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朝云集团（06601.HK）是一家家居护理和个人护理产品制造商，其2023年上半年实现营收约11.33亿元，同比增长10.7%，期内溢利约1.36亿元，同比增长51.7%。公司毛利率同增2.2pcts至41.3%，主要系品类结构和供应链成本管理的持续优化。公司现金储备充沛，截至上半年末，现金、现金等价物及银行存款总额达24.66亿元，为公司未来的内生外延发展提供稳健支持，派发中期股息0.041元/股，合计约0.55亿元，派息率达40%。公司在家居护理领域稳健发展，着力打造高毛利单品。2023年上半年分业务来看：1）家居护理：收入10.44亿元，同比增长10.8%，毛利率同增2.4pcts至41.2%。2）个人护理：收入0.43亿元，同比增长-3.9%，毛利率同增3.3pcts至42.6%；3）宠物业务：收入为0.45亿元，同比增长41.1%，毛利率同降4.7pcts至45.4%。公司积极升级现有产品线，开发高利润率新品，推出具备差异化、强功效、成分健康的产品并打造多款大单品形成爆品矩阵。公司在全渠道盈利能力优化，内生外延持续发力宠物业务。2023年上半年分渠道来看：1）线上渠道：收入3.41亿元，同比增长25.0%，毛利率同增0.2pcts至48.1%，公司快速发展社群业务和抖音等渠道，深耕京东、拼多多及淘宝渠道并提升投产比；2）线下渠道：收入7.91亿元，同比增长5.5%，毛利率同增2.5pcts至38.4%，主要系公司对线下门店进行优化升级，加强高毛利产品分销，推行多品类覆盖。公司全力发展宠物板块打造成第二增长曲线，3月战略投资爪爪科技布局线下实体服务业态，有望以直营和加盟等模式持续拓展门店；6月与原材料企业云南云帮深度合作以完善猫砂上游布局；9月收购线下宠物连锁店米乐乖乖宠物生活馆母公司深圳米乐云75.0%的股权，未来持续通过内生外延方式发力宠物赛道。我们维持预计2023-2025年收入分别16.6/18.9/20.9亿元，分别同增15.4%/13.3%/10.6%，归母净利润分别1.0/1.2/1.4亿元，分别同增54.4%/22.6%/14.6%。目前对应2023年20倍PE，维持“增持”评级。
