投资价值分析报告：跨境出口电商业务有望保持快速增长，数字化技术助力运营效率提升

A股研究报告|2023年9月25日 跨境出口电商业务有望保持快速增长，数字化技术助力运营效率提升 —华凯易佰（300592.SZ）投资价值分析报告 跨境出口电商有望继续保持快速增长 跨境出口电商作为外贸新业态，近几年在政策支持、社交媒体兴起、电商渗透率提升等多因素作用下，保持快速增长。据海关数据，2023年上半年跨境电商出口规模达到8,210亿元，同比增长19.9%。目前海外核心通胀率下降缓慢，东南亚、拉美等新兴市场国家电商渗透率仍有较大提升空间，制造业优势下我国高性价比商品出海前景广阔。据艾瑞咨询预计，未来三年伴随经济复苏，跨境出口电商行业有望以16.4%的年均复合增长率增长，至2025年突破10万亿元。 不断开拓新兴市场，有望带来新增量 公司销售目的地分布较为广泛，涉及约200个国家和地区，其中美国是第一大市场。公司销售产品均是高性价比的日用商品，一定程度上能够抵抗海外高通胀风险。同时，墨西哥及拉美地区人口基数大，电商渗透率低，未来增长潜力巨大。目前公司泛品业务已形成一定规模优势，随着泛品及精品业务销售规模扩大，公司采购成本及航运成本有望进一步降低，公司毛利率及净利率都仍有改善空间。 数字化投入不断提升运营效率 目前，公司的系统已形成智能刊登、智能广告、智能备货以及智能调价等多个核心功能模块，在业务应用中已经取得良好效果。数字化技术助力下，公司在基础人员减少的同时，销售额保持了相对稳定状态，实现人效明显提升。 公司盈利预测与估值 预计公司2023-2025年营业收入分别为64.96、83.97、108.61亿元，YOY分别为47.07%、29.26%、29.35%；EPS分别为1.37、1.76、2.33元，根 据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 31.51元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示 宏观经济波动的风险、亚马逊平台集中度较高的风险、国际货物运价上涨风险、汇率波动风险 核心业绩数据预测 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,417.02 6,495.90 8,396.91 10,861.48 YOY 112.88% 47.07% 29.26% 29.35% 归母净利润 216.23 397.29 508.04 674.90 EPS 0.75 1.37 1.76 2.33 P/E 33.21 18.07 14.13 10.64 数据来源：公司公告，华通证券研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券研究部商贸零售行业组SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据2023.9.22 收盘价（元）24.83 一年中最低/最高（元）33.54/12.45 总市值（亿元）71.80 ROE（加权）9.42% PE（TTM）21.06 股价相对走势 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 目录 一、公司所属主要行业情况分析4 1.1行业基本信息4 1.2行业竞争格局5 1.3行业成长空间6 二、公司主要业务板块经营情况分析8 2.1公司主营业务及产品介绍8 2.2公司经营业绩情况10 2.3公司核心资源和竞争优势分析11 2.3.1多元化业务11 2.3.2数字化优势11 2.4公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析12 三、2023-2025年公司整体业绩预测14 四、公司估值分析16 4.1P/E模型估值16 4.2DCF模型16 五、公司未来六个月内投资建议17 5.1公司股价催化剂分析17 