投资价值分析报告：最大扰动因素基本消除，扩消费政策持续发力，高成长性业务有望迎新一轮快速增长

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1 港股研究报告|2023年3月21日 最大扰动因素基本消除，扩消费政策持续发力，高成长性业务有望迎新一轮快速增长——美团-W（03690.HK）投资价值分析报告  高成长性行业或迎来整体估值修复期 美联储持续加息的重要前提条件之一为：货币政策对于经济和金融环境整体稳定性不产生较大影响。近日来，多家欧美银行接连暴雷或使得美联储大幅加息周期提前结束概率大增。根据FedWatch数据显示，市场预期3月加息幅度下调至25BP和不加息的可能性分别为66.4%和33.6%。美联储大幅加息周期有望提前结束，将带动市场对于高成长性风险资产的偏好增加。  扩大消费相关政策有望今年持续发力 去年底召开的中央经济工作会议强调今年的经济工作要将着力扩大国内需求作为重点，把恢复和扩大消费摆在优先位置；2023年3月，李克强总理所作政府工作报告中再次对该项工作重点进行了指示和强调。商务部表示，将和相关部门一道积极采取措施推进扩大消费工作，包括：支持餐饮等行业恢复发展；加快发展新型消费，促进线上线下融合。我们预计，扩大消费相关政策有望今年持续发力，利好消费行业今年的整体发展。  自我强化网络效应+业务间高转化协同效应，构筑核心竞争优势 2022Q1-Q3，公司销售费用率创近五年来历史最优，整体呈现明显的下降趋势，且其费用率未来也仍有较大优化空间。我们认为，公司线上平台型商业模式已形成消费者粘性不断增强的自我强化网络效应，以及各业务间高转化的协同效应，两者共振有望持续推动公司订单规模的快速增长，带动公司业绩提升。同时，其也赋予公司新业务拓展显著的低获客成本、高转化率优势，能够更为快速地占领新业务市场，形成市场主导地位。  最大不确定扰动因素基本消除，酒旅现金牛业务有望率先充分收益 美团拥有国内庞大的在线旅游下沉市场基础，公司间夜量占比2020年就已超过行业五成。2022年，公司酒旅业务受到疫情反复影响较大，但一旦具备到店条件，其业绩恢复能力强。我们认为，公司今年酒旅业务恢复至高增长水平确定性高，有望在行业强劲复苏中率先充分收益。  公司盈利预测与估值 预计公司2022-2024年营业收入分别为2,177/2,827/3,504亿元；经调整后的EPS分别为0.53/2.93/6.05元，YOY分别为120.8%/454.3%/106.7%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为196港元/股，给予公司“强烈推荐（首次）”投资评级。  投资风险提示 新业务盈利进度不及预期，配送骑手相关成本上升风险。  核心业绩数据预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 114,795 179,128 217,728 282,736 350,367 YOY 17.7% 56.0% 21.5% 29.9% 23.9% 经调整归母净利润（百万元） 3,121 (15,574) 3,283 18,413 38,514 ROE 16.8% 19.0% -5.1% 7.5% 18.6% 经调整摊薄EPS(元) 0.53 (2.54) 0.53 2.93 6.05 YOY -33.9% -578.6% 120.8% 454.3% 106.7% P/E 140.91 -29.44 141.40 25.51 12.34 数据来源：公司公告，华通证券国际研究部 公司投资评级 强烈推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际研究部 TMT行业组 SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据 2023-3-20 收盘价（港元） 128.90 一年中最低/最高（港元） 112.80/211.60 总市值（亿港元） 7,983 ROE（TTM） -8.6% PE（TTM） -29.67 股价相对走势 -42%-32%-22%-12%-2%8%18%28%Mar-22May-22Jul-22Oct-22Dec-22Mar-23美团-W恒生指数 美团-W（03690.HK）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 2 内容目录 1.公司基本情况概述 .............................................................................................................. 5 1.1.发展历程：凭团购业务起家，已成为综合性生活服务平台龙头公司 ....................... 5 1.2.主营业务：核心本地商业+新业务，两大业务板块 .................................................... 6 1.3.公司主要运营指标、经营业绩持续向好 ..................................................................... 6 1.3.1.高粘性用户、高频次交易业务助力公司高成长性 ............................................... 6 1.3.2.公司整体营收规模快速增长，毛利率重回上升通道 ........................................... 7 1.3.3.公司分板块业务构成情况 ..................................................................................... 8 1.3.4.公司财务报表相关主要指标分析.......................................................................... 9 2.餐饮外卖业务：行业未来成长性高，公司稳固基本盘仍在不断取得突破 .................... 12 2.1.餐饮外卖市场渗透率不断提高，行业仍处在快速发展期 ........................................ 12 2.2.外卖行业消费群体呈现年轻化，外卖消费方式顺应家庭小型化趋势 ..................... 13 2.3.我国餐饮外卖行业竞争格局：从三足鼎立到二分天下 ............................................ 14 2.4.公司餐饮外卖业务基本盘保持快速增长，高频业务不断创出日订单量新高.......... 15 2.5业务核心竞争优势：规模化网络效应+高效配送网络，构筑深厚护城河 ............... 17 3.到店、酒旅业务：商业化变现能力强，营收质量不断提升 ........................................... 18 3.1.到店服务业务：行业迎来新发展契机，公司龙头地位稳固 .................................... 18 3.1.1.高成长性赛道迎来新一轮发展契机 .................................................................... 18 3.1.2.美团霸主地位稳固，第二梯队市占率与其差距明显 ......................................... 20 3.2.在线酒旅业务：行业开启强劲复苏，头部企业各具优势 ........................................ 20 3.2.1.疫情扰动的最大不确定因素消除，在线旅游市场开启强劲复苏 ...................... 20 3.2.2.携程总体市场份额领先，美团则在下沉市场表现优异 ..................................... 21 3.3.疫情反复下，公司到店业务月GTV连续创出新高，酒旅业务反弹显著 ................ 22 3.4.到店、酒旅业务核心竞争优势：丰富品类+低销售成本+高转化率=强业务壁垒 .... 23 4.加速布局前景广阔的即时零售业务——美团闪购 .......................................................... 24 5.2022-2024年公司业绩预测 .............................................................................................. 25 5.1.公司分业务板块营收、经营利润率预测 ................................................................... 25 5.2.公司整体业绩预测 ..................................................................................................... 25 6.公司估值分析.................................................................................................................... 26 6.1.公司相对估值：目前处于历史低分位、同业中游水平 ............................................ 26 6.2.公司分部估值 ............................................................................................................. 27 美团-W（03690.HK）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 3 7.公司股价催化剂分析 ........................................................................................................ 28 8.风险提示 ........................................................................................................................... 29 图表目录 图 1：通过服务平台和实时配送网络，连接消费者和商家的公司业务模式 ..................... 5 图 2：公司综合性生活服务平台发展历程 ............................................................................. 6 图 3：公司主要业务产品覆盖生活服务各个方面 ................................................................. 6 图 4：公司近五年一期营业收入、毛利情况 ..