贵金属策略日报：贵金属价格短期难以向上，内外价差回归仍需等待

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-09-26 贵金属价格短期难以向上，内外价差回归仍需等待 报告要点 价格方面，昨日外盘承压，内盘具备支撑，内外价差再度反弹。近期美国经济数据反弹，原油价格上涨带动通胀预期上行，市场对于11月再度加息产生预期，此时贵金属难有良好表现。美联储收紧预期加强仍使得近期美债利率走高，不利于内外价差回归，昨日内外价差再度反弹扩大，因此仍需观望。 摘要： 价格方面，昨日外盘承压，内盘具备支撑，内外价差再度反弹。近期美国经济数据反弹，原油价格上涨带动通胀预期上行，市场对于11月再度加息产生预期，此时贵金属难有良好表现。通胀方面，薪资部分有好转迹象，而油价如果无法回落，始终对降息及贵金属价格上涨形成限制。 内外价差方面，近期出现回调，然而现货端仍体现较为紧张。价差出现好转或主要来自监管层维护市场稳定，防止金企和市场产生不良预期。然而，预期短期进口约束仍将存在，尽管国内经济已经触底逐渐企稳，但美联储收紧预期加强仍使得近期美债利率走高，不利于内外价差回归，昨日内外价差再度反弹扩大，因此仍需观望。 我们认为中美利差倒挂程度（美债10年-国开债10年）可作为领先指标，判断未来收敛路径，其效果好于汇率。当前仍需观望。 定性看，伴随美国加息空间收窄，原油价格限制经济，以及货币紧缩效应显现。国内经济复苏预期加强，后续内外价差终会收敛，但我们仍需关注指标入场。 操作策略：黄金支撑位移至1900美元/盎司，白银支撑位至22-23美元/盎司。内外盘交易短期预计仍难回复，建议观望等待。 风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 471.48 470.48 1.00 0.21% comex黄金 美元/盎司 1935.70 1944.90 -9.20 -0.47% 沪金基差 元/克 2.02 0.83 1.19 143.37% 内外价差 元/克 18.54 15.39 3.15 20.49% COMEX黄金库存 吨 672.93 672.98 -0.05 -0.01% SPDRETF持有量 吨 876.52 877.39 -0.87 -0.10% 美债收益率-10年 % 4.55 4.44 0.11 2.48% 人民币汇率 点 7.1727 7.1729 0.00 0.00% 美元指数 点 105.93 105.61 0.32 0.30% 美国抗通胀债券利率-10年 % 2.18 2.07 0.11 5.31% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.37 2.37 0.00 0.00% 金银比 点 82.81 81.60 1.22 1.49% 标普500指数 点 4320.06 4330.00 -9.94 -0.23% VIX波动率指数 点 16.90 17.20 -0.30 -1.74% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5942.00 5963.00 -21.00 -0.35% comex白银 美元/盎司 23.36 23.82 -0.46 -1.93% 基差 元/克 -17.00 -14.00 -3.00 21.43% 内外价差 元/克 475.96 389.32 86.64 22.25% COMEX白银库存 吨 8797.36 8762.26 35.10 0.40% SLVETF持有量 吨 13946.55 13980.77 -34.22 -0.24% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-09-26 8月新屋销售(年化月率) 4.4% -2.0% -- 2023-09-26 9月谘商会消费者信心指数 106.1 105.6 -- 2023-09-27 8月耐用品订单初值(月率) -5.2% -0.4% -- 2023-09-27 上周EIA原油库存变化(万桶) -213.5 -- -- 2023-09-27 上周API原油库存变化(万桶) -525 -- -- 2023-09-28 上周季调后初请失业金人数(千人) 201 217 -- 2023-09-28 8月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 0.9% -0.2% -- 2023-09-29 8月个人收入(月率) 0.2% 0.4% -- 2023-09-29 8月个人消费支出物价指数(月率) 0.2% 0.5% -- 2023-09-29 8月个人消费支出(月率) 0.8% 0.5% -- 2023-09-29 9月密歇根大学消费者信心指数终值 67.7 67.7 -- 欧元区 2023-09-25 9月IFO商业景气指数 85.7 85.0 85.7 2023-09-29 9月消费者物价指数初值(年率) 5.2% 4.5% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.欧洲央行行长拉加德25日在欧洲议会经济与货币事务委员会听证会上发表讲话说，欧元区经济活动2023年上半年普遍停滞不前，近期指标显示第三季度将进一步疲软。 拉加德说，欧元区出口需求下降以及融资环境收紧正在抑制经济增长。服务业也在走弱，服务业创造就业机会正在放缓。 谈到通货膨胀方面，拉加德说，欧元区整体通胀率继续从去年10月的峰值下降，但目前价格压力依然很大，并仍将在较长时间内维持在过高水平。预计欧元区通胀压力未来两年将有所缓和，从2023年的5.6%降至2024年的3.2%，2025年降至2.1%。 她说，根据最新评估，欧洲央行认为政策利率已达到一定水平，只要保持足够长时间，就能为通胀率及时回到设定目标作出重大贡献。欧洲央行将根据经济和金融数据、潜在通胀动态以及货币政策传导力度，对通胀前景进行评估，并据此作出决定。 拉加德还表示，各国政府应继续缩减能源方面的相关支持措施，以避免推高中期通胀压力。与此同时，财政政策应旨在提高欧元区经济生产力，并逐步降低高企的公共债务。她说，一个健全的经济治理框架符合共同利益，因此应在今年年底前达成有关欧盟财政框架改革的协议。 拉加德9月14日表示，欧元区目前正经历“困难时期”。欧洲央行已将 欧元区2023年经济增长预期下调至0.7%，同时将2024年和2025年的增长预期分别调整为1.0%和1.5%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 480 464 448 432 416 400 2023/012023/032023/052023/072023/09 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6000 5700 5400 5100 4800 4500 2023/012023/032023/052023/072023/09 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2023/9/52023/9/132023/9/21 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/07/212023/08/042023/08/182023/09/012023/09/15 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/07/262023/08/102023/08/252023/09/092023/09/24 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/07/262023/08/092023/08/232023/09/062023/09/20 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.40 3.30 203600 2.20 0 2022/082022/112023/022023/052023/08 3000 1.10 0.00 2022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,020 1,940 1,860 1,780 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.5094 1.0088 1.5082 2.0076 2.60 2.45 2.30 2.15 1,700 2023-07-252023-08-142023-09-03 2.50 70 2023/032023/042023/052023/062023/072023/08 2.00 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1077.26 1047.22 1017.18 987.14 95 2023-08-112023-08-252023-09-082023-09-22 7.10 2023-09-042023-09-102023-09-162023-09-22 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家