盈利能力修复,电量电价同增 2023H1公司实现营业收入1260.32亿元,同比+7.84%,实现归母净利润63.08亿元,同比+309.67%,实现扣非归母净利润55.71亿元,同比+245.32%,受益成本改善+23年年度长协电价提升,实现量价齐升。 电量方面,受经济复苏和5-6月份高温天气增加用电需求,23H1中国境内上网电量+7.43%,23Q2同比+17.24%。电价方面,受益23年度长协电价顶格成交,23H1公司中国境内上网电价均价为515.23元/MWh,同比+1.89%。 成本方面,23H1公司入炉标煤除税价1137.76元/吨,同比-10.49%。 23H1海外业务发力,有望持续贡献收益 公司在新加坡大士能源持有1.88GW燃气,0.13GW燃煤机组,发电量市占率21.6%,同时在巴基斯坦也投资电力公司,23H1公司境外子公司中新电力实现营收161.4亿元(同比+10.9%),实现净利润23.9亿元(同比+287.6%),随着燃气价格稳定,电力形式趋紧,海外业务有望持续。 绿电转型助力成长,电改促进火电价值重估 截至2023H1,公司可控装机129.995GW,燃煤机组中超55%是60万千瓦以上大型机组,23H1新增装机4.051GW,其中清洁能源装机3.401GW,清洁能源装机占比提升至28.02%。 9月份《电力现货市场基本规则(试行)》出台,电改进程加速推进,现货市场体现电力时间价值,火电有望通过博弈高电价获取收益,同时辅助服务市场,火电作为调节能力较强电源有望获取调节性资源价值,同时火电基荷保供价值有望通过容量市场体现,火电价值迎来重估。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为2585.25/2631.55/2690.64亿元,同比增速分别为4.78%/1.79%/2.25%, 归母净利润分别为126.77/151.54/170.88亿元,同比增速分别为271.60%/19.55%/12.76%,EPS分别为0.81/0.97/1.09元/股,鉴于公司为火电龙头企业,绿电装机持续提升,参照可比公司估值,我们给予公司2024年10倍PE,目标价9.7元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价波动风险,装机不及预期,电力现货市场推进缓慢 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表