5.2公司六个月内的目标价17 六、公司投资评级18 七、风险提示18 图表目录 图1：全球电子商务零售额及电商渗透率4 图2：2022年各国电商零售额增速TOP104 图3：跨境电商进出口数据5 图4：跨境电商出口目的地5 图5：各地区经济增速预测7 图6：中国出口集装箱运价指数8 图7：中国跨境出口电商行业规模及增速预测8 图8：公司营收及增速10 图9：公司归母净利润及增速10 图10：公司毛利率及净利率10 图11：公司各项费用率走势10 图12:可比公司存货周转率对比13 图13:可比公司应收账款周转率对比13 图14:可比公司总资产周转率对比13 图15:可比公司销售费用率对比13 图16:可比公司管理费用率对比13 图17:可比公司财务费用率对比14 图18:可比公司毛利率对比14 图19:可比公司净利率对比14 图20:可比公司ROE对比14 图21:可比公司PE(TTM)对比16 表1:2023-2025年公司收入预测15 表2:可比公司估值表（截止2023年9月20日）16 表3:DCF模型估值17 一、公司所属主要行业情况分析 1.1行业基本信息 跨境电商是指分属不同关境的交易主体，通过电子商务的手段将传统进出口贸易中的展示、洽谈、成交等环节电子化，并通过跨境物流送达商品、完成交易的一种国际商业活动，分为B2B、B2C模式。其中，B2C跨境电商是企业为个人消费者提供在线商品购买、在线信息咨询等服务，企业通过电商平台向消费者销售商品，消费者可直接向企业购买商品。 近几年，国家各部门在税收、物流、营销、监管及结算等方面出台多项政策支持跨境电商发展。税收方面，政策规定对符合规定的退运进境商品，免征进口关税和进口环节增值税、消费税，出口时已征收的出口关税准予退还。物流层面，国家出台多项政策支持企业加快海外仓布局，完善企业出口的运输渠道等。营销层面，国家鼓励出口企业以数字化助力“创品牌”，支持跨境电商开展海外营销推广，巩固增强中国品牌国际竞争力。 受此前疫情、社交电商兴起等多因素影响，各国电子商务保持快速增长。根据艾瑞咨询数据，全球电子商务零售额从2017年的2.4万亿美元增长至2022年的5.5万亿美元，5年复合增长率为18.04%。全球电商渗透率也从2017年的10.4%提升至2022年的20.3%。分区域看，2022年，菲律宾、印度、印度尼西亚、巴西、越南电子商务增速分别达到25.9%、25.5%、23.0%、22.2%、19.0%，5个东南亚国家电子商务零售额增速居于全球TOP10，相较于较为饱和的欧美市场，东南亚市场逐步崛起，海外零售端电商化发展势头将为我国跨境出口电商带来机遇。 图1：全球电子商务零售额及电商渗透率图2：2022年各国电商零售额增速TOP10 数据来源：艾瑞咨询，华通证券研究部 根据海关数据，2022年，我国跨境电商进出口规模达到2.1万亿元，同比增长7.1%。其中，出口1.53万亿元，增长10.1%。2023上半年，我国跨境电商进出口1.1万亿元，同比增长16%。其中，出口8,210亿元，增长19.9%，进口2,760亿元，增长5.7%。在全球经济增速放缓、人民币汇率频繁波动、俄乌冲突等因素影响下，跨境出口电商的市场活力和增长韧 性较强。 图3：跨境电商进出口数据 数据来源：中国海关，华通证券研究部 从出口跨境电商海外目的地分布来看，美国、欧洲拥有较为完善的电商基础设施、先进的物流基础设施以及较为成熟的网络购物环境，使其成为中国跨境电商的主要出口市场。随着2022年1月RCEP的正式生效，相关商品将会享受大幅关税减让等优惠待遇，跨境电商卖家的出海成本进一步降低。从出口目的地看，美国市场占34.3%，英国占6.5%，德国占4.6%，马来西亚占3.9%，俄罗斯占2.9%，此外还有新加坡、日本、加拿大、法国，以及泰国、菲律宾、巴西、越南等新兴市场国家，贸易伙伴更加多元化。 图4：跨境电商出口目的地 数据来源：中国海关，华通证券研究部 1.2行业竞争格局 跨境电商出口行业进入门槛不高，但由于业务链条较长导致隐形门槛较高，包含供应链、 运输、运营等各个环节。