穿越康波周期的百年巨头企业

穿越康波周期的 百年巨头企业 分析师：包承超、邓宇林、周长民 2024年09月12日 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 核心观点 社会基础需求、消费和资本品龙头更能穿越康波周期 如何体现行业能够穿越康波周期？——直观来看，我们认为存续时间足够长的行业更能穿越周期。在各国行业结构变迁中，要么该行业长期企业数量占比很高，要么该行业长期企业数量占比稳定。通过总结美、日、英、德四国行业结构变迁，我们发现，尽管各国产业发展重心不同，但社会基础需求类、消费品和资本品龙头类的企业数量占比长期较高；细分行业中，资本品、原材料和食品饮料更为突出。其中，以能源、公用事业为代表的社会基础需求类企业占比长期稳定，受经济的兴衰影响较小。 需求刚性、技术积累和行业垄断成就百年巨头企业 为什么这些行业能够穿越康波周期？——需求刚性、技术积累和行业垄断是其背后的根本原因。我们通过复盘和分析发现，这些穿越周期的行业至少具备刚需、技术壁垒、垄断中的一个特点。具体来看，能源、食品饮料属于需求刚性的行业，公用事业是刚需+行业垄断，医疗保健是刚需+技术积累，资本品则是技术壁垒+行业垄断。 能够穿越康波周期的企业，有显著的超额收益 穿越康波周期的企业资本市场表现如何？——康波周期组合具备优秀的超额收益，叠加各国的产业优势则更明显。我们构建了四个国家的康波周期组合，回测结果显示，英国和美国的信息技术和可选消费、日本的通信服务、德国的消费板块超额收益优势明显。 数据来源：Wind，国联证券研究所 社会基础需求、消费和资本品龙头更能穿越康波周期 可长时间穿越周期的行业或板块通常能够较大限度地抵御各种不确定性的风险因素，包括时代变迁、经济结构变化、经济周期更迭、战乱或其他社会环境的重大变化等。这些伟大的百年巨头企业通常也在股票市场中表现优异，给投资者带来丰厚的超额收益。本篇报告尝试分析这些百年巨头企业的特点，简单总结其能穿越周期仍屹立不倒的原因，并回测康波周期策略在权益市场中的表现。 能够穿越周期的行业结构相似 尽管不同国家的发展重心不同，但存续时间较长、具备穿越周期能力的行业结构基本相似。从行业属性来看，社会基础需求类、消费品类和资本品龙头类长期稳定，细分行业中资本品、原材料和食品饮料表现优异。 我们分别统计了标普500、日经225、富时350、德国DAX最新成分股中成立于1920年之前和1970年之前的比例，以期在成立时间较长的公司中寻找行业规律。 图：标普500：1920年后，科技股显著增加，资本品、社会基础需求类减少 标普500成分股行业分布 图：日经225成立时间在1920年和1970年之前的成分股行业属性占比 Nikkei225成分股行业分布 金融 16% 地产 3%资本品龙头 13% 2% 成立于1920年之前 （内圈） 地产 金融3% 服务8% 2%1% 资本品龙头 21% 成立于1920年之前 （内圈） 服务 5%1% 5% 19% 18% 社会基础需求 21% 科技 18% 2%5% 9% 28% 科技 16% 25% 消费品 26% 30% 成立于1970年之前 (外圈） 25% 消费品 24% 30% 社会基础需求 24% 成立于1970年之前 (外圈） 1）除美国和日本科技板块占比提升较快外，成立100年和50年的行业大类结构类似：成立于1920年之前和1970年之前公司的行业 属性类似，但近几十年美国和日本科技发展迅速，占比迅速提高。 2）除英国市场金融占比明显较高外，全球不同市场行业大类结构基本相同：剔除掉英国市场金融过高的占比后，整体行业属性分布与美国、日本、德国相似。 3）社会基础需求类、消费品类和资本品龙头类通常存续时间较长：成立于1920年之前的公司中，社会基础需求类在美国、日本、德国占比最高，分别为30%、30%、29%；消费品类在美国、日本、德国也有较高占比，分别为25%、25%、29%；资本品龙头类在美国、日本、德国占比分别为18%、28%、14%。 