系列点评九十一：深蓝、启源发力 电动智能拐点向上

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年09月06日 深蓝、启源发力电动智能拐点向上 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 13.24 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 000625 16.41/10.88 1,313.32 1,012.61 7,648.13 长安汽车 沪深300 12% 5% -3% -10% -17% -24% 2022/092022/122023/032023/06 2023/09 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.22、【华西汽车崔琰团队】汽车琰究系列分享之二十二：长安汽车焕新出发_20230906 2023.09.05 2.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）2023H1：经营性利润稳健新品周期可期 2023.08.31 3.【华西汽车】长安汽车（000625.SZ）7月：深蓝月销破万阿维塔智驾拐点向上 2023.08.09 评级及分析师信息 长安汽车(000625)系列点评九十一 事件概述 公司发布2023年8月产销快报。8月公司汽车批发销量为 20.9万辆，同比+51.0%，环比+0.8%。2023M1-8累计批发 163.3万辆，同比+11.4%。 自主乘用车8月批发销量为13.2万辆，同比+92.9%，环比-2.3%。2023M1-8累计批发103.5万辆，同比+25.3%； 长安福特8月批发销量为2.2万辆，同比-10.2%，环比 +6.8%。2023M1-8累计批发14.1万辆，同比-12.2%； 长安马自达8月批发销量为0.79万辆，同比+49.2%，环比 +60.7%。2023M1-8累计批发4.5万辆，同比-41.6%。 相对股价% 分析判断: ►8月批发同环比弱于行业新品有望提速 批发环比弱于行业，自主新能源占比提升。根据乘联会初步统计，8月全国乘用车厂商批发222.3万辆，同比+6%，环比+8%；8月公司自主乘用车批发销量为13.2万辆，同比 +92.9%，环比-2.3%，同比大增主要是由于去年同期重庆高温限电影响销量造成低基数。8月自主新能源销量4.01万辆，占比达30.4%，环比+1.2pct，受益于深蓝S7销量爬坡，新能源销量向上。根据长安汽车公众号，CS/主品牌轿车/UNI/欧尚/凯程序列8月销量分别为4.1/2.3/2.1/1.9/1.2万辆，自主基盘稳固。电动化方面，8月深蓝销量1,4736辆，加速上量。根据汽车之家，启源首款车型A07最快有望于9月正式投放市场，自主品牌电气化转型加速。 ►长安深蓝+启源新能源转型全面加速 深蓝S7爆款，新品驱动销量：6月30日深蓝S7大规模交付启动仪式以来，需求强劲，根据深蓝官方公众号，8月深蓝完成交付10,039台。8月25日，SL03车型改款上市，售价区间为14.59万-19.19万元，起售价降低，产品力提升，深蓝S7+SL03改款焕新有望驱动销量向上； 启源A07将上市，主品牌加速转型。根据汽车之家，配同级稀缺电吸门、情感数智座舱的启源A07将于9月上市，新车启源A05、启源A06以及启源Q05也已经公布申报信息，有望于年内上市，主品牌转型全面加速。 ►智能驾驶拐点向上估值有望重塑 智能化方面，公司采取合作华为+自研两种路径，阿维塔全面采用华为智驾方案，根据皆电，后续阿维塔将迭代华为 ADS2.0，根据余承东在华为2023智能汽车解决方案发布会上公布的华为ADS2.0城区商用计划，今年Q3开始，15个城市将不再依赖高精地图，到Q4，共计45个城市将落地“无图开车”，智能化有望驱动购买率提升；自研方面，公司加强研发投入，成功打造SDA软件架构，首款搭载车型启源CD701（定位数智新汽车）预计2024年量产上市，智能化实力逐步验证，估值有望重塑。 ►海纳百川计划发布加速打开全球市场 海外市场持续推进，增量空间广阔。2023年8月公司自主品牌出口销量1.8万辆，同比+166.1%，环比-9.8%；1-8月出口15.5万辆，同比+19.5%，表现亮眼。公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。4月公司发布海纳百川计划，根据发布会，公司将加快产品和产能布局，到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，并将在泰国投入40亿元，布局生产基地。中长期来看，公司全球化思路清晰、步伐坚定，一方面燃油车深耕海外多年，新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间，我们判断公司出口高增长仍将持续。 投资建议 公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为1,553/1,830/2,086亿元，归母净利润为95.3/96.0/119.6亿元，对应EPS为0.96/0.97/1.20元，对应2023年9月6日13.24元/股的收盘价，PE分别为14/14/11倍，维持买入评级。 