资金跟踪系列之八十九：交易型资金的回流

策略专题研究 资金跟踪系列之八十九：交易型资金的回流 2023年09月18日 宏观流动性：上周(20230911-20230915)美元指数继续上升，中美利差“倒 挂”程度仍在加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3个月Libor-OIS利差走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体先平衡偏紧、后平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 交易热度与波动：市场交易热度继续回落，房地产等板块交易热度处于相对 高位；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下。 分析师牟一凌 机构调研：电子、医药、食品饮料、家电、电新、计算机等板块调研热度居前，家电、计算机、电子、银行、医药、电新等板块的调研热度环比上升较快。 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，轻工、 执业证书：S0100522070001 计算机、房地产、家电等板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，中证 邮箱：meikai@mszq.com 500的23/24年净利润预测均被上调，沪深300、上证50、创业板指的23/24年净利润预测均被下调。风格上，小盘成长/价值的23/24年的净利润预测均被 相关研究 上调，大盘/中盘成长/价值的23/24年的净利润预测均被下调。北上配置盘再度大幅净流出，北上交易盘则开始小幅回流。上周(20230911-20230915)北上配置盘净卖出152.87亿元，北上交易盘净买入3.73亿元。日度 1.资金跟踪系列之八十八：交易结构继续改善 2.资金跟踪系列之八十七：交易结构的“缓步改善 3.资金跟踪系列之八十六：交易结构仍待改善 上，北上配置盘持续净流出，北上交易盘则“折返跑”。行业上，两者同时净买入 4.资金跟踪系列之八十五：北上配置盘继续流 汽车、纺服、农林牧渔、轻工等板块，同时净卖出电新、食品饮料、非银、机械、 出” 有色、计算机等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值，同时净卖出大盘成长、大盘/中盘价值，而在中盘/小盘成长存在分歧。对于配置盘前 5.资金跟踪系列之八十四：北上配置盘的“交易化” 三大重仓股，北上配置盘分别净卖出宁德时代、贵州茅台、美的集团26.64亿元、7.89亿元、1.06亿元。分行业看，北上配置盘在医药、汽车、化工、传媒、电子等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度快速回升至年内高点，仅次于4月第一周。上周(20230911- 20230915)两融净买入424.44亿元，主要净买入TMT、电新、机械、金融地产、医药、军工、化工等板块。分行业看两融活跃度，金融地产、钢铁、石油石化、煤炭、军工、建筑、商贸零售等板块融资买入占比均上升。风格上，两融净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)。 主动偏股基金仓位再度回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、煤炭、计算机、石油石化、军工等板块，主要减仓医药、电新、汽车、消费者服务、通信、家电等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘成长、中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与新能源、科技、金融地产等板块相关的ETF被主要净申购，与医药等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入军工等板块，同时净卖出交运、电力、消费、医药等板块，而在新能源、科技、金融地产、高端制造、传媒、周期等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净赎回，且以宽基ETF为主。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落且仍处于低位，在轻工、煤炭板块的共识度相对较高。值得关注的是，北上配置盘再度持续净流出，而交易型资金(北上交易盘、两融等)则开始净回流，这意味着交易型资金可能是当前市场的主要边际力量，市场可能仍将面临一定的交易扰动。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄3 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升3 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 2市场整体交易热度继续回落，房地产等板块的交易热度处于相对高位；医药、军工、电力及公用事业、电新、机械、计算机等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下5 3电子、医药、食品饮料、家电、电新、计算机等板块调研热度居前，家电、计算机、电子、银行、医药、电新等板块的调研热度环比上升较快7 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，轻工、计算机、房地产、家电等板块23/24年的净利润预测均有所上调8 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比分别下降/不变；而23/24年净利润预测下调组合占比均上升；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测8 4.2行业上，轻工、计算机、房地产、家电等板块的23/24年净利润预测均有所上调9 4.3中证500的23/24年净利润预测均被上调，沪深300、上证50、创业板指的23/24年净利润预测均被下调11 4.4风格上，小盘成长/价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/中盘成长/价值的23/24年的净利润预测均被下调 .....................................................................................................................................................................................................................11 5北上配置盘再度大幅净流出，北上交易盘则开始小幅回流13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入汽车、纺服、农林牧渔、轻工等板块，同时净卖出电新、食品饮料、非银、机械、有色、计算机等行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值，同时净卖出大盘成长、大盘/中盘价值，而在中盘/小盘成长存在分歧.145.3北上配置盘净卖出宁德时代、贵州茅台、美的集团15 5.4北上配置盘在医药、汽车、化工、传媒、电子等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度快速回升至年内高点，仅次于4月第一周18 6.1两融主要净买入TMT、电新、机械、金融地产、医药、军工、化工等板块18 6.2金融地产、钢铁、石油石化、煤炭、军工、建筑、商贸零售等板块的融资买入占比均在环比上升，且除金融板块外，上述板块的融资买入占比处于历史相对低位18 6.3两融净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)19 7主动偏股基金仓位再度回落，基民整体继续净申购基金21 7.1主动偏股基金的股票仓位再度回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、煤炭、计算机、石油石化、军工等板块，主要减仓医药、电新、汽车、消费者服务、通信、家电等板块21 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘成长、中盘价值的相关性回落.22 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数分别上升/下降23 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与新能源、科技、金融地产等板块相关的ETF被主要净申购，与医药等板块相关的 ETF被净赎回23 8风险提示32 插图目录33 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体先紧后松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深，通胀预期继续回升 上周(20230911-20230915)美元指数继续上升。截至2023年9月12日，美元多头/空头规模分别上升/下降，净多头头寸规模明显回升。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升。 别上升/下降，净多头头寸规模明显回升 图1：上周(20230911-20230915)美元指数继续上升图2：截至2023年9月12日，美元多头/空头规模分 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 20000 93200000 87 2016 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230911-20230915)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度仍在加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230911-20230915)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体先紧后松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20230911-20230915)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别上升/下降，Ted利差收窄，3个月Libor-OIS利差走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体先平衡偏紧、后平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均下降，R001与DR001之差收窄。1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 图5：上周(20230911-20230915)3个月美债利率/3 个月美元Libor分别上升/下降，Ted利差收窄 图6：上周(20230911-20230915)3个月Libor-OIS 利差走阔 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国: