大车企。公司是为数不多打入国际顶级整车厂商配套体系，开发汽车电子部件的中国本土供应商。近年来公司深入推进全球化市场战略，先后进入奔驰、宝马、通用、福特、雷诺等车企供应链体系，2021年顺利获得广汽丰田产品定点，2022H1获得东风本田灯控定点，首次进入本田体系，日系客户加速突破。2）大力开拓新能源客户，继续做大正在快速发展的比亚迪、欧美新能源客户、造车新势力增量市场，把握电动智能趋势，根据公司半年报，2023H1新势力车企销售占比已由上年底的2.7%上升至。6.7% ►高难度域控持续突破全球化布局加速 2020年，公司配套小鹏的DCC已实现批量出货，2021年，基于驱动执行控制领域深厚的技术积累，公司在域控领域实现重要突破，成功获得车身域控和底盘域控制器定点，以及小鹏、比亚迪、理想、吉利等主流自主/新势力品牌DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）产品定点。2022年获吉利DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）定点。根据公司半年报，2023H1车身域控制器、底盘域控制器产品已陆续量产并实现供货。其中车身域控制器已分别配套理想L8、理想L7；底盘域控制器配套比亚迪仰望车型；参股企业上海科博达智能科技有限公司已获得自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域的2个项目定点，我们认为电子电气架构升级叠加电动智能加速渗透，底盘域控将迎来需求爆发，构建中长期又一护城河。此外，根据公司半年报，2023H1公司稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地，加大日本、北美客户市场拓展，全球化布局加速。 投资建议 公司作为国内汽车控制器龙头企业，产品及客户结构持续向上，且未来有望长期受益于电动智能化趋势。考虑到下游车企竞争加剧，维持盈利预测：预计公司2023-2025年营收为43.0/56.7/79.4亿元，归母净利润为6.0/8.2/11.9亿元，EPS为1.48/2.04/2.94元，对应2023年9月26日收盘价 71.94元PE为49/35/25倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧；客户拓展不及预期；新产品放量不及预期；芯片短缺；原材料成本上升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,807 3,384 4,298 5,674 7,943 YoY（%） -3.7% 20.6% 27.0% 32.0% 40.0% 归母净利润(百万元) 389 450 598 822 1,186 YoY（%） -24.4% 15.8% 32.8% 37.5% 44.3% 毛利率（%） 34.6% 32.9% 33.1% 33.4% 33.7% 每股收益（元） 0.96 1.11 1.48 2.04 2.94 ROE 9.5% 10.8% 12.5% 14.6% 17.3% 市盈率 74.73 64.55 48.61 35.36 24.51 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,384 4,298 5,674 7,943 净利润 502 663 913 1,317 YoY(%) 20.6% 27.0% 32.0% 40.0% 折旧和摊销 136 97 99 98 营业成本 2,271 2,876 3,779 5,266 营运资金变动 -849 -147 -851 -1,292 营业税金及附加 16 19 26 36 经营活动现金流 -11 565 90 25 销售费用 69 82 102 135 资本开支 -212 -150 -165 -157 管理费用 180 224 284 381 投资 193 0 0 0 财务费用 -29 -17 -27 -26 投资活动现金流 -3 -99 -96 -62 研发费用 374 443 579 802 股权募资 108 0 0 0 资产减值损失 -33 0 0 0 债务募资 253 -254 0 0 投资收益 102 52 68 95 筹资活动现金流 -4 -261 0 0 营业利润 564 746 1,028 1,484 现金净流量 3 206 -6 -37 营业外收支 3 3 3 3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 566 749 1,031 1,486 成长能力（%） 所得税 65 86 118 170 营业收入增长率 20.6% 27.0% 32.0% 40.0% 净利润 502 663 913 1,317 净利润增长率 15.8% 32.8% 37.5% 44.3% 归属于母公司净利润 450 598 822 1,186 盈利能力（%） YoY(%) 15.8% 32.8% 37.5% 44.3% 毛利率 32.9% 33.1% 33.4% 33.7% 每股收益 1.11 1.48 2.03 2.94 净利润率 14.8% 15.4% 16.1% 16.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 8.5% 10.0% 11.6% 13.4% 货币资金 686 892 886 849 净资产收益率ROE 10.8% 12.5% 14.6% 17.3% 预付款项 17 17 23 34 偿债能力（%） 存货 1,230 1,393 1,978 2,720 流动比率 4.85 5.78 5.67 5.23 其他流动资产 2,126 2,329 2,789 3,727 速动比率 3.36 4.02 3.67 3.27 流动资产合计 4,059 4,631 5,676 7,330 现金比率 0.82 1.11 0.88 0.61 长期股权投资 319 319 319 319 资产负债率 18.7% 16.1% 16.3% 17.6% 固定资产 594 665 739 820 经营效率（%） 无形资产 131 139 148 156 总资产周转率 0.64 0.72 0.80 0.90 非流动资产合计 1,236 1,323 1,428 1,532 每股指标（元） 资产合计 5,295 5,954 7,104 8,861 每股收益 1.11 1.48 2.04 2.94 短期借款 254 0 0 0 每股净资产 10.29 11.85 13.97 17.01 应付账款及票据 419 566 705 997 每股经营现金流 -0.03 1.40 0.22 0.06 其他流动负债 163 236 296 404 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 836 801 1,001 1,401 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 64.55 48.61 35.36 24.51 其他长期负债 155 155 155 155 PB 6.40 6.07 5.15 4.23 非流动负债合计 155 155 155 155 负债合计 992 957 1,156 1,556 股本 404 404 404 404 少数股东权益 146 211 302 433 股东权益合计 4,304 4,997 5,947 7,305 负债和股东权益合计 5,295 5,954 7,104 8,861 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见