大类资产每周观察

大类资产每周观察 美尔雅期货大类资产周报20230924 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203 Email：puzl@mfc.com.cn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国仍有一次加息，国内地产销售改善 策略概述 1、美联储9月利率决议会议释放鹰派加息指引，在经济韧性和原油价格持续上涨的驱动下，通胀有反弹苗头，预计年内仍存一次加息，美债名义利率突破新高，风险资产价格大幅调整。本周美国公布8月PCE物价、个人收入和消费数据，值得市场关注。2、国内各地房地产政策陆续宽松，“三降”(降首付、降利率、降价)令地产扭转此前加速下跌趋势，助推经济阶段性见底回升。短期货币供需有所偏紧，供应中性，需求维持高位，资金价格持续反弹。地产新房和二手房销售持续季节性改善，但仍未有超预期表现，密切跟踪持续性，制造业产能利用率边际回落，信用脉冲指数指向9月实体经济有望进一步加速复苏。 投资要点 美联储鹰派议息将美债利率推升至2007年以来新高，金融条件大幅收紧，压制市场风险偏好，有望引爆市场风险点，风险资产价格面临压力。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力；国内位于被动去库存周期末期，能否进入主动补库周期仍需观察，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，叠加政策密集出台兜底支撑，实体经济二次复苏持续推进，市场风险偏好有望逐步好转。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期表现占优；商品面临高位调整风险，建议中性偏空配置，关注套利和逢高做空工业品机会，风格多农产品空工业品，多地产链条空外需；利率整体偏震荡偏空，建议反弹空十债、五债或多二债、五债和空十债、三十债套利，美国实际利率新高令贵金属弱势承压，建议急跌做多黄金和白银，或空黄金多白银套利。 风险提示美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策落实低于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡偏多 美联储鹰派议息将美债利率推升至2007年以来新高，金融条件大幅收紧，有望引爆市场风险点，风险资产价格面临压力，外资风险溢价指数处于中性偏高水平，国内股市配置价值一般。国内地产高频销售持续改善，制造业产能利用率边际回落，信用脉冲指数指向9月经济加速复苏，叠加地产全面宽松，权益类资产价格预计震荡筑底，可急跌配置股指期货IF、IH多单，风格方向周期占优。 中证1000/中证500 震荡筑底 成长 震荡筑底 周期 震荡偏多 债券 10债到期收益率 震荡偏多 国内地产高频销售持续改善，制造业产能利用率边际回落，信用脉冲指数指向9月经济加速复苏，短期货币供给中性，债务融资需求强劲，地产政策全面宽松，预计债市高位震荡偏空，股债风险溢价指数显示债券相对权益资产估值偏高，可择机高位进行国债期货空单配置。 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡上涨 商品 南华工业品 震荡调整 国内地产高频销售持续改善，制造业产能利用率边际回落，制造业位于被动去库存周期末期，能否进入主动补库周期面临不确定性，地产政策全面宽松，考虑到商品市场开始交易远期预期，叠加外需持续承压，预计大宗商品价格在当前位置震荡调整，建议反弹空外需工业品，回调多地产链条或多农产品空工业品进行配置。 南华农产品 震荡 WTI原油 震荡调整 货币 黄金 震荡 美联储鹰派议息将美债利率推升至2007年以来新高，实际利率趋势上行，给贵金属带来短期压力，中期维持高位宽幅震荡观点，建议急跌做多白银黄金。国内经济二次复苏缓慢推进，美元兑人民币短期预计震荡。 美元指数 偏多 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一月大类资产表现：黄金领涨，欧美股市领跌 贵金属>国内股市>美元指数>国内债券>大宗商品>美债>欧美股市 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300科创50中证1000中证500 周期(风格.中信) 成长(风格.中信) 0.19%恒生中国企业-0.20%南华商品-0.58%十债收益率(%)0.0424 -0.18%恒生指数0.05%南华能化0.12%二债收益率(%)0.0334 0.07%恒生科技指数-1.67%南华黑色0.71%期限利差（10-2Y）0.0090 0.79%富时新兴市场指数-1.63%南华有色金属-1.17%DR007(%)0.2878 0.15%富时欧洲-1.68%螺纹钢-0.40%美国十债收益率(%)0.1100 0.24%标普5000.00%生猪-1.32%美国二债收益率(%)0.0800 -0.23%纳斯达克综指-5.13%WTI原油-0.36%美债期限利差（10-2Y）0.0300 -0.06%道琼斯工业平均0.00%路透CRB商品指数-1.50%德国十债收益率(%)0.0900 -0.14%德国DAX-1.57%COMEX铜-3.25%COMEX黄金0.64% -0.23%日经225-2.31%CBOT大豆-4.85%美元指数0.17% 数据来源：iFind.美尔雅期货 纸浆指数焦煤指数焦炭指数玻璃指数红枣指数硅铁指数沪铝指数纯碱指数鸡蛋指数棉花指数LPG指数沪锡指数沪铅指数沪锌指数白糖指数 玉米淀粉指数 沪银指数沪金指数豆一指数乙二醇指数甲醇指数玉米指数沥青指数20号胶指数热卷指数尿素指数螺纹钢指数工业硅指数聚丙烯指数苹果指数铁矿石指数塑料指数 低硫燃油指数 锰硅指数不锈钢指数花生指数橡胶指数生猪指数豆粕指数菜粕指数短纤指数PVC指数 沪铜指数原油指数燃油指数PTA指数 棕榈油指数沪镍指数豆二指数菜油指数豆油指数苯乙烯指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：纸浆领涨，苯乙烯领跌 纸浆>焦煤>焦炭>玻璃>……沪镍>豆二>菜油>豆油>苯乙烯 大宗商品周涨跌幅 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 数据来源：iFind.