轻工制造行业双周报（23年第29周）：CCER重启在即，林业碳汇有望打开潜在市场空间

核心观点行业研究·行业周报 本周研究跟踪与投资思考：时隔六年CCER市场重启在即，作为其重要项目的林业碳汇兼具生态价值与减碳价值，有望迎来新的发展机遇。本周我们对CCER、林业碳汇市场等进行梳理。 暂停审批六年，CCER重启渐近。CCER可有效降低控排企业的履约成本，是作为碳市场的重要补充机制。由于供需失衡、价格波动较大、项目认定不规范以及核算标准客观性差等原因发改委于2017年暂停CCER备案申请受理。时隔六年，2023年CCER年内重启在望：（1）自2021年全国碳市场第一个履约周期启动以来存量CCER持续实现配额清缴抵消，第二个履约期碳配额逐步收紧、同时剩余可流通CCER数量仅约1000万吨，因此在供给逐渐稀缺的情况下CCER重启需求迫切；（2）2023年2月北京绿色交易所建成CCER交易中心，提供基础设施保障；7月生态环境部联合市场监管总局编制发布 《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》，更新版基础性制度即将落地，方法学修订有望进一步从制度层面保证供给质量。 林业碳汇兼具生态与经济效益，潜在规模超50亿。林业碳汇作为生态价值与减碳价值兼具的负碳技术，是CCER的重要项目之一。在开发过程中具有条件严格、前期投入大且周期长但后续收益持续而稳定的特点，CCER重启有望打开潜在市场规模空间。经测算当前我国CCER市场理论规模约120亿，随着行业扩容有望迎来量价齐升，中长期规模达300亿。而林业碳汇项目占已公示CCER项目比重仅3.7%，作为最具备经济效益的负排放技术，若中长期林业碳汇项目占比能达20%，则市场规模有望超50亿，布局林业碳汇产业链的相关标的或有望受益于碳市场扩容。 重点数据跟踪：市场回顾：上周轻工板块+1.56%，周相对收益+3.54%。家居板块：6月家具类零售额同比+1.2%，建材家居卖场销售额同比+2.5%；上周TDI国内现货价下跌50元/吨，纯MDI现货价上涨650元/吨，软泡聚醚市场价上涨200元/吨。浆价纸价：上周原料与成品纸价格均趋于维稳，外盘阔 叶浆与针叶浆价格较上周持平；内盘针叶浆价格下跌50元/吨，阔叶浆 价格持平；溶解浆内盘价格持平；废纸现货价下跌8元/吨。成品纸价 格方面，双胶纸较上周上涨100元/吨，白卡纸、箱板纸、瓦楞纸市场价均持平。地产数据：6月住宅竣工依然延续双位数增长，30大城市商品房成交面积同比-33.0%，二手房成交面积同比+14.3%。出口数据：6月家具及纸制品的出口额增速均有所回落。 投资建议：楼市和消费持续回暖，浆价持续下行，看好家居及日用消费品业绩弹性。家居板块当前估值位于低位，基本面一季度业绩筑底，随接单逐月回暖，业绩有望逐季修复。此外地产端数据不断催化，新房与二手房成交回暖显著，竣工同比正向增长；消费复苏趋势持续。重点推荐家居和必选消费板块：欧派家居/顾家家居/箭牌家居/志邦家居/索菲亚/公牛集团/晨光股份 /百亚股份；关注低基数即将到来的出口链板块：匠心家居/顾家家居/致欧科技；关注造纸链盈利弹性，重点推荐太阳纸业。 风险提示：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。 轻工制造 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《轻工制造双周报（2308期）-3月住宅竣工面积增速亮眼，家具出口额双位数增长》——2023-04-22 《轻工制造双周报（2307期）-3月楼市成交延续双位数增长，浆价持续下行》——2023-04-14 《轻工制造4月投资策略暨一季报前瞻-3月新房销售持续回暖，看好家居消费反弹》——2023-04-04 《女性吸收性卫生用品行业专题-把握市场结构性机遇，优质成长性品牌破局可期》——2023-03-21 