贵金属策略日报：逻辑不变，贵金属预计短期仍震荡整理，新节点仍需等待

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-04-21 逻辑不变，贵金属预计短期仍震荡整理，新节点仍需等待 报告要点 昨日贵金属震荡微升，通胀预期和抗通胀债券维持震荡，符合我们近期判断。我们认为服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此后续进一步交易或需等到二季度末甚至三季度，近期贵金属开始出现震荡整理情况，可关注回落机会后新的进场或加仓机会。 摘要： 昨日贵金属震荡微升，通胀预期和抗通胀债券维持震荡，符合我们近期判断。继非农数据后，近期公布美国3月通胀、零售、工业生产等数据。结果发现，虽然通胀数据整体回落，但核心通胀仍显韧性，而消费数据和工业生产中制造业部分等继续回落，符合我们认为下半年美国经济将迅速下行，但服务业通胀韧性导致降息延后的判断。近日美国褐皮书公布，显示地区经济消费变化不大，但制造业活动普遍被报告为持平或下降，运输和货运量也呈持平或下降态势。总体来说，住宅房地产销售和新建筑活动适度放缓，非住宅建筑几乎没有变化，而销售和租赁活动总体上持平或下降，各类消费者和商业贷款的贷款量和贷款需求普遍下降。 重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在5%附近，加息趋于终点。未来市场交易的不确定性点则是（1）6月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此短期内黄金价格在2000元/盎司以上面对阻力。我们建议非农数据和通胀数据带来的回调低位节点作为买入或加仓时点，后续进一步交易或需等到二季度末甚至三季度，近期贵金属开始出现震荡整理情况，可关注回落机会后新的进场或加仓机会。 关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期COMEX白银库存下降，ETF持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 白银相比黄金偏强。之前短期多头目前建议止盈，长线低位持有，但短期不建议继续追多，同时短线交易可止盈，低位长线单持有。 操作策略：1900美元强支撑诞生，白银同样企稳，支撑位上升至22美元，但考虑通胀回落困难，预计三季度前贵金属在1970-2100附近面对较强阻力。白银长 期潜力强于黄金，第一目标价位在26.1美元/盎司，目前达到，长线预计仍有继续上行空间，但短线交易可止盈。综上长线单可继续持有，部分短线单可止盈，等待新的进场机会。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 444.54 443.98 0.56 0.13% comex黄金 美元/盎司 2016.30 2007.40 8.90 0.44% 沪金基差 元/克 -0.54 -0.53 -0.01 1.89% 内外价差 元/克 -1.89 -0.48 -1.41 292.60% COMEX黄金库存 吨 705.49 705.50 -0.01 0.00% SPDRETF持有量 吨 926.57 926.57 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.54 3.60 -0.06 -1.67% 人民币汇率 点 6.8987 6.8731 0.03 0.37% 美元指数 点 101.82 101.95 -0.13 -0.13% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.28 1.32 -0.04 -3.03% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.26 2.28 -0.02 -0.88% 金银比 点 79.58 79.12 0.46 0.58% 标普500指数 点 4154.52 4154.87 -0.35 -0.01% VIX波动率指数 点 17.17 16.46 0.71 4.31% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5664.00 5610.00 54.00 0.96% comex白银 美元/盎司 25.36 25.38 -0.02 -0.08% 基差 元/克 -22.00 -14.00 -8.00 57.14% 内外价差 元/克 50.10 -8.32 58.43 -701.86% COMEX白银库存 吨 8799.80 8782.92 16.88 0.19% SLVETF持有量 吨 14434.63 14463.20 -28.57 -0.20% （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强，金银比预计回落 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-04-17 4月NAHB房价指数 44 45 45 2023-04-18 3月新屋开工(年化月率) 9.8% -3.1% -0.8% 2023-04-19 上周EIA原油库存变化(万桶) 59.7 -- -458.1 2023-04-19 上周API原油库存变化(万桶) 37.7 -100 -267.5 2023-04-20 上周季调后初请失业金人数(千人) 239 240 -- 2023-04-20 3月NAR季调后成屋销售(年化月率) 14.5% -1.8% -- 2023-04-14 4月密歇根大学消费者信心指数初值 62.0 62.7 -- 2023-04-15 当周石油钻井总数(口)(至0414) 590 -- -- 欧洲 2023-04-21 3月消费者物价指数终值(年率) 6.9% 6.9% 6.9% 2023-04-21 2月季调后贸易帐(十亿欧元) -11.3 -- -- 2023-04-21 4月Markit制造业采购经理人指数初值 47.3 48.0 -- 中国 2023-04-18 第一季度国内生产总值(年率) 2.9% 4.0% 4.5% 2023-04-18 3月规模以上工业增加值(年率) 2.40% -- 3.90% 2023-04-18 3月社会消费品零售总额(年率) 3.5% -- 5.8% 2023-04-20 一年期贷款市场报价利率 3.65% 3.65% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储称，4月19日当周，定期融资贷款余额740亿美元；美联储应急银行贷款余额达到1439亿美元，之前一周为1395亿美元。 2.继超级鹰派布拉德之后，又一立场偏鹰派的美联储官员、克利夫兰联储主席梅斯特表示支持再次加息，但她同时敦促持谨慎态度，对来自银行业的潜在经济风险表示警惕，认为需要关注近期可能抑制信贷和经济的银行业压力。 美东时间4月20日周四的讲话中，明年拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的梅斯特称，为了让通胀率持续朝着联储目标2%下行，她预计，今年需要让货币政策进一步进入对经济有限制性的区间，政策利率联邦基金利率将超过5%，实际联邦基金利率将在一段时间内保持在正值区域。 3.美国负责能源领域外交的官员表示，如果价格合适，美国可能最早在2023年第三季度开始补充战略石油储备(SPR)。“我认为，在进入初秋时，如果价格合适，我们仍然100%地致力于一段时间内补充SPR，”负责全球基础设施和能源安全的总统特别协调员AmosHochstein表示。但Hochstein警告说，时间表将取决于许多因素，包括在SPR储量为一半的情况下进行基础设施维护，以及拜登政府到6月30日按照国会授权出售2600万桶石油的执行情况。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 460 438 416 394 372 350 2022/072022/092022/112023/012023/03 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5800 5440 5080 4720 4360 4000 2022/072022/092022/112023/012023/03 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2023/3/302023/4/72023/4/15 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/02/152023/03/012023/03/152023/03/292023/04/12 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/02/212023/03/082023/03/232023/04/07 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/02/212023/03/072023/03/212023/04/042023/04/18 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.75 3.80 2.85 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 20 0 2022/032022/062022/092022/122023/03 3600 3000 1.90 0.95 0.00 2022-042022-06 2022-082022-102022-122023-022023-04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-02-162023-03-082023-03-282023-04-17 2022/102022/112022/122023/012023/022023/03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.02 1066.94 1046.86 1026.78 100 2023-03-082023