轻工制造行业周报（23年第38周）：CCER管理办法审议通过，欧盟CBAM即将试运行

本周研究跟踪与投资思考：9月15日，CCER管理办法获生态环境部审议并原则通过，预示CCER重启进程加速；欧盟CBAM机制将于10月1日起试运行，将有望助推我国碳市场加速健全完善。 管理办法获审议通过，CCER重启进入倒计时。9月15日，生态环境部召开部务会议，《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》获审议并原则通过。 与原《暂行办法》相比，新规更强调规范性与时效性，在充分借鉴国际通行做法基础上对方法学管理、项目审计与登记、减排量核查与登记、审定和核准机构等管理方面进行了优化，作为规定自愿减排交易市场基本框架的统领性文件，管理办法通过预示CCER重启进程加快。近期第二履约周期配额发放和履约工作已经启动，履约及配额清缴时间均截至2023年年底，而碳市场供需缺口巨大，CCER重启需求迫切。生态环境部正在审核并将于近期通过第一批CCER方法学，或开放造林碳汇、红树林修复、并网海上风电、并网光热发电等四类项目，兼具生态与经济效益的林业碳汇有望成为首批CCER重启项目之一，建议关注积极布局林业碳汇的相关标的。 欧盟CBAM试运行，将有望助推我国碳市场加速健全完善。全球首个碳关税机制欧盟CBAM将于10月1日起试运行并进入过渡期，到2026年CBAM正式生效，届时进口商需为其进口产品的直接碳排放支付费用，价格挂钩欧盟ETS，初期主要涵盖钢铁、水泥、肥料、铝、氢和电力产业。CBAM清缴设置了出口产品在生产地碳履约成本的抵扣机制，或将有望推动我国碳市场扩大覆盖行业范围，适时启动钢铁、铝、水泥等CBAM首批覆盖行业纳入。当前我国与欧盟碳价水平差距较大，欧洲基准碳合约价格约80～100欧元/吨，而我国碳市场碳排放配额最新价9.7欧元/吨，意味着即使出口商品已在国内支付碳价成本，仍需支付高昂的碳价差额。因此若后续CBAM机制正式落地实施，或将有望推升我国碳市场价格，逐步缩小与欧盟的碳价差距。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块-0.24%，周相对收益-1.05%。家居板块：8月家具类零售额同比+4.8%，建材家居卖场销售额同比+46.0%；上周TDI国内现货价上涨150元/吨，纯MDI现货价下跌900元/吨，软泡聚醚市场价下跌50元/吨。浆价纸价：上周原料与成品纸价格均上涨，外盘阔叶浆持平、针叶浆价格上涨40美元/吨；内盘针叶浆、阔叶浆分别上涨400元/吨、250元/吨；内盘溶解浆环比上涨100元/吨；废纸现货价上涨24元/吨；上周白卡纸市场价持平、双胶纸上涨100元/吨，箱板纸价格持平、瓦楞纸上涨25元/吨。地产数据：8月住宅竣工同比+10.5%，30大中城市商品房成交面积同比-22.8%，十城二手房成交面积同比+2.3%。出口数据：8月家具及纸制品出口额降幅均环比有所收窄。 投资建议：促消费及地产利好政策密集出台，浆价持续下行，看好家居及造纸企业的业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，地产利好及促消费政策加码，有望推动楼市和消费持续回暖，家居板块龙头估值有望先行修复，重点推荐欧派家居/顾家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亚/公牛集团；浆价持续下行，关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业以及特种纸龙头仙鹤股份； 建议关注低基数即将到来的出口链板块：匠心家居/顾家家居/致欧科技。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 1.核心观点与投资建议 随着地产利好政策持续落地，供需两端预期扭转，楼市销售改善可期。家居行业预期转暖与基本面复苏在即，前端接单数据表现良好、在手订单充足，二季度业绩开始逐渐体现。