图：富时350成立时间在1920年和1970年之前的成分股行 DAX成分股行业分布 资本品龙头 6% 成立于1920年之前 （内圈） 金融 27% 社会基础需求 14% 14% 14% 科技 7% 29% 29% 消费品 40% 成立于1970年之前 (外圈） 业属性占比 图：德国DAX成立时间在1920年和1970年之前的成分股行业属性占比 FTSE350成分股行业分布 地产 成立于1920年之前 金融 39% 5%资本品龙头 14% 5%9% 9% （内圈） 20% 社会基础需求 14% 11% 56% 服务科技 6%5% 5% 5%消费品 17% 成立于1970年之前 (外圈） 图：富时350成立时间在1920年和1970年之前的公司GICS二级行业分布 图：德国DAX成立时间在1920年和1970年之前的公司GICS二级行业分布 60% FTSE350成分股行业分布 1920年之前成立1970年之前成立 DAX成分股行业分布 1920年之前成立1970年之前成立 30% 50% 25% 40% 20% 30% 15% 20% 10% 10%5% 0% 综资原 合本材 金品料融 食家保房 品庭险地 、与产 饮个 料人 与用 烟品 草 0% 能耐媒技商消银原汽资制保公家 料 与 品 、事与 源用体术业费行材车本药险用庭 生 消与硬和者汽业个 费娱件专服车物人 品乐与业务零科用 与设服部技品 服备务件 装 成立于1920年之前的公司（美国） 总市值（亿美元） GICS一级行业 GICS二级行业 成立年份 信安金融 200 金融 保险 1879 波尔 194 原材料 原材料 1880 PVH公司 48 非日常生活消费品 耐用消费品与服装 1881 Evergy股份有限公司 163 公用事业 公用事业 1881 邱博保险集团 831 金融 保险 1882 埃克森美孚石油公司 3812 能源 能源 1882 克罗格公司 351 日常消费品 食品与主要用品零售 1883 PPG工业 322 原材料 原材料 1883 FMC公司 143 原材料 原材料 1883 江森自控国际有限公司 410 工业 资本品 1885 美国自来水股份有限公司 290 公用事业 公用事业 1886 爱迪生国际 274 公用事业 公用事业 1886 可口可乐 2812 日常消费品 食品、饮料与烟草 1886 马拉松石油公司 482 能源 能源 1887 Marathon石油公司 156 能源 能源 1887 强生 4406 医疗保健 制药、生物科技和生命 1887 Howmet航空航天股份有限公司 161 工业 资本品 1888 北美信托 216 金融 综合金融 1889 味好美股份有限公司/马里兰州 248 日常消费品 食品、饮料与烟草 1889 艾默生电气 534 工业 资本品 1890 L3HarrisTechnologies股份有限公司 458 工业 资本品 1890 荷美尔食品有限公司 277 日常消费品 食品、饮料与烟草 1891 默克 2295 医疗保健 制药、生物科技和生命 1891 安信龙集团 91 金融 保险 1892 阿默普莱斯金融公司 313 金融 综合金融 1894 好时公司 473 日常消费品 食品、饮料与烟草 1894 JM斯马克公司 147 日常消费品 食品、饮料与烟草 1897 碧迪 763 医疗保健 医疗保健设备与服务 1897 陶氏公司 403 原材料 原材料 1897 杜邦公司 314 原材料 原材料 1897 芝加哥商业交易所 738 金融 综合金融 1898 国际纸业 163 原材料 原材料 1898 VF公司 186 非日常生活消费品 耐用消费品与服装 1899 Equifax股份有限公司 264 工业 商业和专业服务 1899 登士柏西诺德公司 79 医疗保健 医疗保健设备与服务 