成本回调，聚酯减产，PTA多被动跟随

成本回调，聚酯减产，PTA多被动跟随 姓名：肖彧 期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296 姓名：杨黎 期货从业证号：F031079252023年9月25日 01周度观点 02周度重点 03PX ⽬录 CONTENTS 04PTA 05MEG 06PF 07聚酯及供需平衡表 01周度观点 PX观点与策略 上周主要观点：盘面情绪来看，由于基准价比成本偏高，月间呈Back结构，反应参与交易的投资者对于二甲苯未来价格走势的看空预期比较一致。上游成品油裂解利润持续高位，汽油虽然季节性走弱，但是调油对于芳烃的支撑仍偏强，东北亚PX供应缩量，本周开工率国内外均有下滑。近端供应偏紧，需求旺季，供需偏强。从策略的角度上看，PX由于其品种特性，属于天然的多头配置品种，叠加供需现实强势，成本上行，预计后市依然维持偏强震荡。值得注意的是，由于PX装置集中检修的利多已经在9月份合约充分交易，四季度可能会随着检修重启增加，供应紧张的局面有所缓解，短期驱动不足。但中长期来讲，由于上半年PX投产结束，预计第四季度PX仍然有一定的供应缺口，PTA的大装置投产仍然会支撑PX的需求，PX供应增长有限，调油逻辑依然存在 本周走势分析：本周PX盘面呈单边下行趋势，周中美联储再放鹰派言论，市场气氛趋冷，聚酯链全线走软，成本支撑不足，本周盘面下跌超4%，现货方面同样走弱，从周一开始连续下跌，超过3.4%，周四俄罗斯限制汽柴油出口，带动国际原油上行，周五PX略显止跌 本周主要观点：PX整体价格跟随原油波动为主，现货整体偏强，但是远期不确定较强，亚洲及美国调油利润本周并没有明显反弹，整体偏弱。PX-Brent价差波动区间435-463美元/吨之间，后期来看继续上行空间不大。成本方面对价格估值驱动不明显，供需方面整体不错，PTA负荷高位支撑，供应小幅收缩，后续整体偏紧平衡或者小幅累库，这是目前PX唯一向上驱动因素。但交易基本矛盾依然处于成本端，目前原油价格尚未形成趋势性下跌，对炼厂利润保持理性看待。策略建议：短期驱动不明显，保持观望为主，短期关注做多PTA加工费情况 •供给端：本周PX-中国开工率连续走弱，环比下跌1.24%至77.88%，福海创80万吨PX装置周末产出合格品，海外方面，PX-亚洲开工率环比小幅上提0.19%至69.76%，韩国现代56万吨PX装置和乐天50万吨PX装置上周末重启，两套装置均在8月中检修 •成本利润：本周PXN持续走弱，环比下跌7.3%至415.4美元/吨，下滑趋势明显但仍然处于历年同期高位，PX-Brent价差最低下滑至435美元/吨，月度角度来看下方410-415附近存在较强支撑。芳烃调油经济性有所下降，美国、亚洲炼厂利润环比走弱，带动芳烃估值有所下移，甲苯、纯苯、二甲苯价格回落，但是由于原油价格尚未出现大幅走弱趋势，叠加俄罗斯出口限制将于9月21日立即生效，尚无明确截止日期，对炼厂利润暂时保持观望理性态度，预计PX和PXN维持震荡偏强走势 •库存：PX社会库存中性，流动库存偏紧，且进口依赖度偏高，受到亚洲装置检修影响因素较大 •进出口：8月PX进口79.9万吨，较上月增加6.55万吨，涨幅8.92%，1-8月累计进口619万吨，较去年同期减少94.45万吨，降幅13%；韩国9月1-20日PX预计出口11.87万吨运往中国大陆，台湾5.3万吨，美国3.48万吨 •需求：PTA开工率本周快速回升，上周较多装置短停后，本周开工率环比回升1.9%至84.5%，预计后市PTA依然维持高负荷运转，下游聚酯开工率下滑较多，受亚运会影响，涉及聚酯产能超200万吨，部分印染装置同样出现开工小幅走弱迹象，但纺织情况整体表现尚可，旺季之中订单还可以延续，临近中秋、国庆长假，部分企业有放假计划 风险提示：原油价格、美国汽油利润、亚洲炼厂利润 TA观点与策略 上周主要观点：本周PTA涨势较大，主要是成本与供需基本面共振推动盘面价格上行，周初第一个交易日夜盘就传出PX和PTA装置集中检修，导致PTA供应阶段性收紧，主要受前期PTA加工费长期处于低位，企业现金流压力较大，PTA加工费小幅修复，但幅度有限，叠加9月份PTA存去库预期，因此加工利润本周亏损压缩过程中存在修复或至少难以继续压缩的支撑，上游成本涨势过大，PX价格持续上行，周内涨幅近5%，调油需求扰动仍在提振芳烃整体的估值水平。