有色策略周报：光大证券2020年半年度业绩

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 有色策略周报 2023年9月24日 铜：长假来临谨慎操作 总结 1、宏观。海外方面，美联储在9月议息会议上如期暂停加息，但暗示高利率更久，上调明后年利率预期，并预计年内再加息一次，受此影响11月或12月加息25个基点概率回升，特别是11月份再次加息概率已上升至70%，另外美国上周首申失业人数环比减少2万至20.1万，创1月以来新低，暗示劳动力市场健康，也强化紧缩预期，数据公布当晚欧美股市出现快速下挫，并带动有色市场情绪转弱，这或许是金融市场提前定价美联储加息风险的表现。国内方面，稳增长预期及政策依然是市场关注点。 2、基本面。铜精矿方面，8月进口量同比增加19.88%至269.7万吨，累计同比增加9.09%，国内TC报价维系在偏高位，CSPT敲定的2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较三季度保持不变，均说明国内铜精矿预期仍偏宽松。精铜产量方面，9月粗炼检修增加，但对精炼产能影响较小，铜价及升水走高下或刺激精炼企业维系高产运行，9月电解铜预估产量98.61万吨，与8月大体持平。进口方面，国内8月精铜净进口同比下降0.58%至32.07万吨，累计同比减少10.24%；8月废铜进口量环比增加4.6%至12.48万金属吨，同比增长0.93%。库存方面来看，截止9月9月22日全球铜显性库存较上周末统计增加1.2万吨至32.9万吨，其中LME库存增加19525吨至162900吨，Comex库存减少532吨至25362吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.62万吨至9.47万吨，保税区库存下降0.12万吨至4.86万吨。需求方面，周内铜价出现快速下跌，刺激下游订单回升，这或也支撑着国庆前后下游开工率保持较高位置，本周样本企业精炼铜制杆周度开工率从71.28%降至68.89%，再生铜制杆开工率从44.65%升至48.61%。 3、观点。从走势上来看，铜价波动已经收窄，正面临新一轮方向性选择，且从近期海内外宏观和基本面来看，向下跌破支撑的概率也越来越大。无论是8月还是9月份，铜价均发生一波快速下跌行情，且当行情发生时均存在着下游订单增加和补库现象，这是不是意味着对于下游来说已足以应付10月可能增加的新订单？那么对于10月来说，来自基本面的增量是否已经不足以支撑价格继续高走？排除基本面因素外，宏观面主要在于两点，一是市场何时定价完美联储11月加息风险，二是国内稳增长预期能否持续乏力，特别是第一个因素也将伴随着美元指数的冲高回落，对铜价短期或有一定决定作用。无论如何面临长假，波动增加在所难免，投资者宜谨慎操作、轻仓过节。 铝：情绪转弱，涨势收敛 总结 1、供给：氧化铝方面，据SMM预计9月国内冶金级氧化铝运行产能修复至8368万吨，产量升至687万吨，同比上涨2.3%。山西部分氧化铝厂的复产、扩产计划存在继续推移的可能，山东、河北等地检修的企业将于9月恢复生产；电解铝方面，预计9月国内电解铝运行产能涨至4290万吨，产量在351万吨附近，同比增长5.1%。8月下旬，四川省电解铝产能少量复产，大部分企业进行着电解槽装置升级暂无复产计划 9月电解铝产能整体增量有限。 2、需求：型材板块拖累叠加双节将至提前放假，国内铝下游加工龙头企业周度下滑0.3%至63.5%。铝型材开工率下滑3.4%至60.2%，铝线缆开工率上涨1%至62.4%，铝板带开工率上涨0.4%至76.4%，铝箔开工率持稳在79.3%，原生铝合金开工率持稳在51.6%，再生铝合金开工率持稳在51.1%。铝棒加工费涨跌不一，包头无锡大幅下调90-140元/吨，河南临沂小幅下调10-30元/吨，新疆广东上调130元/吨；铝杆加工费内蒙持稳，山东上调100元/吨，河南广东下调50-100元/吨；铝合金ADC12及A380上调100元/吨，ZLD102/104及A356上调200-250元/吨。