美尔雅期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.49%，较上周回落0.07%，位于83.6%分位点，外资风险溢价指数录得 5.96%，较上周大幅回落0.2%，位于60.8%分位点，外资吸引力持续回落。 股债风险溢价 10% 外资风险溢价 5.0% 4.5% 10.00% 6.00% 8% 5.00% 6% 4.0% 8.00% 3.5% 4.00% 4% 6.00% 3.0% 3.00% 2% 2.5% 4.00% 2.00% 0% 2.0% 1.00% 2.00% -2% 1.5% 0.00% 0.00% -4% 1.0% -1.00% -2.00% -2.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美十债价差 6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差 10Y国债（右） 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 4.00012 16 10 14 7.57 6.81 3.000 10 2.8 5.625.57 12 4.26 5.525 2.000 2.47 2.0 2.29 1.9 8 10 -0.26-0.020.08 0.61 0.40 0.81 1.5 -0.69 0.18 -0.35 -0.47 -0.070 1.000 8 0.8 -2.88 6 6 -5 0.3 0.4 0.000 0.2 0.00.00.00.00.0 0.0 0.00.0 -6.89 -6.64 4 4 -10 -1.000 2 -11.56 -1.5 -2.000 2 -2.0-2.0 0 -15 -3.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期7040亿元，逆回购投放12560亿元，货币净投放5520亿元，货币供给季末维持宽松。同时，MLF在9月份投放5910亿，到期4000亿，持续超额续作，净投放1910亿，总体9月货币供应维持中性偏宽松态势。 上周国债发行5958.2亿，到期504.2亿，货币净需求5454亿；地方债发行1690.4亿，到期1733.2亿，货币净供给42.7亿；其他债发行14183.4亿，到期7840.2亿，货币净需求6343.2亿；债市总发行21832.1亿，总到期10077.5亿，货币净需求11754.5亿，货币需求创周度新高，主要系企业和国债债务融资需求支撑。 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 20000 15000 18000 16000 14000 10000 12000 5000 10000 8000 0 6000 4000 (5000) 2000 (10000)0 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 14000 10000 12000 5000 10000 8000 0 6000 (5000) 4000 (10000) 2000 0 (15000) 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 各市场资金利率和MLF利率 3.12.92.72.52.32.11.91.71.5 同业存单发行利率和MLF利率 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 3.02.52.01.51.00.5 0.0 2023-05-25 2023-06-25 2023-07-25 2023-08-25 DR007 R001 SHIBORO/N 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 上周市场资金价格全面反弹，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化28.8bp、-4.8bp、-3.6bp至2.19%、1.79%、1.73%。同业存单发行利率持续反弹5bp，股份制银行发行的CD利率回落3.7bp至2.45%，触及MLF1年期利率水平（2.5%）后小幅回落，实体真实总量需求持续改善。 上周10年期国债收益率较前一周反弹4.2bp，5年期国债收益率反弹4.9bp，2年期国债收益率反弹3.3bp ；10年期国开债收益率较前一周反弹3.6bp，5年期国开债收益率反弹2bp，2年期国开债收益率反弹4.1bp ，整体来看，上周收益率期限结构整体小幅走陡，受短期季末货币投放驱动短端利率反弹幅度较低，国债 和国开债之间的信用利差持续缩小。 国债收益率期限结构 3.50 0.35 3.00 0.30 2.50 0.25 2.00 0.20 1.50 0.15 1.00 0.10 0.50 0.05 0.00 6M 1Y 2Y 5Y 7Y 10Y 30Y 0.00 1W变化（右） 1M变化（右） 2023-09-22 2023-09-15 2023-08-25 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-09-22 2023-09-152023-08-25 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 实体经济分析——地产需求 截止9月21日数据，30大中城市商品房周成交面积为250.8万平方米，环比上周187万平方米季节性反弹 34.2%，与疫情前的2019年同期相比下滑28.6%，位于近7年低位，趋势环比持续改善；二手房销售季节性反弹，较上周增加14.5%，上周地产高频销售走势新房和二手房季节性改善，并且扭转此前加速下滑的趋势，系各地相继放开限购后支撑刚需和改善性需求。 1200 1000 800 600 400 200 0 30大中城市:商品房成交面积:周 160