穿越周期的铜系列：康波周期

K 有色金属团队 侯亚辉Z0019165肖艳丽Z0016612陈焕温Z0018790 章胜F03111111 作者：肖艳丽 中辉期货研究院所 交易咨询业务资格： 证监许可【2015】75号 让衍生品 成为新的生产力 Makederivativesthenewproductivity 2023有色板块专题报告铜 穿越周期的铜系列——康波周期 铜，作为古老又新潮的金属，从青铜时代到电气化现代，在沉寂数千年之后，科技的发展让铜重焕新生。进入21世纪，随着新能源汽车和风光电的高景气发展，智能化，电气化制造产业升级，铜需求又迎来了新一轮爆发。 铜深度参与宏观社会经济生产生活，在各行各业应用广泛，与宏观经济发展休戚与共，因为与宏观经济周期的波动密切相关而素有“铜博士”之称。经济周期作为市场中看不见的手，周而复始的推动铜价走向波峰和波谷，本系列将结合经济周期理论，包括康波周期，库茨涅茨周期，朱格拉周期，基钦周期和美元周期理论，总结铜在各个周期中的价格波动规律。 本文作为《穿越周期的铜》系列的开篇，将先探索康波周期下铜价的运行规律和背后逻辑。 1.全球经济衰退 2.俄乌战争扩大化 3.海外商业银行再暴雷 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 目录 第一章铜的历史和现代3 第二章铜的工业属性和金融属性4 第三章康波周期7 3.1.康波周期定义7 3.2.历史上5轮康波周期8 3.3.康波周期四个阶段10 第四章铜在康波周期不同阶段的表现12 第一章铜的历史和现代 铜，作为古老的金属，在距今1万年前的土耳其东部遗址中已经了全世界最早的铜制品。而我国的迄今发现的最古老的铜制品是在陕西出土的距今6700年历史的黄铜残片。土耳其虽然是世界上最早掌握铜冶炼技术的地区，但是在铜器的使用规模，铸造工艺，造型审美，应用品种方面，中国古代的铜制品无出其右，堪称世界第一。 无数能工巧匠们将铜铸造成华丽繁复的青铜器具和兵器，在历史上开启了延续1600余年，横跨夏商周，春秋和战国的青铜时代。三星堆的古蜀国青铜面具和青铜神树，中原出土的司母戊鼎，战国曾侯乙编钟，东汉的马踏飞燕等都是承载了中国灿烂文明的重要铜制品。商代早期青铜器的含铜量在67%-92%之间，铜制品杂质较多，随着东汉末年，陶瓷器具和铁制兵器逐渐发展和普及，铜制品逐渐淡出主流市场，人们日常生活中仅剩下铜镜。 图1.1：商晚期青铜饕餮纹方鼎图1.2：东汉铜奔马（马踏飞燕） 资料来源：Wind，中辉期货研究院资料来源：Wind，中辉期货研究院 直到第二次产业电气革命爆发之后，随着电力和电气的普及，铜作为电线电缆的重要原材料，才重新回归人们视野。科技的发展赋予了铜新的历史使命，铜凭借其优良的导电性和防腐性，强可塑性，应用范围极速扩大，深度参与电力，建筑，汽车，家电，电子，机械等行业。而进入21新世纪后，新能源汽车和风光电的高景气发展，以及AI智能和机械电气化，智能化的产业升级成为铜需求新的增长点。除此之外，2022年的俄乌战争极速消耗了欧美仓库的军火库存，也打响了全球各国的军备竞赛，炮弹和武器的订单激增，叠加造船行业的更新大周期，铜的需求迎来了新一轮爆发。 图1.3：电气化智能加工厂图1.4：现代化家电 资料来源：Wind，中辉期货研究院资料来源：Wind，中辉期货研究院 第二章铜的工业属性和金融属性 铜的物理熔点1083℃，沸点2567℃，抗高温，高热导率，因此大量应用于家电制造行业。比如我们日常生活中的空调和冰箱，洗衣机，微波炉等，其中空调更是以铜耗量8KG/台，成为家电行业里的用铜大户。同时，铜的化学稳定性强，强耐腐性，铜在空气中氧化后，在表面形成保护膜，遇水后又生成Cu2+离子，可以破坏和杀死微生物，比如能阻止沙门氏菌的生长。因此美国的屋内水管多为铜管，美国作为铜第二大消费国，家装用铜占据消费首位。