食品饮料行业酒水饮料周报：舍得股权激励发布，白酒批价整体平稳

市场表现复盘 本周沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别+0.81%/+1.19%/+1.52%，其中白酒板块涨幅居前。具体白酒板块来看，本周贵州茅台（+3.76%）、今世缘（+0.79%）、泸州老窖（+0.18%）涨幅居前，而金徽酒（-4.35%）、舍得酒业（-4.37%）、水井坊（-5.52%）涨幅居后。我们认为当前板块基本面向好趋势不改，其中高端酒&区域酒动销仍相对优（考虑到当前白酒板块处于中秋国庆旺季动销阶段，动销层面表现向好的酒企本周股价层面表现亦相对向好），资金面变化对板块整体涨跌影响或更大。 周观点更新 我们预计中秋国庆动销表现符合预期，发货下批价整体稳定。我们预计当前正迎来密集发货下的动销&批价表现检验期，就本周情况来看： ①动销表现符合预期：我们预计本周酒企动销表现或仍延续23H1表现趋势； ②批价表现整体平稳：我们认为由于受近期中秋国庆密集发货影响，预计动销偏弱的部分酒企核心单品批价或正常略回落，预计整体表现平稳。总体看，截止目前，我们认为中秋国庆白酒整体表现向好，强α酒企或将有超预期表现。 酒企动态/观点更新 酒鬼酒：营销战略改革效果显著，渠道动销加快。近期公司发布公告，显示：①就营销改革进度来看：公司上半年的营销战略改革目前效果显著，公司通过扫码奖励、门店反向激励、宴席政策、企业联动、品鉴会等举措，推动渠道动销/批价表现向上；②就中秋国庆备战情况来看：公司积极开展终端促销活动，预计动销表现或边际趋势向好；③就体制机制来看：公司对销售人员加强过程考核，以期充分调动销售人员积极性。我们认为：在营销改革下，酒鬼酒前期出现的库存偏高/批价不稳等情况或已逐步边际向好，预计随着消费逐步复苏，酒鬼酒业绩弹性仍可期。 舍得酒业：员工持股计划颁布，利于提升公司凝聚力。公司发布《2023年员工持股计划》，其中持有人计划总人数不超247人（包含董事/监事/高级管理人员13人），我们认为：①员工持股计划的推出利于增强公司凝聚力；②公司锚定中高端不动摇/坚持老酒战略/加强数字化管理/深耕基地市场的同时加强友商扶商/坚持人才为先，经营层面扎实稳健，持股计划的推出或进一步释放活力。 板块催化剂： 三大催化剂：①中秋国庆动销&库存&批价稳定性；②23Q3业绩预期差； ③海内外经济&政治预期等。 投资建议： 我们坚定看好行业消费升级趋势不可逆下的板块性投资机会，考虑到：①中秋国庆动销/库存/批价表现；②23Q3业绩预期差；③海内外政策&经济预期变化等为当前板块核心催化剂，建议关注三条主线：①23Q3业绩具备预期差标的：水井坊/金徽酒等；②中秋国庆表现或超预期&或享受估值切换红利主线（强α）：贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒等；③建议关注β主线：水井坊/酒鬼酒/舍得酒业等。 风险提示：消费疲软；食品安全风险；市场扩张不达预期；市场竞争加剧。 1.本周观点更新及行情回顾 1.1.白酒板块观点更新 1.1.1.市场表现复盘： 本周沪深300/食品饮料板块/白酒板块涨跌幅分别+0.81%/+1.19%/+1.52%，其中白酒板块涨幅居前。具体白酒板块来看，本周贵州茅台（+3.76%）、今世缘（+0.79%）、泸州老窖（+0.18%）涨幅居前，而金徽酒（-4.35%）、舍得酒业（-4.37%）、水井坊（-5.52%）涨幅居后。我们认为当前板块基本面向好趋势不改，其中高端酒&区域酒动销仍相对优（考虑到当前白酒板块处于中秋国庆旺季动销阶段，动销层面表现向好的酒企本周股价层面表现亦相对向好），资金面变化对板块整体涨跌影响或更大。 1.1.2.周观点更新： 我们预计中秋国庆动销表现符合预期，发货下批价整体稳定。