亚运会确实对聚酯负荷带来一定影响，但整体影响水平不大，聚酯开工率依然维持9成以上，后市来看聚酯负荷继续下行的空间不大。预计下周PTA涨势会有所放缓，在快速上行之后，警惕回调风险 本周走势分析：本周PTA呈单边下行趋势，带领聚酯链全线偏绿，PX上市后PTA更为被动，成本与供需双重打击之下，价格重心下移，短期内呈现小幅回调，基差走强，15价差无明显趋势。现货方面，窄幅下探，价格参考6260附近。主港主流货源，9月主港交割报盘01升水20-25附近，递盘01升水10附近，10月主港交割报盘01升水25-30附近，卖盘供应稳定，买盘维持刚需 本周主要观点：本周PTA受成本与供需双重打击，回吐上周一半涨幅，处于小幅回调格局中。原油价格有所回落，美联储鹰派言论给市场泼了一盆冷水，原油价格带动下游石脑油、PX均有所下跌，其中PX下滑幅度较大，PTA成本支撑减弱。基本面方面，自身供应快速回弹至85%的开工率的同时，下游聚酯负荷受亚运会影响下滑至87%，预计影响周期在两周左右，适逢十一假期放假，供需边际转松。策略建议：短期价格预计以回调为主，前期多单可止盈，PTA加工费相较于PX更具有吸引力，可逢低做多PTA加工费。 •供给端：PTA本周开工率环比回升1.9%至84.5%，装置变动集中，海南逸盛200万吨、虹港石化250万吨，嘉通250万吨均已恢复正常开工，后续来看逸盛大化、 英力士珠海在10月份均有计划检修 •成本利润：本周PTA价格更多受上游成本端影响而走弱，亚洲炼厂利润面临回调，短期更多需要关注利润走强的时间点，或许能够给PTA带来更多的上行驱动，但是中长期来看，因调油逻辑带来的PX估值上移难以持久，不过原油价格尚未出现明显回落趋势，因此短期预计底部有一定支撑。PTA自身加工费方面，本周有所修复，从上周五的-18的绝对低位，修复至95.4元/吨，不过整体依然处于大部分炼厂亏损的位置，整体PTA估值偏低，逢低做多加工费是目前看得见的头寸 •库存：行业库存287.42万吨，环比增加7.22万吨，同比增加75.21万吨，本周PTA供应基本稳定，亚运影响，聚酯需求减量较多，周内PTA库存环比延续累库，累库幅度增加，工厂库存在4.75天，较上周-0.08天，较同期+1.11天；整体来看，TA供应增量，需求有所减退，贸易商与供应商出货，期现价格高位转跌，买盘情绪刚需 •进出口：8月PTA出口21.1万吨，同比增长7.2%，环比减少14.5%，净出口20.9万吨，环比下跌15.06% •需求：聚酯负荷超预期下滑，整体开工率已经下滑超过9成，目前维持在87-88%附近，产量及产能利用率明显下滑的主要原因是聚酯瓶片加工费低迷以及亚运会 影响，三房巷、恒逸、荣盛等工厂减产、检修。聚酯产销方面，本周有所走弱，国内涤纶长丝平均产销在35%，较上周下降66%。周内涤纶长丝厂商报价陆续上调，且受亚运会影响，萧绍地区部分装置减停，市场供应量下降，涤纶长丝厂商低价惜售，而下游用户高价抵触情绪升温，周内产销迟滞；涤纶短纤工厂平均产销率为41.52%，环比下滑25.33%，当前下游需求偏弱，且纯涤纱亏损严重、涤棉纱部分型号亦无盈利 风险提示：原油/PX价格波动情况，自身加工费修复情况，聚酯负荷下跌 EG观点与策略 上周主要观点：本周乙二醇综合成本再度抬升，煤、油价格上行，成本抬升与供需相反驱动导致乙二醇加权利润再度被压缩，亏损加剧。虽然本周乙二醇供应新增计划外检修，导致供应减少，刺激盘面价格，且国内装置再度传出乙烯下游装置传产EO的情况。