1899 惠好 275 房地产 房地产 1900 雅培制药 1962 医疗保健 医疗保健设备与服务 1900 沃博联股份有限公司 363 日常消费品 食品与主要用品零售 1901 塔吉特公司 836 非日常生活消费品 零售业 1902 3M公司 856 工业 资本品 1902 Ameren公司 248 公用事业 公用事业 1902 成立于1920年之前的公司（美国） 总市值（亿美元） GICS一级行业 GICS二级行业 成立年份 莫尔森库尔斯饮料公司 122 日常消费品 食品、饮料与烟草 1786 道富集团 274 金融 综合金融 1792 信诺集团 922 医疗保健 医疗保健设备与服务 1792 科迪华公司 449 原材料 原材料 1802 高露洁棕榄 689 日常消费品 家庭与个人用品 1806 哈特福德金融服务 225 金融 保险 1810 花旗集团 1052 金融 银行 1812 联合爱迪生 355 公用事业 公用事业 1823 CSX公司 737 工业 运输 1827 韦莱韬睿惠悦公共有限公司 241 金融 保险 1828 公民金融集团股份有限公司 199 金融 银行 1828 McKesson公司 537 医疗保健 医疗保健设备与服务 1833 国际香料 317 原材料 原材料 1833 迪尔 1131 工业 资本品 1837 宝洁 3597 日常消费品 家庭与个人用品 1837 史丹利百得公司 153 工业 资本品 1843 切迟杜威股份有限公司 215 日常消费品 家庭与个人用品 1846 菲利普莫里斯国际集团公司 1577 日常消费品 食品、饮料与烟草 1847 辉瑞制药 2798 医疗保健 制药、生物科技和生命 1849 美国运通 1240 金融 综合金融 1850 康宁公司 316 信息技术 技术硬件与设备 1851 富国银行 1747 金融 银行 1852 奥的斯电梯公司 344 工业 资本品 1853 旅行家集团 412 金融 保险 1853 M&T银行 336 金融 银行 1856 中点能源 207 公用事业 公用事业 1866 杭庭顿银行 209 金融 银行 1866 宣伟公司 664 原材料 原材料 1866 大都会集团 540 金融 保险 1868 西屋制动公司 176 工业 资本品 1869 高盛 1219 金融 综合金融 1869 特灵科技公共有限公司 388 工业 资本品 1871 英格索兰股份有限公司 219 工业 资本品 1872 Truist金融公司 690 金融 银行 1872 金佰利 464 日常消费品 家庭与个人用品 1872 AO史密斯公司 99 工业 资本品 1874 保德信金融集团 394 金融 保险 1875 康菲石油 1295 能源 能源 1875 Phillips66 430 能源 能源 1875 礼来 2948 医疗保健 制药、生物科技和生命 1876 通用电气 889 工业 资本品 1878 成立于1920年之前的公司（美国） 总市值（亿美元） GICS一级行业 GICS二级行业 成立年份 Archer-Daniels-Midland公司 485 日常消费品 食品、饮料与烟草 1902 福特汽车 661 非日常生活消费品 汽车与汽车零部件 1903 纽威尔品牌公司 89 非日常生活消费品 耐用消费品与服装 1903 罗克韦尔自动化 299 工业 资本品 1903 公共服务企业集团 343 公用事业 公用事业 1903 亿滋国际 904 日常消费品 食品、饮料与烟草 1903 杜克能源 863 公用事业 公用事业 1904 美国银行公司 2944 金融 银行 1904 帕卡 330 工业 资本品 1905 罗宾逊全球物流有限公司 146 工业 运输 1905 纽柯公司 380 原材料 原材料 1905 世邦魏理仕 285 房地产 房地产 1906 霍尼韦尔 1372 工业 资本品 1906 美国电力