贵金属策略日报：通胀预期高位，贵金属短期难以向上

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-09-22 通胀预期高位，贵金属短期难以向上 报告要点 昨日贵金属价格震荡，小幅下跌，主要来自美联储议息会议结果。今晨联储议息会议对贵金属表现中性偏空，此时贵金属难于立刻向上，但当下汇率端仍未见起色，此时内盘价格仍具一定支撑。 摘要：昨日贵金属价格震荡，小幅下跌，主要来自美联储议息会议结果。凌晨美联储9 月议息会议结果公布，维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，美联储同时发布最新一期经济前景预期，预计2023年美国经济将增长2.1%，较今年6月预测大幅上调1个百分点，但明年增长预计为1.5%，仍显示货币政策抑制增长。同时调降了核心通胀预期至3.7%，下降0.2%，显示美国劳动力市场调控有效。不排除今年剩余两次议息会加息可能，主要原因或来自于油价的大幅反弹。 此时信息对贵金属表现中性偏空，原因是高利率环境持续延缓了降息的时间。美国政府用宽松财政的方式保证经济稳定，用延长而非进一步加息的模式抑制通胀，尽管这导致债务问题进一步凸显，但是在其“历史惯性”的护航下，债务暴雷短期很难出现，而用时间换空间的模式，也使其有时间调控劳动力供给，实现进一步的优化。 而对于内盘而言，短期预计贵金属内外价差高位震荡，这对内盘价格带来了支撑。近期价差平复主要原因或是为了规避企业风险和潜在挤仓风险，监管层发挥了合理的作用。但10年期美中利差倒挂仍然高位。 目前看，内外价差价格当前难以进一步扩张：（1）美联储9月加息大概率观望，除原油供给变数外，需求和核心通胀走弱；（2）国内除地产外指标显示企稳复苏；（3）监管持续关注。此时内盘价格相对承压，外盘价格反而获得支撑，因 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 此内外回归套利具有安全边际。但当前好转主要受到监管影响，并非完全受到 （1）（2）因素自然发酵，因此仍需中美利差回归情况方考虑入场。 价格趋势看，我们始终遵循贵金属的必经路径驱动——需求走弱，加息中止，之后降息的路径。近期数据变化使得路径延后，但最终仍需回归主线，因此贵金属始终值得关注。此时长线可围绕支撑位买入，但短期内外价差大幅扩张，暂且观望。 操作策略：黄金支撑位移至1900美元/盎司，白银支撑位至22-23美元/盎司，价格具备支撑。内外价差回归此时具有安全边际，但形成回归仍需等待，当前内盘多空均建议观望。 风险提示：1.美国货币政策变化2.原油价格波动 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 470.88 471.38 -0.50 -0.11% comex黄金 美元/盎司 1940.50 1951.30 -10.80 -0.55% 沪金基差 元/克 0.80 0.98 -0.18 -18.37% 内外价差 元/克 16.57 14.54 2.03 13.95% COMEX黄金库存 吨 672.98 673.31 -0.33 -0.05% SPDRETF持有量 吨 878.83 878.25 0.58 0.07% 美债收益率-10年 % 4.49 4.35 0.14 3.22% 人民币汇率 点 7.1730 7.1732 0.00 0.00% 美元指数 点 105.39 105.32 0.07 0.06% 美国抗通胀债券利率-10年 % 2.11 2.00 0.11 5.50% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.38 2.35 0.03 1.28% 金银比 点 81.88 82.53 -0.64 -0.78% 标普500指数 点 4402.20 4443.95 -41.75 -0.94% VIX波动率指数 点 17.54 15.14 2.40 15.85% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5885.00 5915.00 -30.00 -0.51% comex白银 美元/盎司 23.72 23.52 0.20 0.83% 基差 元/克 2.00 -24.00 26.00 -108.33% 内外价差 元/克 332.88 408.53 -75.65 -18.52% COMEX白银库存 吨 8811.85 8810.86 1.00 0.01% SLVETF持有量 吨 13980.77 13966.51 14.26 0.10% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-09-18 9月NAHB房价指数 50 50 45 2023-09-19 8月新屋开工(年化月率) 3.9% -0.8% -11.3% 2023-09-20 上周EIA原油库存变化(万桶) 395.5 -- -213.5 2023-09-20 上周API原油库存变化(万桶) 117.4 -- -525 2023-09-21 上周季调后初请失业金人数(千人) 220 -- -- 2023-09-21 8月NAR季调后成屋销售(年化月率) -2.2% 0.7% -- 欧元区 2023-09-19 8月消费者物价指数终值(年率) 5.3% 5.3% 5.2% 2023-09-22 9月Markit制造业采购经理人指数初值 43.5 44.0 -- 中国 2023-09-20 一年期贷款市场报价利率 3.45% 3.45% 3.45% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国前财政部长劳伦斯·萨默斯（LawrenceSummers）表示，美联储政策制定者一系列最新的经济预测过于乐观。他警告，央行官员们未来可能会对超预期的高通胀和低增速感到意外。 萨默斯说道：“美联储太过于乐观了。他们未来要么对更高的通胀感到意外，要么对疲软的增长感到意外。或者这两者都可能成为现实——形成一种滞胀的态势。” 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 480 464 448 432 416 400 2022/122023/022023/042023/062023/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6000 5700 5400 5100 4800 4500 2022/122023/022023/042023/062023/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2023/9/12023/9/92023/9/17 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/07/192023/08/022023/08/162023/08/302023/09/13 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/07/242023/08/082023/08/232023/09/07 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/07/242023/08/072023/08/212023/09/042023/09/18 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.40 3.30 203600 2.20 0 2022/082022/112023/022023/052023/08 3000 1.10 0.00 2022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,020 1,940 1,860 1,780 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.5094 1.0088 1.5082 2.0076 2.5070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-07-212023-08-102023-08-302023-09-19 2023/032023/042023/052023/062023/072023/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1077.26 1047.22 1017.18 987.14 95 2023-08-092023-08-232023-09-062023-09-20 7.10 2023-08-312023-09-062023-09-122023-09-18 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的 保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告