风险提示 自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)105,142 121,253 155,254 183,012 208,553 YoY（%）24.3% 15.3% 28.0% 17.9% 14.0% 归母净利润(百万元)3,552 7,798 9,526 9,599 11,955 YoY（%）6.9% 119.5% 22.2% 0.8% 24.5% 毛利率（%）16.6% 20.5% 16.2% 18.7% 20.2% 每股收益（元）0.36 0.80 0.96 0.97 1.20 ROE6.4% 12.4% 13.2% 11.7% 12.7% 市盈率36.62 16.63 13.79 13.69 10.99 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 121,253 186,155 210,776 227,602 净利润 7,745 9,304 11,431 14,095 YoY(%) 15.3% 53.5% 13.2% 8.0% 折旧和摊销 3,917 4,395 4,730 4,909 营业成本 96,410 151,749 171,167 181,614 营运资金变动 -6,946 20,266 1,078 3,471 营业税金及附加 4,102 6,812 7,602 8,079 经营活动现金流 5,666 31,124 18,326 24,056 销售费用 5,138 7,946 7,716 8,191 资本开支 -795 -3,732 -2,566 -3,351 管理费用 3,532 5,806 4,751 5,945 投资 -3,095 -1,149 -1,155 -1,146 财务费用 -1,017 -822 -1,003 -1,022 投资活动现金流 -2,954 -1,973 -4,974 -5,776 研发费用 4,315 7,209 7,570 7,873 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -946 -540 -515 -523 债务募资 695 1,022 -978 1,022 投资收益 -769 2,907 -1,253 -1,280 筹资活动现金流 224 959 -1,041 959 营业利润 7,634 9,894 12,300 15,673 现金净流量 2,974 30,109 12,311 19,238 营业外收支 75 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 7,708 9,894 12,300 15,673 成长能力 所得税 -36 590 869 1,577 营业收入增长率 15.3% 28.0% 17.9% 14.0% 净利润 7,745 9,304 11,431 14,095 净利润增长率 119.5% 22.2% 0.8% 24.5% 归属于母公司净利润 7,798 9,735 11,278 13,763 盈利能力 YoY(%) 119.5% 24.8% 15.9% 22.0% 毛利率 20.5% 16.2% 18.7% 20.2% 每股收益 0.80 0.98 1.14 1.39 净利润率 6.4% 5.9% 5.3% 5.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 5.3% 5.2% 4.7% 5.2% 货币资金 53,530 83,639 95,950 115,188 净资产收益率ROE 12.4% 13.2% 11.7% 12.7% 预付款项 750 3,396 2,581 3,401 偿债能力 存货 5,823 10,515 11,100 12,181 流动比率 1.28 1.30 1.35 1.42 其他流动资产 41,973 57,075 68,212 71,518 速动比率 1.19 1.18 1.24 1.30 流动资产合计 102,076 154,625 177,842 202,288 现金比率 0.67 0.74 0.75 0.81 长期股权投资 14,407 15,555 16,710 17,856 资产负债率 56.9% 60.6% 59.8% 59.2% 固定资产 19,347 18,663 17,133 15,649 经营效率 无形资产 4,446 4,346 3,846 3,413 总资产周转率 0.83 0.85 0.90 0.90 非流动资产合计 43,973 44,455 43,676 43,026 每股指标（元） 资产合计 146,049 199,081 221,518 245,313 每股收益 0.80 0.96 0.97 1.20 短期借款 29 29 29 29 每股净资产 6.34 7.30 8.26 9.47 应付账款及票据 51,522 82,051 92,012 97,913 每股经营现金流 0.57 2.25 1.71 2.39 其他流动负债 28,397 40,575 42,598 45,376 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 79,949 122,655 134,639 143,318 估值分析 长期借款 36 1,036 36 1,036 PE 16.63 13.79 13.69 10.99 其他长期负债 3,115 3,137 3,158 3,180 PB 1.94 1.83 1.62 1.41 非流动负债合计 3,151 4,173 3,194 4,216 负债合计 83,100 126,828 137,834 147,534 股本 9,922 9,922 9,922 9,922 少数股东权益 91 -340 -187 145 股东权益合计 62,949 72,253 83,684 97,779 负债和股东权益合计 146,049 199,081 221,518 245,313 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影