从成本端来看，跨境电商企业的物流成本占比远大于主要做国内业务的消费品品牌及淘品牌。跨境物流成本高的主要原因为运输的链路多，涉及的交易主体众多，复杂程度远高于主做国内业务及做传统外贸的商家。跨境物流涵盖从卖家到消费者的7个流程，8个主体，而传统外贸则一般仅负责到出口口岸为止的运输过程，链路仅为跨境电商的一半。同时，跨境电商产品品类较杂较多，批量小，相较于传统外贸的货物较单一、货量大，跨境电商企业对于物流的需求很是个性化。业务链条长导致商家在销售规模扩张、SKU数量增多、存货规模和人力成本不断提高的情况下，对出口商管理经验和运营能力要求较高。 跨境出口电商行业中，自营型B2C电商企业的竞争格局尚未成型，市场集中度较低。随着大数据等信息技术在跨境电商行业中的应用逐步深入，具备数字化、系统化特征的出口跨境电商企业将在运营效率、业务控制、资源整合等方面具备越来越多的竞争优势，并由此获得更多的业务机会和更大的经济效益，进一步挤压中小型跨境电商企业的市场空间。此外，由于打造信息化平台、提升算法运营效率均要求企业实现较大的研发投入，因而对企业的资本实力也提出了一定要求。预计未来，自营型跨境电商零售行业的市场集中度将出现一定程度的提升。 1.3行业成长空间 根据IMF2023年7月发布的《世界经济展望》，相较于4月份发布的预测数据，IMF 对全球及部分区域的预期经济增速有所上调，预期2023年全球经济增速将达到3.0%，较4 月预测提升0.2个百分点。预计2023年发达经济体、欧元区、新兴和发展中经济体、拉丁美洲和加勒比地区、亚洲发展中国家和地区的经济增速将分别达到1.5%、1.8%、0.9%、4.0%、1.9%、5.3%。对比4月预测数据，发达经济体、拉丁美洲和加勒比地区预期增速分别上调0.2、 0.3个百分点。相较之下，新兴和发展中经济体的经济增长前景较为稳定，亚洲发展中国家和地区2024年经济增速将达到5.0%。 拉丁美洲市场为我国出口跨境电商蓝海市场，渗透空间广阔，未来将持续作为重要的增量贡献区。根据海关总署数据，2023年1-8月，我国与拉丁美洲国家进出口额为22,438.4亿元人民币，同比增长5.4%，出口11,376.9亿元人民币，同比增长2.3%。对比中国与世界各地区贸易增幅，中国和拉丁美洲贸易的增长幅度较大。根据eMarketer数据，2021年，我国零售线上化率已约25%，而作为发达经济体的美国、西欧地区不足15%，东南亚、拉美等新兴市场国家的电商渗透率为10%或更低，仍有较大提升空间。 图5：各地区经济增速预测 数据来源：IMF《世界经济展望》，华通证券研究部 据美国劳工部9月13日公布数据，美国8月消费者价格指数环比增长0.6%，同比上涨3.7%，显著高于上月的3.2%，也高于预估的3.6%。同时，根据欧盟统计局的最新数据，欧元区8月通胀率和核心通胀率均为5.3%，显著高于美国通胀率。据IMF预测，核心通胀率的下降更加缓慢，在实施通胀目标制的经济体中，有96%的经济体的通胀率将在2023年继续高于目标，有89%的经济体通胀率将在2024年高于目标。在此背景下，我国高性价比商品借由跨境电商出海，市场规模仍有较大提升空间。 根据艾瑞咨询数据，跨境出口电商B2C品牌商的核心成本费用占交易额比例中，商品成本占比约25-50%，平台服务费占比约8-15%，营销推广费占比约10-18%，运输及仓储费占比约20-28%。2022年下半年以来，受国际航运需求萎缩影响，国际运输成本有所回落，根据上海航运交易所数据披露，中国出口集装箱运价指数(CCFI)2023年9月15日已回落至875.21，较去年同期CCFI下降66.46%。国际物流成本的回落将有利于跨境电商行业以及整个跨境市场的发展。 图6：中国出口集装箱运价指数 数据来源：同花顺iFinD，华通证券研究部 2017-2021年之间，我国跨境出口电商行业规模持续保持着高于20%的同比增速，叠加此前疫情导致的消费向线上迁移，2021年跨境出口电商行业规模已突破6万亿元。2022年，供应链受阻和国际形势变化等因素影响，跨境出口电商行