除此之外，铜的抗张强度大，易熔接，可塑性强，延展性强，纯铜可以拉成很细的铜丝，制造成很薄的铜箔，又能和其他锌，镍，锰等金属完美结合形成高强度的合金，所以在机械冶金，电子配件，传动轴承和固定件，造船和军工，建筑装饰等领域也能大展身手。最后，铜拥有仅次于白银的高电导率和抗磁性。第二次产业革命之后，内燃机和电能，电力的发展让铜成为了电子电气工业中重要的基础原材料。 图2.1：铜中下游行业占比图2.2：铜终端消费行业占比 4% 3% 铜板带 14% 铜棒 11% 铜杆 57% 铜管 11% 铜箔铜合金 其他,10% 机械电子,9% 建筑,9% 电力,46% 交通运输,11% 家电,15% 资料来源：Wind，中辉期货研究院资料来源：Wind，中辉期货研究院 我国在21世纪的工业化和经济腾飞，带动了全球铜需求的暴涨。根据ICSG数据，2022年全球精炼铜产量和消费量分别达到2565万吨和2596万吨，全球人均精炼铜消费量随着全球人均GDP增长而增长，2022年人均铜消费达到32.79千克/人。我国作为全球最大的铜冶炼国和消费国，电解铜产量和消费量随着经济的发展逐步走高。2022年，我国精炼铜产量和消费量分别为1096万吨和1466万吨。中国人均铜消费量在2011年仅为27.36千克/人，2021年暴涨近4倍至103.84千克/人，而同期美国人均铜消费量为52.24千克/人，欧盟人均铜消费量为69.38千克/人，日本人均铜消费量为72.37千克/人。 图2.3：全球铜矿和精炼铜产能和产量（万吨）图2.4：全球主要国家人均精炼铜消费量（万/美元,千克/人） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2000 2002 2004 2006 2008 0 ICSG:精铜过剩/缺口:万 ICSG:全球精炼铜产量(原生+再生):万 ICSG:全球精炼铜消费量:万 100 50 0 -50 -100 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 -150 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 全球中国美国欧盟日本 资料来源：Wind，中辉期货研究院资料来源：Wind，中辉期货研究院 铜以其优秀的工业属性深度参与宏观社会经济生产生活，在各行各业应用广泛，从而与宏观经济发展休戚与共。因与宏观经济周期的波动密切相关而素有“铜博士”之称 ，被当作宏观经济指南针，金融属性与日俱增，成为了强金融性大宗商品。铜和制造业PMI指数，社融，人民币汇率，美元指数等金融指标都具有强相关性。因为对宏观环境非常敏感，铜和金融市场的波动趋同，比如铜和MSCI中国全指的波动正相关性很高。同时 ，铜作为美元计价的大宗商品和美元指数呈现强负相关性。 图2.5：MSCI中国全指和发达市场和铜价图2.6：美元指数和铜价（元/吨） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 MSCI中国全指(美元) 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2021-02-09 2022-02-09 2023-02-09 0 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 120 100 80 60 40 20 2014-06-04 2016-06-04 2018-06-04 2020-06-04 2022-06-04 0 2012-02-09 2013-02-09 2014-02-09 2015-02-09 2016-02-09 2017-02-09 2018-02-09 2019-02-09 2020-02-09 2004-06-04 2006-06-04 2008-06-04 2010-06-04 2012-06-04 期货收盘价(活跃合约):阴极铜美元指数 资料来源：Wind，中辉期货研究院资料来源：Wind，中辉期货研究院 除此之外，铜作为重要的工业金属，与原油具有较强的正相关性。