行业格局优化下龙头长期成长性凸显，看好基本面较强的龙头估值率先修复，重点推荐整装模式引领增长的定制家居龙头欧派家居，多元布局综合实力强的软体家具龙头顾家家居；其次看好成长性较好、弹性较大的智能家居标的，包括智能坐便器带动增长的卫浴龙头箭牌家居以及卡位智能家居的智能晾晒龙头好太太；推荐整家战略下客单值提升明显的索菲亚，运营稳健第二曲线快速增长的志邦家居以及新老业务新老渠道同步发力的公牛集团。 造纸产业链面临的成本高企格局有望迎来转机，需求复苏也有望打通提价通道。3月以来国内现货阔叶浆、针叶浆价格持续回落，关注造纸链成本下行的盈利弹性释放，重点推荐太阳纸业，特种纸龙头仙鹤股份，以及大包装战略持续推进的纸包装龙头裕同科技。 文娱行业近年受双减与疫情双重打击，龙头通过新业务发力驱动增长。随着线下人流恢复线下零售逐步复苏，关注大学汛文娱消费回暖，重点推荐晨光股份。 个护家清板块韧性显现，本土品牌通过渠道变革、产品升级实现稳健业绩，未来份额扩张成长性充足，重点推荐百亚股份，建议关注蓝月亮集团、恒安国际。 出口链方面，随着海外库存去化出口低基数即将到来，订单与需求逐月改善，叠加汇率贬值提振业绩弹性，建议关注自主品牌建设发力的智能家居出口龙头匠心家居，境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居以及家居跨境电商龙头致欧科技。 2.本周研究跟踪与投资思考 9月15日，《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》获审议并原则通过，作为规定自愿减排交易市场基本框架的统领性文件，管理办法通过预示CCER重启进程加快；欧盟CBAM机制将于10月1日起试运行并进入过渡期，有望助推我国碳市场加速健全完善。 2.1管理办法获审议通过，CCER重启进入倒计时 顶层设计审议通过，CCER重启或将进入倒计时。9月15日，生态环境部召开部务会议，《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》获审议并原则通过。作为规定自愿减排交易市场基本框架的统领性文件，管理办法通过预示CCER重启进程加快，对于市场启动和运行具有重要意义。 表1：2023年自愿减排交易市场重启进程加快 与《暂行办法》相比，新规更强调规范性与时效性。在充分借鉴国际通行做法基础上，新管理办法对相关机构设置、方法学管理、项目审计与登记、减排量核查与登记、审定和核准机构等管理方面进行了优化。主要包括：（1）突出唯一性，要求项目未参与其他减排交易机制（如绿证、VCS等），以避免减排量重复计算。 （2）提高时效性，优化登记与审核流程，相较于发改委时期对于项目备案以及减排量备案的30个工作日的评估时间要求，新的规定则要求在10个工作日内对审核通过的项目以及减排量进行登记。（3）明确项目实施起始时间和减排量产生时间。（4）方法学摒弃了向主管部门备案，改为公开征集并择优发布；（5）对审定与核查机构进行市场准入的行政审批，提高准入门槛；（6）明确CCER交易将在全国统一交易机构北京绿色交易所进行。 表2：CCER管理办法新旧版对比一览表 生态环境部将继续稳妥有序推进自愿减排交易市场建设相关工作。《管理办法》印发后，（1）要积极开展宣传解读，加强对地方的指导培训，为启动全国温室气体自愿减排交易市场做好准备工作。（2）抓紧完善自愿减排交易市场制度体系，及时发布项目设计与实施规范、项目审定与核查规则、注册登记和交易规则等配套管理制度。（3）妥善做好项目方法学发布工作，先行择优发布一批社会期待高、技术争议小、数据质量有保障、社会和生态效益兼具的项目方法学，在市场实现稳起步、稳运行后，逐步扩大自愿减排市场支持领域，强化市场功能。（4）加快推进注册登记机构组建，建设和运行好注册登记系统。 第一批方法学即将开放，林业碳汇有望成首批重启CCER项目之一。近期第二履约周期（2021-2022年度）配额发放和履约工作已经启动，履约及配额清缴时间均截至2023年年底，共纳入发电企业2200多家，碳市场供需缺口巨大，而全国CCER存量仅约1000万吨，CCER重启需求迫切。据21世纪经济报道，生态环境部正在审核并将于近期通过第一批CCER方法学，或开放四类项目，包括造林碳汇、红树林修复、并网海上风电、并网光热发电等，兼具生态与经济效益的林业碳汇或成首批重启项目。 建议关注积极布局林业碳汇的相关标的。