《轻工制造双周报（2306期）-1-2月家具零售额回暖，地产竣工增长9.7%》——2023-03-19 轻工制造双周报（23年第29周） CCER重启在即，林业碳汇有望打开潜在市场空间 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元/港元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 603833 欧派家居 买入 91.33 55633 5.16 6.03 17.69 15.14 603816 顾家家居 买入 39.81 32719 2.55 3.00 15.61 13.28 001322 箭牌家居 买入 16.24 15754 0.77 0.94 21.18 17.34 603801 志邦家居 买入 22.52 9831 1.47 1.73 15.36 13.04 002572 索菲亚 买入 16.58 15127 1.46 1.71 11.37 9.68 603195 公牛集团 买入 95.35 85031 4.18 4.86 22.83 19.61 603899 晨光股份 买入 42.55 39426 1.91 2.30 22.32 18.49 003006 百亚股份 买入 15.64 6715 0.58 0.72 26.98 21.62 002078 太阳纸业 买入 11.10 31020 1.10 1.29 10.06 8.63 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1.核心观点与投资建议5 2.本周研究跟踪与投资思考5 2.1暂停审批六年，CCER重启渐近5 2.2林业碳汇兼具生态与经济效益，潜在规模超50亿8 2.3林业碳汇产业链相关标的11 3.上周行情回顾12 4.重点数据跟踪13 4.1家居板块：6月零售延续回暖，上周软体原料价格呈上行趋势13 4.2造纸板块：上周原料与成品纸价格均趋于维稳14 4.3地产数据：6月商品房销售趋弱，二手房市场维持增长16 4.4出口数据：6月家具及纸制品出口额增速回落18 5.重点公司公告与行业动态18 5.1公司公告18 5.2行业动态19 6.重点标的盈利预测19 免责声明21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 图表目录 图1：碳市场运行机制6 图2：CCER总成交量的年度变化（万吨）7 图3：第二履约期CCER存量缺口较大7 图4：CCER发展概览8 图5：林业碳汇商业模式9 图6：CCER公示项目中林业碳汇占比较小10 图7：上周轻工板块实现正相对收益12 图8：上周轻工子板块造纸、包装印刷、家居用品实现正收益12 图9：家具类零售额当月同比增速13 图10：建材家居卖场销售额同比增速13 图11：TDI国内现货价（元/吨）14 图12：纯MDI现货价（元/吨）14 图13：软泡聚醚华南地区市场价（元/吨）14 图14：外盘针叶浆阔叶浆价格（美元/吨）15 图15：针叶浆阔叶浆现货价格（元/吨）15 图16：溶解浆内盘价格指数（元/吨）15 图17：废纸现货价价格（元/吨）15 图18：白卡纸和双胶纸价格（元/吨）16 图19：箱板纸和瓦楞纸价格（元/吨）16 图20：住宅开发、销售及竣工面积当月增速16 图21：住宅开发、销售及竣工面积累计增速16 图22：30大中城市商品房成交面积增速17 图23：30大中城市商品房成交面积分结构增速17 图24：十城二手房成交面积及同比增速17 图25：家具及其零件出口额及同比增速18 图26：纸浆及纸制品出口额及同比增速18 表1：CCER长期市场规模测算8 表2：林业碳汇项目开发要求严格9 表3：林业碳汇长期市场规模测算11 表4：岳阳林纸与永安林业碳汇项目布局11 表5：林业碳汇收入测算12 表6：A股与港股轻工制造板块涨跌幅前五名13 表7：上周地产政策动态：地方层面主要涉及放松公积金政策和出台购房补贴18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4 1.