3、库存：交易所库存方面，LME周度去库1.31万吨至48.23万吨；沪铝去库1.44万吨至9.03万吨。社会库存方面，铝锭周度累库0.3万吨至 52.2万吨；铝棒周度去库0.04万吨至8.51万吨。 4、观点：美联储加息争议告一段落，海外市场氛围转入阶段平静期。国内稳增长预期仍在发力，需求边际缓速转暖，但未出现显著改善信号。临近长假且不同以往的是，近一个月铝价持续涨至高位，叠加下游订单增量有限，综合抑制下游节前备货意愿，金九强预期有所落空目前企业畏高谨慎情绪主导，节前预计铝价大稳小动。建议投资者现阶段观望为主，以轻仓过节思路对待，并持续关注后续库消走势。 锌：关注节后库存变动 总结 一、供应： 本周北方炼厂检修结束，供应逐步恢复至正常。下周，预计甘肃地区炼厂检修也将逐步结束。进入10月，国内炼厂多数生产稳定，而精矿进口保持历史绝对高位水平，预计国内精炼锌产量将重回至57万以上。进口方面，8月国内锌进口量在2.93万吨，基本符合市场预期。预计9月国内锌进口量在4~5万吨附近。 二、需求： 本周镀锌及压铸锌合金开工率环比抬升，其中镀锌结构件经销商节前补库意愿较强，带动加工企业开工回升。压铸企业下周将陆续开始放假， 本周提产备库。三、库存： SMM社会库存周环比减少0.18万吨至9.44万吨，同比减少1.83%；上期所库存周环比减少0.08万吨至4.61万吨，同比减少17.36%；LME库存周环比减少1.72万吨至10.54万吨，同比增加56.15%。 四、策略观点： LME锌重回2,500美金/吨上方，已经定价部分矿减产的逻辑，应降低矿山减产的预期。锌价的继续上行需看到更强劲的需求，虽然国内本周继续去库但下游开工仍保持稳定并未见明显上行，旺季不旺特征较为明显，去库或仅为下游节前逢低补库行为。而海外LME持续去库，国内进口窗口也在打开，库存或将由外向内转移。十一临近，节后进口到货若突然增加，价格或较难维持在目前高位。 锡：8月锡矿进口环比回落但同比仍处高位 总结 一、供应： 8月，国内锡矿进口2.71万吨，环比减少12.3%，同比增加57.19%。其中来自缅甸2.28万吨，同比增加65.30%；除缅甸外其它各国合计进口量环比基本持平。虽然8月进口矿环比减少，但仍处于历史高位，短期内冶炼原料供应无虞。锡锭进口2,360吨，其中来自印尼1,859吨，秘鲁451吨；锡锭出口量环比减少177吨至831吨。 二、需求： 焊锡企业订单环比有好转，部分企业反馈增幅在3-5%，对标终端的电子需求，确实电子需求也在见底回升。上周锡价波动加大，冶炼高位被矿端点价增加，现货出货增加，但下游成交并未在价格回落后见好，未见节前补库需求增长。 三、库存： 上期所库存周环比减少105吨至7,630吨，同比增加303%；LME周环比减少95吨至6,920吨，同比增加41.66%。四、策略观点： 终端需求逐步恢复，而长周期缅甸矿供应的不稳定性，这两点保证了锡下跌的空间有限。向上的空间能否打开未来取决于需 求的复苏斜率，但电子周期见底是一个较为漫长的过程，短期内价格或仍以宽幅震荡为主。 镍&不锈钢：长期供需矛盾，短期成本支撑 总结 1、供给：8月中国镍矿进口量552.7万吨，环比增加10.1%，同比增加27.4%，其中自菲律宾进口镍矿量488.76万吨，环比增加10.2%，同比增加28.6%；中国精炼镍出口量 1372.6吨，环比增加792吨，涨幅137%、同比减少1493吨，降幅52%；进口量6863.1吨，环比减少2833吨，降幅29%、同比减少4619吨，降幅40%；8月中国镍铁进口量91万吨，环比增加14.9万吨，增幅19.6%、同比增加28.5万吨，增幅45.6%，其中自印尼进口镍铁量86.7万吨，环比增加13.7万吨，增幅18.7%、同比增加28.4万吨，增幅48.8%；MHP进口量1830.7金属吨，环比上涨55%，同比上涨18%，其中印尼进口量71258吨，占总进口量的65%；硫酸镍出口量1115.9吨，环比增长824吨，增幅282%、同比增加1073.7吨，增幅2547%；进口量18902.2吨，环比增长57%、同比增长460% 