我们预计当前正迎来密集发货下的动销&批价表现检验期，就本周情况来看： ①动销表现符合预期：我们预计本周酒企动销表现或仍延续23H1表现趋势； ②批价表现整体平稳：我们认为由于受近期中秋国庆密集发货影响，预计动销偏弱的部分酒企核心单品批价或正常略回落，预计整体表现平稳。总体看，截止目前，我们认为中秋国庆白酒整体表现向好，强α酒企或将有超预期表现。 酒企动态/观点更新 酒鬼酒：营销战略改革效果显著，渠道动销加快。近期公司发布公告，显示：①就营销改革进度来看：公司上半年的营销战略改革目前效果显著，公司通过扫码奖励、门店反向激励、宴席政策、企业联动、品鉴会等举措，推动渠道动销/批价表现向上；②就中秋国庆备战情况来看：公司积极开展终端促销活动，预计动销表现或边际趋势向好；③就体制机制来看：公司对销售人员加强过程考核，以期充分调动销售人员积极性。我们认为：在营销改革下，酒鬼酒前期出现的库存偏高/批价不稳等情况或已逐步边际向好，预计随着消费逐步复苏，酒鬼酒业绩弹性仍可期。 舍得酒业：员工持股计划颁布，利于提升公司凝聚力。公司发布《2023年员工持股计划》，其中持有人计划总人数不超247人（包含董事/监事/高级管理人员13人），我们认为：①员工持股计划的推出利于增强公司凝聚力；②公司锚定中高端不动摇/坚持老酒战略/加强数字化管理/深耕基地市场的同时加强友商扶商/坚持人才为先，经营层面扎实稳健，持股计划的推出或进一步释放活力。 板块催化剂： 三大催化剂：①中秋国庆动销&库存&批价稳定性；②23Q3业绩预期差；③海内外经济&政治预期等。 投资建议：我们坚定看好行业消费升级趋势不可逆下的板块性投资机会，考虑到：①中秋国庆动销/库存/批价表现；②23Q3业绩预期差；③海内外政策&经济预期变化等为当前板块核心催化剂，建议关注三条主线：①23Q3业绩具备预期差标的：水井坊/金徽酒等；②中秋国庆表现或超预期&或享受估值切换红利主线（强α）：贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/今世缘/迎驾贡酒等；③建议关注β主线：水井坊/酒鬼酒/舍得酒业等。 1.2.板块及个股情况 9月17日~9月22日，5个交易日上证综指上涨0.47%，沪深300指数上涨0.81%，食品饮料板块上涨1.19%，具体来看，白酒+1.52%、乳品+1.37%、啤酒+0.19%、其他酒类-0.62%、软饮料-0.84%。 图1：本周各板块涨幅 图2：本周酒水饮料行业子板块涨跌幅 本周白酒涨幅前五个股分别为贵州茅台、今世缘、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒，涨跌幅分别为+3.76%、+0.79%、+0.18%、+0.13%和+0.11%，跌幅前五个股分别为顺鑫农业、口子窖、金徽酒、舍得酒业、水井坊，涨跌幅分别为-3.85%、-4.21%、-4.35%、-4.37%和-5.52%。酒水饮料板块涨幅前五个股分别为ST西发、通葡股份，莫高股份，科拓生物，盐津铺子，涨跌幅分别为+27.15%、+22.17%、+5.87%、+5.73%和+5.14%，跌幅前五个股分别为爱普股份、金禾实业、立高食品、妙可蓝多、麦趣尔，涨跌幅分别为-2.78%、-3.01%、-4.09%、-5.36%和-7.64%。 表1：本周主要白酒公司涨跌幅情况（涨幅前五和跌幅前五） 图3：本周酒水饮料板块涨幅前五个股 图4：本周酒水饮料板块跌幅前五个股 估值方面，截至2023年9月22日食品饮料板块动态市盈率为29倍，位于一级行业第11位。酒水饮料块中，白酒（29.49倍）、啤酒（34.14倍）、其他酒类（56.03倍）、软饮料（26.66倍）、乳品（20.11倍）。