电力行业2023电力中期策略报告：煤电周期上行在途 ，电改引领价值重估

煤电周期上行在途，电改引领价值重估 ——电力行业2023电力中期策略报告 2023年5月8日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰电力公用行业联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 行业投资策略 电力行业 煤电周期上行在途，电改引领价值重估 2023年5月8日 本期内容提要: 2023年一季度电力行业基本面回顾：电力需求：3月用电量增速回升明显，居民生活用电拖累需求增速。1-3月，全社会用电量同比增长3.6%，其中3月用电同比增长5.9%。分行业来看，一、二、三产和 居民生活用电2023Q1同比分别增长9.7%、4.2%、4.1%和0.2%（其中3月居民生活用电同比下滑5.76%），居民生活用电的低增长拖累一季度整体用电量的增速。暖冬对于居民生活用电影响较大，2月下旬至3月上旬，我国中东部地区气温明显升高，相比常年同期偏暖。 从电力消费弹性系数来看，2022年度电力消费弹性系数达到1.2，而2023Q1电力消费弹性则下降至0.8。电力生产方面：新能源发电保持高增速，来水较差导致水电同比大幅下滑。1-3月，全国累计发电量 同比增长2.4%。分电源类型看，1-2月火电发电量同比下降2.30%，而3月火电发电量同比增长9.07%，增速大幅提升。1-2月水电发电同比下降3.40%，3月降幅进一步扩大至15.50%，来水较差情况持 续。装机及投资情况：风光装机投资快速增长，火电装机投资稳中有 升。截至3月底，全国累计发电装机容量同比增长9.1%。其中，火 电装机同比增加3%，水电5.4%，核电4.3%，风电装机同比增长 11.7%，太阳能发电装机同比增长33.7%。火电投资在连续两年高速增长后增速稍有放缓，核电投资加速，光伏投资仍以高速度增长。电力市场化进一步推进，年度、月度交易电价持续高位。一季度市场化 改革政策持续推进，市场化购售电规模有望进一步扩大。1-3月市场化电量占比持续提高，省间电力交易活跃，现货市场分省试运行进展提速。电力价格方面，电力年度长协顶格上浮；月度电网代理购电价格同比明显上涨；现货交易电价方面，“零电价”“负电价”愈发频现。 2022年度电力公司业绩：盈亏分化明显，边际趋势向好。�大电整体业绩：收入增长，业绩边际好转。2022年主要受益于电价上涨， �大电力上市公司的营业收入均实现稳步增长；虽然盈亏分化明显，但归母净利润均实现向上修复。分电源类型看，受燃煤成本高位上行的影响，火电板块亏损严重，但同比普遍减亏；清洁能源成为净利润贡献的主力。传统能源板块：电价、煤价双双上涨，电煤长协实际覆 盖率仍较低。收入端，2022年�大电上网电价同比上涨明显，上浮 幅度普遍在18%-20%，随着我国市场化电价机制的进一步完善，电价上浮空间未来有望逐步打开。成本端，2022年煤价继续上涨，长协覆盖率有待提升。2023年以来随着长协兑现率的提升，以及成本端进口煤价同比回落、现货煤价中枢回落，各大电力公司业绩有望实 现明显的改善。新能源板块：装机进度有待加快，已成为净利润贡献 的主力。从新能源发展进度来看，华能、大唐、国电三家电力上市公 司规划十四�期间新增新能源装机量合计为10500万千瓦时，截至 2022年底仅完成1536.7万千瓦时（进度14.6%），进度明显滞后。 未来三年新能源装机规模及盈利贡献有望提速。 2023年下半年展望：煤电周期上行在途，电改引领价值重估。电量展望：疫后复苏背景下电力消费高增速可期。中电联预计年内用电量增速或将达到6%；电力消费高增速的预期背景下，煤电电量有望达 到3.6%的增速。风光电量仍将保持高速增长，渗透率有望年内达到16.1%，消纳压力或将逐渐显现。电价展望：电价随市场化改革推进持续高位，多角度实现上涨。