港口库存有所缓解，至少没有再度增加累库压力，成本抬升叠加供需压力的缓解导致乙二醇月度级别的价格单边上行，不过幅度相比PTA和成本端依然偏弱。整体来看，乙二醇成本端依然是更大的矛盾，自身供需并不能提供足够的上行驱动 本周走势分析：乙二醇本周跟随聚酯链飘绿，呈单边下行趋势，成本端支撑转弱，叠加自身无明显利好，基差（-145，118）区间震荡，15价差小幅走强，现货方面，市场现货成交4167-4170；下周现货商谈4171-4175；10月下期货商谈4208-4212；基差方面：本周现货基差贴水01合约135/136；下周现货贴水01合约131/136；10月下贴水01合约90/95附近 本周主要观点：乙二醇本周在焦煤也未能提供明显上行驱动下，开始下跌，成本支撑减弱，整体价格波动为被动跟随成本端，可以看到周一盘面价格创下新高后下跌，跟焦煤波动性高度相关。不过乙二醇港口库存周度去库，其主要贡献在于供给端近期出现了乙烯下游调节的情况，转产环氧乙烷和停车降负的情况增多，但是同样需求端聚酯也在减产，供需双弱。策略建议：短期成本端带动盘面下移，单边不建议做多，无明显利好驱动，维持观望为主 •供给端：本周煤制负荷与一体化装置负荷劈叉，乙二醇综合开工率58.21%，环比降0.08%，其中一体化装置开工率59.06%，环比降1.03%；煤制乙二醇开工率56.54%，环比升1.81%，其中主要因内蒙古通辽、新疆天业、陕西延长等煤制企业开工导致 •库存：华东主港地区MEG港口库存总量104.82万吨，环比下跌3%（-3.36万吨） •成本利润：本周原油、石脑油、甲醇走弱，乙烯、煤价走强，整体成本估值依然偏强，但是后半周由于大秦铁路恢复运力，市场对煤炭供应有恢复预期，因此焦煤盘面有所走弱，乙二醇跟跌，部分上游原材料下跌后，带来乙二醇生产利润阶段性修复，其中加权利润环比修复2.2%（+42.5元/吨）至-1490元/吨 •进出口：8月乙二醇进口量激增至88.5万吨，环比上涨60.4%，同比上涨47.9%，进口依存度上涨至60%，9月份来看，由于海外装置检修量增多，叠加预计到港量对进口指标的领先性来看，乙二醇9月进口量将会下滑至70万吨左右 •需求：本周短纤、长丝产线走弱，导致二者成品库存双双累库，其中POY库存天数11.3天（+0.9天），FDY库存天数17.1天（+1.3天），DTY库存天数23.4天（+0.8天），上游成本端本周下滑导致下游聚酯加工费环比修复，聚酯加权利润环比上行14.38%至1038.5元/吨，其中以长丝利润修复明显。涤纶长丝价格相对高位，下游新单承接有限，补货预期不足，多呈观望趋势，市场动力承接有限，新单断层显著，目前终端织造手内订单多延续至10月出或10月中旬附近，终端企业心态谨慎。即将面临国庆小长假，终端市场放假预期偏高，预计放假时间将在1-3天附近，较长者在3-5天，后续仍需要特别关注小长假放假情况 风险提示：煤制装置重启情况，港口库存，煤价及成本支撑 PF观点与策略 上周主要观点：本周来看，短纤价格上涨并不是因为旺季到来的前兆，一方面是由于近日成本端上涨的带动，另一方面则是旺季带动下贸易商为应对亚运停机带来的供需担忧采购囤货的情况，可以观察到本周短纤虽然产销上行幅度较大，但是整体的库存并没有出现有效的去库。在成本端的不断涨价下，涤纶短纤上涨只能说是情非得已，然即便持续的拉涨，短纤利润还是呈现亏损状态中。策略建议：PF单边跟随PTA操作为主，PTA-PF价差滚动做阔 本周走势分析：本周短纤价格跟随PTA呈单边下行走势，周内跌幅超2%，成本支撑稍有走弱，供需矛盾不突出，基差走强，现货方面，浙江市场涤纶短纤现货价格跌10 在7790短送，上下支撑不佳，日内市场价格继续下调，但买涨不买跌且订单缺乏下，实单可谈空间有限。市场一口价在7750自提，基差方面11-20至-30 本周主要观点：本周短纤价格多为成本驱动，供需整体变化不大，产销走弱带动自身库存小幅累库，金九略显成色不足，下游涤纱市场多为被动跟随为主，对原料涤短 拿货意愿连