岳阳林纸在林业碳汇领域布局积累多年，现拥有近200万亩优质林地资源，子公司森海碳汇已累计签订开发合同11份，林地开发合同面积达3482万亩，根据公司战略部署计划在2025年底累计签约林业碳汇5000万亩，有望充分受益于CCER重启下的碳汇市场扩容机遇。 表3：岳阳林纸碳汇项目布局 2.2欧盟CBAM试运行，有望推动我国碳市场加速健全 全球首个碳关税机制落地，欧盟CBAM将于10月1日起试运行。欧盟碳边境调节机制（CBAM，也称碳关税）为欧盟2030年减碳55%的核心内容之一，在经历了欧洲委员会、欧洲议会和欧盟理事会等共同立法者多轮协商后，于2023年5月正式立法生效。CBAM机制将于10月1日起试运行并进入过渡期，实施过程主要分为两个阶段： 过渡期：2023年～2025年。过渡期内进口商无须缴纳费用，只需履行相关碳排放数据的报告义务，包括产品进口量、所含碳排放量及间接排放量、产品在原产国支付的碳排放相关费用证明等。 正式期：2026年正式生效，进口商需为其进口产品的直接碳排放支付费用，价格挂钩欧盟排放交易体系（ETS），初期仅涵盖钢铁、水泥、肥料、铝、氢和电力产业。同时欧盟企业免费配额将从2026年开始削减，逐步到2034年全部取消，届时全面性的CBAM将启动。 图1：欧盟碳边境调节机制（CBAM）落地历程 进口商购买CBAM证书是整个机制的运作基础。根据欧盟《碳边境调节机制条例》，进口商必须在每年5月31日前申报上一年欧盟进口的商品数量以及商品的隐含碳排放量，并购买对应数量的CBAM证书用于清缴。价格方面，CBAM机制将反映ETS碳价，即证书价格取决于欧盟ETS配额的每周平均拍卖价格，以确保进口商与ETS体系下的欧盟生产商支付同等碳价。 图2：欧盟碳边境调节机制影响示意图 CBAM针对进口商品碳排放定价，或将助推我国碳市场加速健全完善。为避免双重征税，欧盟CBAM设立了较为合理的碳履约成本抵消机制，即非欧盟生产商若能证明已为出口产品的碳排放量支付了碳价，则进口商可全额扣除相应费用。目前我国碳排放权交易体系仅覆盖电力行业，这一抵消机制或将助推我国碳市场加快建设，适时启动钢铁、铝、水泥等CBAM首批覆盖行业纳入，扩大碳市场覆盖范围同时收紧碳配额。 另一方面，CBAM的落地实施有望加速我国碳定价政策推进进程。从抵消机制来看，由于CBAM证书价格直接与欧盟碳价挂钩，碳关税的调节价格=进口产品的内涵碳排放（即碳排放-免费配额）x进出口国的碳价格差。欧洲基准碳合约价格约80～100欧元/吨，而截至9月16日，我国碳市场碳排放配额最新价75元/吨，以最新汇率1欧元兑7.8元人民币折算对应为9.7欧元/吨，我国碳价水平远低于欧盟，因此即使出口商品已在国内支付了碳价成本，但由于中欧碳价差距较大仍需支付高昂的碳价差额。拉长视角看，后续随着CBAM机制正式落地，我国碳排放权市场上的碳价预计将上涨，或逐步缩小与欧盟的碳价差距。 图3：CBAM证书清缴量的计算方法 图4：全国碳市场碳排放配额最新价（元/吨） 3.上周行情回顾 上周轻工板块-0.24%，沪深300指数+0.81%，周相对收益-1.05%。上周轻工行业二级子板块均呈下跌趋势，造纸、包装印刷、家居用品、文娱用品分别-0.04%、-0.31%、-0.27%、-0.37%。 图5：上周轻工板块实现相对负收益 图6：上周轻工子板块涨跌幅 上周A股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为华旺科技（+5.4%）、亚振家居（+5.4%）、荣晟环保（+5.3%）、松炀资源（+5.3%）以及爱丽家居（+4.7%）；港股轻工板块涨幅榜前五的公司分别为玖龙纸业（+1.6%）、纷美包装（+0.9%）、晨鸣纸业（+0.9%）。 表4：A股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名 4.重点数据跟踪 4.1家居板块：8月家具零售延续回暖，上周软体原料价格分化 销售跟踪：8月家具类零售额同比+4.8%，建材家居卖场销售额同比+46.0%。根据国家统计局，8月我国社会消费品零售总额当月同比+4.6%，1-8月累计同比+7.0%； 其中8月家具类零售额同比+4.8%，1-8月累计