原油作为大宗商品之母和经济发展的引擎，直接影响各类运输成本，尤其对以海洋远洋运输为主的大宗商品影响巨大。当经济增速下行时，作为社会生产生活必要支出的能源需求往往比非必要消费的工业商品的支出更加刚性，铜的需求收缩会早于能源的需求收缩，所以铜价往往会先于油价下跌。而当经济增速上行时，铜的需求又会先于能源的需求扩张，所以铜价又会先于油价上涨。原油价格的上涨和下跌又会以运输成本和通胀预期的形式再次影响铜价，对铜价形成助涨助跌。 图2.7：LME铜期货收盘价和布伦特原油期货结算价（美元/吨，美元/桶） 资料来源：Wind，中辉期货研究院 第三章康波周期 3.1.康波周期定义 每个周期犹如周而复始的波浪，周期之间彼此嵌套，时而相互共振，推动铜价走向波峰和波谷，时而相互角力，导致铜价震荡摇摆，最终导致铜价呈现出高波动，宽振幅，强周期的特性。本系列将对康波周期，库茨涅茨周期，朱格拉周期，基钦库存周期，美元加息周期等依次做介绍，探寻铜价在各个周期中的运行规律。根据熊彼得三周期嵌套理论，三个基钦周期差不多组成一个朱格拉周期，2至3个朱格拉周期组成一个库茨涅茨周期，3个库茨涅茨周期组成一个康波周期。 图3.1：康波周期，库茨涅茨周期，朱格拉周期，基钦周期的关系 资料来源：Wind，中辉期货研究院 康波周期（50-60年），康波周期主要受技术创新驱动，由俄国经济学家康德拉季耶夫于1926年提出，他发现发达商品经济中存在一个为期50-60年的长周期。历史上每一次产业和科技革命都将极大的推动社会生产力发展，从而出现商品需求旺盛，经济繁荣。随着技术成熟和产品普及，经济增长放缓，逐渐进入衰退。直至下一轮产业革命到来，康波周期再度开启。康波周期内部包含四个小周期，分别是繁荣，衰退，萧条，复苏。 3.2.历史上5轮康波周期 目前受到广泛认可的康波划分方法是荷兰经济学家雅各布，范杜因根据产业革命来划分。为了帮助理解康波周期的规律，本文将结合历史进程诠释历史上5轮康波周期。 图3.2：1782年至今的五轮康波周期 康波周期 时间 标志 主导国家 引爆点 历史事件 第一个康波周期 1782-1845年（63年） 第一次产业革命——蒸汽革命 英国 纺织业和蒸汽机 1815-1825年，英国金融危机，1825-1836，新兴市场危机 第二个康波周期 1845-1892年（47年） 钢铁冶金技术和铁路发展 欧美多国 炼钢和铁路 1861-1865年，美国爆发南北内战，马克思《资本论》1867年问世 第三个康波周期 1892-1948年（56年） 第二次产业革命——电气革命 德国 电气和重工业 1914-1918年和1939-1945年爆发了一战和二战，1929-1933年爆发了全球大萧条。1944年，布雷顿森林体系 第四个康波周期 1948-1991年（43年） 第三次科技革命 美国，苏联 原子能技术，航天技术，汽和电子计算机技术 美苏冷战，太空竞赛，军备竞赛，1973年中东石油危机，石油美元 第五个康波周期 1991-至今（已有32年） 第四次科技革命 美国，中国 微电子技术和信息技术，人工智能，半导体，新能源 互联网普及，2001年中国加入WTO，2008年，美国金融危机，2018年美国发动贸易战，2020年世纪疫情，2022年俄乌战争爆发 资料来源：Wind，中辉期货研究院 历史上的第一个康波周期（1782-1845年），第一次产业革命——蒸汽革命， 英国借助纺织业和蒸汽机，极大的提高了社会生产力，通过产业升级和经济发展 ，加速对外殖民。新技术下的资本主义加速扩张，社会贫富差距也不断扩大，最终社会生产过剩，需求崩溃，大宗商品价格暴跌，1815年-1825年，英国爆发金融危机，1825-1836年，新型市场爆发经济危机。资本主义世界周而复始的经济危机犹如不死癌症，成为资本主义国家的头号难题。 第二个康波周期（1845-1892年），