贵金属周报：美联储决议鸽派超预期 欧洲经济疲软提振美元 贵金属冲高回落

贵金属周报 美联储决议鸽派超预期欧洲经济疲软提振美元贵金属冲高回落 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年3月24日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】当前美国经济温和增长和就业市场状况相对稳健但也有弱化现象，在通胀较为顽固下降速度放缓的情况下，美联储偏鸽表态为降息和宽松扫除障碍，美债收益率和美元指数下行趋势在欧洲经济疲软央行可能更早降息的情况下仍较曲折，贵金属多头短期上行驱动减弱，国际金价在2200美元价格有一定阻力，多头建议等待逢低买入。【宏观经济面】目前美国在宽财政+紧货币的政策下经济增速已经连续六个季度超过2%，就业稳健消费相对活跃使市场对于“软着陆”的预期趋于一致，通胀短期或随着住房和服务业价格保持坚挺而出现反弹的风险，但薪资增长驱动较弱或逐步传导至更多领域，中小银行仍存在爆雷风险。【美联储货币政策】美联储决议如期维持按兵不动，决议声明延续此前表述的情况下，点阵图维持年内降息3次的预期，经济预测方面上调了24年经济增幅、PCE通胀，并下调了失业率，显示对前景的乐观。面对通胀短期反弹的压力，主席鲍威尔淡化其对降息决策的影响，重申年内降息是合适的并确认会议讨论了即将缩减QT的问题，市场解读其态度较为鸽派并旨在为宽松扫清障碍。在美国经济软着陆情况下，美联储更加倾向预防性降息，包括避免过快减持美债对金融市场带来的冲击，市场预测6月降息25BP的概率升至67.2%。【技术面】国际黄金价格持快速冲高突破2200美元关口随即回落形成新的阻力，多根均线维持多头排列价格维持偏强震荡，MACD红柱持续收敛。【资金面】近期金银价格大幅上涨使ETF持仓呈现止跌回升现象，在投资者更加青睐持有黄金实物或衍生品的情况下需求有待进一步改善。 国际金价在2200美元价格有一定阻力，多头建议等待逢低买入 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银方面，，国内经济改善有望提振市场信心，春节前后国内光伏和消费电子等工业需求紧张情况有待缓解，但在全球制造改善不及预期情况下工业属性对价格驱动不足，库存偏高使国际银价总体维持区间宽幅震荡并与黄金走势同步，在再通胀预期、工业属性叠加补涨情绪的驱动下价格有待突破，上方阻力在25.8美元，国内银价在6200-6500元区间波动。【宏观金融属性】影响偏多，美联储释放鸽派信号，美债收益率和美元指数脱离高位对白银价格的利空影响减弱。【金银比】影响中性，白银的工业属性受到全球制造业疲软叠加原油和有色商品价格影响较为反复，金银比波动增大。【白银供需】影响中性，2月国内白银产量同环比均有下降，受春节因素影响1-2月白银进出口量环比回落，国内银粉供应偏紧；1-2月国内珠宝消费同比增长创1年以来最低，春节因素影响光伏生产回落，制造业疲软或打击白银需求。【技术面】影响中性，国际白银价格冲高回落在25.8美元存在阻力，下方在24美元寻求支撑，MACD红柱持续收敛。 国际银价上方阻力在25.8美元，国内银价在6200-6500元区间波动 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，美联储利率决议如期维持按兵不动，主席鲍威尔淡化通胀反弹对降息决策的影响，市场解读其态度较为鸽派并旨在为宽松扫清障碍。在美债收益率和美元指数大幅回调的情况下，贵金属迅速拉涨，国际金价创出历史新高，然而随后公布的欧元区制造业PMI意外走弱暗示经济下行压力或使欧洲央行更快开始降息，美国成屋销售大超预期反映住房通胀压力，美元指数大幅反弹，黄金多头驱动减弱，价格随即自高位回落。国际金价周四一度冲高至2222美元的历史新高随后回调，收盘报2165.04美元/盎司，当周累计小幅涨0.44%；国际银价受到欧洲制造业恶化原油和有色等工业品下跌的拖累跌幅更大并失守25美元，收盘报24.661美元/盎司，当周累计下跌2.03%。 贵金属行情回顾——美联储决议鸽派超预期，欧洲经济疲软提振美元，贵金属冲高回落 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2166.50 0.33 2225.30 2149.20 1183234 157925 -91331 沪金2406 512.48 0.85 516.00 503.36 872971 228361 -2750 伦敦金 2165.04 0.44 2222.91 2145.70 - - - 上金所黄金TD 511.05 1.03 515.00 502.35 145162 147160 -5014 COMEX白银主力 24.840 -2.22 25.975 24.580 321916 121732 5884 沪银2406 6316 -0.44 6511 6270 3587571 589476 -57084 伦敦银 24.661 -2.03 25.770 24.386 - - - 上金所白银TD 6301 -0.24 6501 6260 4044988 5325506 -78796 