核心观点与投资建议 家居行业由于订单与收入确认存在较长时间差，一季度业绩仍受疫情影响有所承压。当前地产政策加码下新房与二手房成交回暖显著，政策聚焦家居促销有望带来销售持续回暖，行业预期转暖与基本面复苏在即，前端接单数据表现良好，在手订单充足，有望在二季度业绩开始逐渐体现。行业格局优化下龙头长期成长性凸显，看好基本面较强的龙头估值率先修复，重点推荐整装模式引领增长的定制家居龙头欧派家居，多元布局综合实力强的软体家具龙头顾家家居；其次看好成长性较好、弹性较大的智能家居标的，包括智能坐便器带动增长的卫浴龙头箭牌家居以及卡位智能家居的智能晾晒龙头好太太；整家战略下客单值提升明显的索菲亚；运营稳健第二曲线快速增长的志邦家居；新老业务新老渠道同步发力的公牛集团。 造纸产业链面临的成本高企格局有望迎来转机，需求复苏也有望打通提价通道，3月以来国内现货阔叶浆金鱼、针叶浆银星浆价持续回落，建议关注造纸链成本下行释放盈利弹性，重点关注需求增长叠加成本下行双重因素下造纸包装企业的盈利弹性，重点推荐太阳纸业，特种纸龙头仙鹤股份，以及大包装战略持续推进、降本增效有望迎来业绩弹性的纸包装龙头裕同科技。 文娱行业近年受双减与疫情双重打击，核心龙头通过新业务发力驱动增长，同时随着线下人流及消费回暖传统线下零售逐步复苏，关注大学汛文娱消费回暖，重点推荐晨光股份。 个护家清板块韧性显现，本土品牌通过渠道变革产品升级实现稳健业绩，未来份额扩张成长性充足，重点推荐百亚股份，建议关注蓝月亮集团、恒安国际。 出口链方面海外库存去化下出口低基数即到来，订单与需求逐月改善，叠加汇率贬值提振业绩弹性，建议关注自主品牌建设发力的智能家居出口龙头匠心家居，境外业务稳步拓展的软体龙头顾家家居以及家居跨境电商龙头致欧科技。 2.本周研究跟踪与投资思考 2023年7月7日，生态环境部就《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》面向全社会公开征求意见，碳市场扩容在即，时隔六年CCER市场重启信号明显。作为CCER重要项目的林业碳汇兼具生态价值与减碳价值，是助力双碳的重要负排放技术之一，有望迎来新的发展与投资机遇。本周我们对CCER、林业碳汇市场等进行梳理。 2.1暂停审批六年，CCER重启渐近 CCER可有效降低控排企业的履约成本，是作为碳市场的重要补充机制。在碳市场运行机制下，我国碳市场可分为一级市场和二级市场：一级为发行市场，主管部门根据配额分配方案向符合要求的控排企业发放配额，控排企业则在规定的时间内清缴上一年度的碳排放份额。二级为交易市场，若控排企业实际排放量大于其获得的配额量，则需通过在碳交易市场购买相应碳排放权以补足缺口，主要交易产品为碳配额与国家核证自愿减排量。 （1）碳配额（ChineseEmissionAllowances，CEA）：即经政府主管部门核定的重点排放单位在规定时期内的碳排放权配额，每年排放单位必须履约上缴指定的碳排放配额，是目前最重要的碳交易产品，核心逻辑是“转移”。 （2）国家核证自愿减排量（ChinaCertifiedEmissionReduction，CCER）：对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记的温室气体减排量。CCER为碳市场的重要补充机制，重点排放单位可购买国家核证自愿减排量抵销碳排放配额的清缴，其核心逻辑是“抵消”。 图1：碳市场运行机制 资料来源：晓数绿景碳中和研究院，国信证券经济研究所整理 CCER发展历程：构建-运营-暂停-重启在即 2005-2012年我国主要以《京都议定书》下的CDM机制参与国际碳交易市场，但随着欧洲经济低迷及京都议定书第一阶段结束，2013年欧盟碳排放交易体系不再接受CDM产生的减排，导致我国CDM项目终结