2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存107.2万吨，周环比上升5.7%，各系均有增加；据悉9月国内不锈钢厂粗钢减产200系合计1.5万吨，300系5.3万吨，400系2.35万吨；8月国内不锈钢进口量约17.5万吨，环比增加3.8万吨，增幅28%；同比减少13.5万吨，减幅44%；出口量约36.6万吨，环比增加0.7万吨，增幅2%；同比增加2万吨，增幅6%；8月竣工面积环比大幅增加，地产开发投资、新开工及施工面积均有所放缓；8月家用洗衣机产量环比增速较快，汽车和冷柜增速平稳，空调和电梯等产量大幅缩减，冰箱小幅缩减；工业方面，发电设备和民用钢制船舶产量增速较快，金属冶炼设备产量大幅下滑，工业锅炉小幅下滑。 3、库存：本周LME库存增加2376吨至41316吨，沪镍库存减少655吨至4900吨，社会库存减少492吨至8674吨，保税区库存减少200吨至5400吨。 4、观点：纯镍供应方面面临不小的增量压力，但受到MHP紧缺影响，硫酸镍价格有所支撑，导致镍价快速下行后，硫酸镍与电积镍之间空间不大，使得阶段性收紧镍价下行的空间。下游需求方面，电镀合金仍然表现较为平稳；不锈钢方面或受到高库存、弱需求和高成本或有一定的减产压力，具体来看，本周全国主流市场不锈钢社会总库存周环比上升5.7%至107.2万吨，当前仓单库存超9万，有不小的消化压力，而镍铁库存较高叠加进口大增使得价格小幅下跌，但仍然偏高，且镍矿价格仍在上涨，成本端也仍有一定压力；新能源汽车方面，三元材料9月环比下降，预计对硫酸镍的需求也将有所放缓，但当前原料MHP供应紧张，仍具有一定成本端支撑，或于10月有所好转。当前价格支撑点在于电积镍成本支撑，但供应放量预期和需求的疲软成本核心矛盾，短期内或偏震荡，但中长期看价格中枢仍将下移。 铜：长假来临谨慎操作 铜：长假来临谨慎操作 目录 1、资金层面： 1.2截止9月19日CFTC铜总持仓较上周统计增仓4899手至201097手；非商业净空持仓增加3966手至16300手； 1.3截止9月15日LME铜总持仓较上周统计减仓18413手至42.28万手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓27手至37260手； 1.4截止9月22日沪铜前十多空总持仓较上周统计减仓33065手至321900手；沪铜前十净多持仓减仓3765手至3970手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由贴水10元/吨升至升水73元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水33.98美元/吨降至贴水61.14美元/吨（周度均值）； 2.2本周保税区湿法铜CIF报价由上周的54.8美元/吨升至56.4美元/吨；广东与上海差价由升水125元/吨小幅降至升水120元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的93.19美元/吨升至93.82美元/吨；7月智利+秘鲁产量合计环比减少35.96千吨至660.63吨，同比增加42.2千吨； 3.17月国内铜精矿产量同比下降10.33%至14.35万吨，累计同比下降6.1%；8月进口量同比增加19.88%至269.7万吨，累计同比增加9.09%；3.1截止9月22日国内港口库存较上周末统计增加2万吨至71.1万吨；9月铜精矿供求预期维系紧平衡； 精铜：3.2国内8月电解铜产量98.9万吨，环比增加6.8%，同比上升15.5%；9月电解铜预估产量98.61万吨，环比下降0.29%，同比上升8.48%； 3.2本周现货进口盈利扩大；国内8月精铜净进口同比下降0.58%至32.07万吨，累计同比减少10.24%； 3.2截止9月22日国内精炼铜社会库存周度下降0.62万吨至9.47万吨，保税区库存下降0.12万吨至4.86万吨； 3.2截止9月22日上海地区精铜社会库存较上周末