黄金t+d和沪金主力价差 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 20 0 -20 -40 -60 -80 黄金内外盘价差 120 110 100 90 80 70 60 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 2020-01-17 2020-03-17 2020-05-17 2020-07-17 2020-09-17 2020-11-17 2021-01-17 2021-03-17 外盘金银比 2021-05-17 2021-07-17 2021-09-17 2021-11-17 2022-01-17 2022-03-17 内盘金银比 2022-05-17 2022-07-17 2022-09-17 2022-11-17 2023-01-17 2023-03-17 2023-05-17 2023-07-17 2023-09-17 2023-11-17 2024-01-17 2024-03-17 2022-09-20 贵金属期现价差与比价——本周金价基差窄幅震荡，白银现货升水后段修复，金融和工业属性扰动白银使金银比震荡走低 白银t+d与沪银主力价差 40 内外盘金银比价 2022-10-20 2022-11-20 2022-12-20 2023-01-20 2023-02-20 2023-03-20 2023-04-20 2023-05-20 2023-06-20 2023-07-20 2023-08-20 2023-09-20 2023-10-20 2023-11-20 2023-12-20 2024-01-20 2024-02-20 2024-03-20 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2400.00 2200.00 2000.00 1800.00 835 吨 1600.00 1400.00 1200.00 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 1000.00 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 30 28 26 24 22 13095吨20 18 16 14 12 10 资金面变化——金银价格大幅上涨使ETF持仓呈现止跌回升现象，投资需求有待进一步改善 截至3月22日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为835.3吨，较上周增加3.5吨，持续连续两周回升；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13095吨，持仓较上周大幅回升172吨。近期金银价格大幅上涨使ETF持仓呈现止跌回升现象，在投资者更加青睐持有黄金实物或衍生品的情况下需求有待进一步改善。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2,300.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 28.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存截至3月19日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为142896 750 700 650 600 550 500 COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 手，持仓较上周增加1813手，主要为空头减仓，金价维持高位多头 多头持续增仓动力有所减弱；白银期货投机持仓净多头为37122手，持仓较上周增加11328手。目前市场在美联储可能的降息以及美元走软的预期下，投机多头占优持续价格维持偏强震荡但要谨防多头获利离场。 本周COMEX黄金库存回落4.4吨续创4年新低，黄金实物需求保持 强势，白银库存延续小幅回落。 贵金属期货持仓与库存——黄金投机多头占优价格偏强震荡但要谨防多头获利离场，黄金库存回落实物需求保持强势 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 吨黄金储备:中国黄金储备:俄罗斯 吨黄金储备:世界 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 黄金储备:印度（右轴）黄金储备:土耳其（右轴） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 2023-12 0 37,000.00 36,000.00 35,000.00 34,000.00 33,000.00 32,000.00 31,000.00 30,000.00 29,000.00 28,000.00 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 201