电价有望从电能量、辅助服务和容量三 部分实现多角度上涨。电能量方面，年度长协和月度代购电交易价格上涨明显。除此之外，部分地区电力政策也在为以煤炭为主的一次能源价格建立疏导机制。辅助服务方面，根据山西电力现货市场的经验，在新能源渗透率较高时，其辅助服务费用已经出现明显上涨。容量补偿机制方面，随着“十四🖂”期间新一批煤电机组的核准潮和开工潮，在煤电电量增长有限而装机容量增长较快的情况下，容量补偿 机制有望适时建立推广。成本展望：持续强力煤炭保供，火电成本端 压力有望缓解。2023年国家继续保持较大力度的电煤保供政策，国 内晋陕蒙煤矿产能利用率持续高位运行，同时海外进口量大幅增加。展望年内，电煤长协的实际覆盖比例有望进一步提升，而现货煤价有 望趋稳，海外回归基本面后进口煤价格中枢较2022年有望下移，电煤的供需紧张程度有望实现相对缓解。煤电价值展望：电力供需矛盾或将再度激化，市场化推进重塑煤电价值。年内尖峰负荷有望持续高 增长，最高需求有望接近13.5亿千瓦。全国顶峰装机容量裕度或将首度紧缺，电力供需矛盾或将再度激化。煤电已现新增核准潮，火电投资额有望维持高位，但火电装机产能释放同样存在产能周期，无法在短期内缓解电力供需矛盾。“十四🖂”后期煤电新增核准潮将落地，火电顶峰与调节价值渐显，市场化机制推进有望助力重塑煤电价值。 投资建议：国内历经多轮电力供需紧缺之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。电力供需紧缺的态势下，煤电顶峰价值凸显；煤炭增产保供政策强力落实下，电煤长协覆盖率及履约率有望持续提高，火电成本端有望持续改善；电力市场化改革的持续推进下，电价趋势有望稳健中小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量补偿电价等机制有望出台。双碳目标下的新型电力系统建设，将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。投资主线：（1）受益于电煤保供政策落实和电力市场化改革推进，电力运营商有望迎来价值重估。受益标的：国电电力、粤电力A、华能国际、华电国际等。 （2）煤电新一轮建设周期启动，设备制造商有望迎来新增长。受益标的：东方电气。（3）高比例新能源渗透带动灵活性资源需求，灵活性改造技术有望受益。受益标的：龙源技术、青达环保、西子洁能 等。 风险因素：宏观经济下滑导致用电量增速不及预期、电力市场化改革推进不及预期、电煤长协保供政策的执行力度不及预期等。 目录 2023年一季度电力行业基本面回顾6 1、电力需求：3月用电量增速回升明显，居民生活用电拖累需求增速6 2、电力生产：新能源发电保持高增速，来水较差导致水电同比大幅下滑7 3、装机及投资情况：风光装机投资快速增长，火电装机投资稳中有升8 4、电力市场化进一步推进，年度、月度交易电价持续高位10 2022年度电力公司业绩：盈亏分化明显，边际趋势向好14 1、�大电整体业绩：收入增长，业绩边际好转14 2、传统能源板块：电价、煤价双双上涨，电煤长协实际覆盖率仍较低16 3、新能源板块：装机进度有待加快，已成为净利润贡献的主力18 2023年下半年展望：煤电周期上行在途，电改引领价值重估20 1、电量展望：疫后复苏背景下电力消费高增速可期20 2、电价展望：电价随市场化改革推进持续高位，多角度实现上涨23 3、成本展望：煤炭保供增产效果显著，火电成本端压力有望缓解23 4、煤电价值展望：电力供需矛盾或将再度激化，市场化推进重塑煤电价值25 投资建议27 1、受益于电煤保供政策落实和电力市场化改革推进，电力运营商有望迎来价值重估28 2、煤电新一轮建设周期启动，设备制造商有望迎来新增长28 3、高比例新能源渗透带动灵活性资源需求，灵活性改造技术有望受益28 风险因素29 表目录表1：电力现货试点进展情况总结12 表2：部分省份年度交易协定情况12 表3：2022年四大电力上市公司分版块净利润情况（亿元）15 表4：三大电力上市公司煤电度电盈亏情况（元/千瓦时）15 表5：三大电力上市公司十四�新能源装机规划及新增装机情况（万千瓦）错误!