AI应用淘金系列一：穿越周期的国产影像工具软件巨头

投资逻辑

我们认为美图不应受到“AI吞噬软件”的叙事压制，市场对美图存在4大认知误区：

• 容错率误区：人脸编辑、人物一致性生成场景存在标准答案，AI当前技术难以完全规避幻觉风险。
• 审美活动需要提效误区：p图本质是自我愉悦的审美活动，AI一键p图会剥夺用户体验感、参与感与成就感。
• 自然语言交互误区：自然语言交互在精细调整场景中自由度与准确性低于美图系图形化面板。
• 点状功能误区：美图系产品封装了成熟工作流的影像类工具箱，能够满足用户深浅需求。

美图影像与设计产品18-24年复合年均增长率/同比增速分别为85.3%/45.2%，AI时代这类“功能厚度+国民认知”的工具软件仍具备难以颠覆的价值。

成长空间

• MAU：“出海+生产力工具”贡献未来增量，国内生活场景用户MAU增长空间有限。
• ARPU：视频＞图像，海外＞国内，AI增值功能有望增厚ARPU。
• 付费率：“功能厚度+社交属性”可将工具类APP付费率上限推升至10+%，订阅收入极限或在100-225亿元区间。

盈利预测与投资建议

预计公司2025~2027年 营业 收入 分别 为 40.21/50.12/62.45亿 元 ， 经 调 整 归 母 净 利 润 分 别 为 9.63/12.21/16.09亿元。采用市盈率法，给予公司26年40倍PE（取经调整后的归母净利润）估值，目标价11.73港元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 影像编辑类工具软件被AI基模吞噬的风险。
• 大厂入局导致竞争加剧的风险。
• 手机厂商入局导致竞争加剧的风险。