资金跟踪系列之九十：交易型资金继续回流

策略专题研究 资金跟踪系列之九十：交易型资金继续回流 2023年09月25日 宏观流动性：上周(20230918-20230922)美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回升。对于海外而言，流动性边际继续收紧(3个月Libor-OIS利差走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。交易热度与波动：市场交易热度继续回落，各板块的交易热度与波动率均处于80%分位数以下。机构调研：电子、医药、食品饮料、家电、电新、计算机等板块调研热度居前，交运、机械、有色、消费者服务、农林牧渔、纺服等板块调研热度上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，商贸零售、农林牧渔、石油石化、传媒、轻工、非银、煤炭、钢铁、家电、纺服等板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，上证50的23/24年净利润预测均被上调，中证500则均被下调，创业板指、沪深300的23/24年净利润预测均分别被下调/上调。风格上，中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、小盘价值则均被下调，大盘成长与大盘价值的23/24年净利润预测分别被下调/上调。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究 1.资金跟踪系列之八十九：交易型资金的回流2.资金跟踪系列之八十八：交易结构继续改善3.资金跟踪系列之八十七：交易结构的“缓步 北上配置盘继续大幅净流出，北上交易盘则明显回流。上周(20230918-20230922)北上配置盘净卖出101.26亿元，北上交易盘净买入98.58亿元。日度上，北上配置盘和交易盘均明显“折返跑”。行业上，两者同时净买入汽车、电子、通信等板块，同时净卖出医药、食品饮料、有色、建材、石油石化等行业。风格上，北上配置盘与交易盘在各类风格板块均存在明显分歧(大盘/中盘/小盘成长/价值)。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入美的集团8.21亿元，分别净卖出宁德时代、贵州茅台9.88亿元、1.22亿元。分行业看，北上配置盘在TMT、房地产、煤炭、机械、纺服等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 改善 4.资金跟踪系列之八十六：交易结构仍待改善 5.资金跟踪系列之八十五：北上配置盘继续流出 两融活跃度明显回落，但仍处于年内中枢以上水平。上周(20230918-20230922)两融净买入47.52亿元，主要净买入电新、计算机、通信、电子、医药、化工、轻工等板块，主要净卖出金融、传媒、食品饮料、农林牧渔、建筑、石油石化等板块。分行业看两融活跃度，各板块的融资买入占比均在环比回落。风格上，两融仅净买入大盘/小盘成长板块。主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓石油石化、电力及公用事业、钢铁、家电、银行、交运等板块，主要减仓TMT、消费者服务、医药、食品饮料、非银、纺服等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘成长、中盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与科技、新能源、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、传媒、金融地产等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入交运等板块，同时净卖出医药、传媒、消费等板块，而在科技、新能源、军工、高端制造、周期、金融地产、建筑建材、电力等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF再度被净申购，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度仍处于低位，在钢铁、汽车板块的共识度相对较高。值得关注的是，北上配置盘依然明显净流出，而交易型资金(北上交易盘、两融等)则继续净回流，这意味着在市场交易热度整体回落至年内低位的情况下，交易型资金可能依然是当前市场的主要边际力量。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际继续收紧；国内银行间资金面整体先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升4 1.2离岸美元流动性边际继续收紧；国内银行间资金面整体先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度继续回落，各板块的交易热度均处于80%历史分位数以下；通信、有色、金融地产、家电、商贸零售、交运等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下6 3电子、医药、食品饮料、家电、电新、计算机等板块调研热度居前，交运、机械、有色、消费者服务、农林牧渔、纺服等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，商贸零售、农林牧渔、石油石化、传媒、轻工、非银、煤炭、钢铁、家电、纺服等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，商贸零售、农林牧渔、石油石化、传媒、轻工、非银、煤炭、钢铁、家电、纺服等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3上证50的23/24年净利润预测均被上调，中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指、沪深300的23/24 年净利润预测均分别被下调/上调12 4.4风格上，中盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘成长与大盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘继续大幅净流出，北上交易盘则明显回流14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入汽车、电子、通信等板块，同时净卖出医药、食品饮料、有色、建材、石油石化等行业14 5.2北上配置盘与交易盘在各类风格板块均存在明显分歧(大盘/中盘/小盘成长/价值)15 5.3北上配置盘净买入美的集团，净卖出宁德时代、贵州茅台16 5.4北上配置盘在TMT、房地产、煤炭、机械、纺服等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度明显回落，但仍处于年内中枢以上水平19 6.1两融主要净买入TMT、电新、机械、金融地产、医药、军工、化工等板块19 6.2各板块的融资买入占比均在环比回落，其中，纺服、消费者服务、电新等板块的融资买入占比仍处于历史中枢以上水平19 6.3两融净买入大盘/小盘成长，净卖出中盘成长、大盘/中盘/小盘价值20 7主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金的股票仓位继续回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓石油石化、电力及公用事业、钢铁、家电、银行、交运等板块，主要减仓TMT、消费者服务、医药、食品饮料、非银、纺服等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘成长、中盘价值的相关性上升，与中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回升/回落，平均发行天数分别下降/上升24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与科技、新能源、军工等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、传媒、金融地产等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际继续收紧；国内银行间资金面整体先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升 上周(20230918-20230922)美元指数继续上升。截至2023年9月19日，美元多头/空头规模均下降，净多头头寸规模明显回升。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升。 下降，净多头头寸规模明显回升 图1：上周(20230918-20230922)美元指数继续上升图2：截至2023年9月19日，美元多头/空头规模均 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 20000 93200000 87 2016 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230918-20230922)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230918-20230922)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际继续收紧；国内银行间资金面整体先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20230918-20230922)离岸美元流动性边际继续收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别不变/下降，Ted利差略收窄，3个月Libor-OIS利差走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体先平衡偏紧、后平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均先上升后下降，R001与DR001之差有所走阔。1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 图5：上周(20230918-20230922)3个月美债利率/3 个月美元Libor分别不变/下降，Ted利差略收窄 图6：上周(20230918-20230922)3个月Libor-OIS 利差走阔 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴 6 美国:国债收益率(%):3个月 LIBOR:美元(%):3个月1.3 150 5 1.1 120 4 0.9 90 3 0.7 60 2 0.5 30 1 0.3 0 0 0.1 -30 FRA-OIS利差(bp):3MLIBOR-OIS利