其中白酒板块（+1.51%）本周估值涨幅最大，软饮料板块（-0.82%）本周估值跌幅最大。 图5：上周申万一级行业动态市盈率对比图（倍） 图6：上周食品饮料子板块动态市盈率对比图（倍） 图7：白酒、啤酒、其他酒类、软饮料、乳品板块估值情况（单位，倍） 图8：本周白酒PE(TTM)情况一览（单位，倍） 北向资金流入减少，食品饮料净买入排名第29位。截止2023年9月22日，北向资金累计净买入18453.18亿元，2023年9月18日到2023年9月22日净卖出28.00亿元。 从行业配置来看，食品饮料净买入金额排名第29位，净卖出14.15亿元，前一周净卖出33.66亿元，净卖出额减少19.51亿元。 图9：北向资金成交净买入情况（单位：亿元） 图10：北向资金累计净买入情况（单位：亿元） 图11：北向资金对各行业净买入规模及环比变化（单位：亿元） 陆股通持股标的中，贵州茅台（6.98%）、重庆啤酒（6.67%）、五粮液（5.37%）、口子窖（4.09%）、燕京啤酒（3.99%）、水井坊（3.55%）持股排名居前。酒水板块12支个股受北向资金增持，其中金徽酒（+0.83pct）、口子窖（+0.52pct）、顺鑫农业（+0.16pct）北上资金增持比例较高。 表2：酒水板块个股沪（深）股通持股占比 2.重要数据跟踪 2.1.成本指标变化 图12：白砂糖零售价（元/公斤） 图13：猪肉价格（元/公斤） 图14：大豆市场价（元/吨） 图15：糖蜜现货价（元/吨） 图16：大麦市场价（美元/吨） 图17：生鲜乳价格（元/公斤） 2.2.重点白酒价格数据跟踪 图18：飞天茅台批价走势（元/瓶） 图19：茅台1935批价走势（元/瓶） 图20：普五（八代）批价走势（元/瓶） 图21：国窖1573批价走势（元/瓶） 图22：次高端白酒主要单品批价走势 2.3.啤酒及葡萄酒数据跟踪 图23：啤酒月度产量及同比增速走势（单位：万千升，%） 图24：啤酒月度进口量及进口平均单价走势（单位：万千升，%） 图25：国产葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） 图26：海外葡萄酒价格走势（单位：元/瓶） 图27：Liv-ex100红酒指数走势 图28：葡萄酒月度产量及同比增速走势 2.4.重点乳业价格数据跟踪 饲料市场，本周玉米平均价微幅上涨，豆粕平均价小幅上涨/下跌。根据Wind数据，截至2023年9月1日，省市玉米平均价为3.01元/千克，环比上涨1.35%；截至2023年9月1日，豆粕平均价为4.99元/千克，环比上涨3.74%。 图29：22省市玉米平均价格走势 图30：22省市豆粕平均价走势 液态奶市场，主产区生鲜乳平均价环比微幅下降，牛奶零售价环比微幅下降，酸奶零售价环比微幅上涨。根据Wind数据，截至2023年9月13日，主产区生鲜乳平均价为3.71元/公斤，环比微幅下降；截至2023年9月15日，牛奶零售价为12.44元/升，环比微幅下降0.08%；酸奶零售价为16.19元/升，环比微幅上涨0.1%。 图31：主产区生鲜乳平均价走势 图32：牛奶、酸奶零售价走势 3.重要公司公告 表3：公司公告 4.重要行业动态 表4：行业重要动态 5.风险提示 1、消费疲软 消费需求疲软对白酒行业的发展都有可能产生不利的影响。 2、食品安全风险 食品安全、环境保护等政策对白酒行业以及产品的要求越来越高，白酒产品主要供消费者直接饮用，产品的质量安全、卫生状况关系到消费者的生命健康。 3、市场扩张不达预期 如果市场竞争加剧或消费者对白酒的消费需求下降，且未能及时有效拓展其他市场，将对行业的生产经营活动产生不利,从而影响战略目标的实现。 4、市场竞争加剧 中国白酒行业总体产能过剩，市场竞争非常激烈，竞品若不断加入市场方面的投入，未来抢占全国市场份额将会存在较大挑战。