未定义书签。表6：2023-2025年三大电力上市公司新能源规模增长情况及盈利贡献预测20 表7：2023E电量平衡表（基准情景）21 表8：2023年煤电电量增速敏感性分析22 表9：最大负荷增速（估算）与全国主要电网最高用电负荷增速对比情况25 表10：2021-2023电力供需形势26 表11：重点上市公司估值表28 图目录图1：全社会分月用电量对比（亿千瓦时）6 图2：全社会分月用电量同比增速对比（%）6 图3：一产分月用电量同比增速情况（%）6 图4：二产分月用电量同比增速情况（%）6 图5：三产分月用电量同比增速情况（%）7 图6：城乡居民分月用电量同比增速情况（%）7 图7：火电发电量分月情况7 图8：水电发电量分月情况7 图9：风电发电量分月情况8 图10：太阳能发电量分月情况8 图12：新增电源装机累计情况9 图13：新增火电装机累计情况9 图14：新增风电装机累计情况9 图15：新增光伏装机累计情况9 图16：电源总投资累计情况（亿元）9 图17：2023年Q1电源投资结构（%）9 图19：电网投资累计情况（亿元）10 图20：电网投资累计同比（%）10 图21：“1047”号文关于缩小代购电范围的内容11 图22：2022年全国电网企业代理购电量占比11 图24：2022-2023电网代理购电均价情况（元/MWh）13 图25：2022-2023一季度全国代理购电均价对比13 图26：山东电力现货市场电价情况（元/MWh，2023.03.10）13 图27：山西电力现货市场电价情况（元/MWh，2023.03.14）13 图28：2022年�大电力上市公司营收及增速（亿元）14 图29：2022年�大电力上市公司归母净利润及增速（亿元）14 图30：2022年四大电力公司传统能源vs新能源净利润贡献及增速（亿元）15 图31：2019-2022年�大电力公司上网电价对比（含税，元/每兆瓦时）16 图32：三大电力公司煤电上网电价对比（含税，元/兆瓦时）16 图33：2022年�大电力上市公司传统能源vs新能源装机量及占比（万千瓦）16 图34：2022年�大电力公司新增装机情况（万千瓦）16 图35：2022年�大电力上市公司传统能源发电利用小时数（小时）17 图36：2022年�大电力上市公司新能源发电利用小时数（小时）17 图37：2019-2022年�大电力上市公司煤电利用小时数（小时）17 图38：2022年四大电力上市公司2022年入炉标煤单价（7000K，元/吨，含税）18 图39：2019-2022年�大电力上市公司供电煤耗情况（克/千瓦时）18 图40：华能模式vs华电模式示意图19 图41：中电联关于2023年电力消费预测20 图42：2021-2030新能源发电量情况及渗透率情况22 图43：2023年能源工作指导意见对新能源渗透率的要求22 图44：2021-2023年晋陕蒙煤炭产能利用率（%）23 图45：全国煤炭月产量变化（左轴为产量，右轴为增速）23 图46：2021-2023年进口煤累计量情况（万吨）24 图47：2021-2023年进口煤累计同比增速（%）24 图48：2022年Q4以来现货煤价及长协-现货价差情况24 图49：国际煤价指数变动情况（美元/吨）24 图50：顶峰容量及全国尖峰负荷情况（万千瓦）26 图51：2020-2023火电分月累计投资额情况（亿元）26 图52：2022-2023煤电项目新增核准情况（GW）26 2023年一季度电力行业基本面回顾 1、电力需求：3月用电量增速回升明显，居民生活用电拖累需求增速 整体来看，1-3月全国全社会用电量21203亿千瓦时，同比增长3.6%；