化工行业周报：顺酐、涤纶长丝价差扩大，看好成长型周期标的

顺酐、涤纶长丝价差扩大，看好成长型周期标的 核心观点（9.18-9.22） 原油：需求端博弈加剧，预计短期油价高位震荡截至9月22日，Brent和WTI油价分别达到93.27美元/桶和90.03美元/桶，较上周分别下降0.70%和0.82%；就周均价而言，本周均价环比均上涨1.44%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为8.57%和12.17%。供给端，IEA9月月报显示，从9月起，OPEC+减产将推动供应端出现严重短缺直至四季度末。需求端，一方面，9月20日美联储会议决定再次暂停加息，联邦基金利率维持5.25%-5.50%不变，美联储主席鲍威尔表示美联储准备在适当的情况下进一步加息。高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。另一方面，9月21日俄罗斯政府宣布对汽油和柴油出口实施临时限制，以稳定国内市场。此举有利于提振柴油裂解价差，炼厂开工率有望维持高位，短期或支撑油价高位运行。库存端，截至9月15日当周，美国商业原油库存量41846万桶，环比下降214万桶。预计短期Brent原油价格将高位震荡，运行区间参考85-95美元/桶。后续建议密切关注美联储货币政策、俄罗斯出口禁令生效时长、伊朗原油出口情况等。 库存转化：本周原油、丙烷均正收益假设原油采购+库存40天、丙烷采购 +库存84天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在399元 /吨，年初至今为31元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在1034元/吨，年初至今为-162元/吨。 价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，烧碱、R134a等价格上涨在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有54个产品实现上涨、占比29.7%，72个产品下跌、占比39.6%，56个产品持平、占比30.8%。整体来看，近期国际油价高位窄幅回落，临近“双节”，下游备货需求有所减弱，本周化工品价格以下跌为主。本周价格涨幅居前的产品有烧碱（32%离子膜，山东）、原煤（Q5200，内蒙）、烟煤（Q5500，西安）、R134a（浙江巨化）、R125（浙江巨化）等。 价差涨跌幅：本周市场表现偏弱，顺酐、涤纶长丝等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有61个价差实现上涨、占比43.3%，76个价差下跌、占比53.9%，4个价差持平、占比2.8%，价差整体表现偏弱。本周价差涨幅居前的有醋酸乙烯价差（电石）、PBT价差（PTA）、锦纶切片价差（己内酰胺）、ABS价差（烯烃）、己二酸价差（苯）等。 投资建议1）看好国内新材料企业突破国外技术垄断，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）、瑞华泰 （688323.SH）、呈和科技（688625.SH）等。2）建议积极关注实施规模扩张带来业绩增量的成长型周期龙头，推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源 （600989.SH）、广汇能源（600256.SH）等。3）看好需求持续改善预期下，化纤、轮胎龙头表现，推荐新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、玲珑轮胎（601966.SH）等。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。 化工行业 推荐（维持评级） 分析师任文坡 ：010-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520080001 研究助理翟启迪 ：010-80927677 ：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn 相对沪深300表现图 沪深300基础化工 20% 10% 23-01 23-01 23-02 23-02 23-03 23-03 23-04 23-04 23-05 23-05 23-06 23-06 23-07 23-07 23-08 23-08 23-08 23-09 0% -10% -20% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：顺酐醋酸价差扩大，看好成长型周期标的_20230916 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：纯碱醋酸盈利扩大，看好成长型周期标的_20230910 【银河化工】行业周报_全产业链价格价差研究：纯碱丙烯酸及酯盈利扩大，看好成长型周期标的_20230902 行业周报●化工行业 2023年09月23日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、原油市场：需求端博弈加剧，预计短期油价高位震荡3 二、库存转化：本周原油、丙烷均正收益4 三、价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，烧碱、R134a等价格上涨4 四、价差涨跌幅：本周市场表现偏弱，顺酐、涤纶长丝等价差上涨6 五、投资建议8 附表：全产业链重点产品价格/价差10 （一）能源&资源产业链10 （二）C1产业链10 （三）C2产业链11 （四）C3产业链11 （五）C4产业链12 （六）橡胶产业链13 （七）芳烃产业链13 （八）聚氨酯产业链14 （九）塑料产业链14 （十）化纤产业链15 （十一）盐化工产业链15 （十二）磷化工产业链16 （十三）氟化工产业链16 （十四）化肥产业链17 （十五）食品与饲料添加剂产业链17 （十六）其他产业链17 一、原油市场：需求端博弈加剧，预计短期油价高位震荡 本周国际油价重心窄幅回落。截至9月22日，Brent和WTI油价分别达到93.27美元/桶和90.03美元/桶，较上周分别下降0.70%和0.82%；就周均价而言，本周均价环比均上涨1.44%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为8.57%和12.17%。 供给端，IEA9月月报显示，从9月起，OPEC+减产将推动供应端出现严重短缺直至四季度末。需求端，一方面，9月20日美联储FOMC会议决定再次暂停加息，联邦基金利率维持5.25%-5.50%不变，美联储主席鲍威尔表示美联储准备在适当的情况下进一步加息。高利率环境下欧美远期经济增速预计承压，或对油价产生压制。另一方面，9月21日俄罗斯政府宣布对汽油和柴油出口实施临时限制，以稳定国内市场。此举有利于提振柴油裂解价差，炼厂开工率有望维持高位，短期或支撑油价高位运行。库存端，截至9月15日当周，美国商业原油库存量41846万桶，环比下降214万桶。 整体来看，预计短期Brent原油价格将高位震荡，运行区间参考85-95美元/桶。后续建议密切关注美联储货币政策、俄罗斯出口禁令生效时长、伊朗原油出口情况等。 表1：国际油价行情回顾（美元/桶） 2023/9/22 较上周 较上月 较上年 年初以来 本周均价 均价环比涨幅 Brent 93.27 -0.70% 11.00% 3.11% 8.57% 93.77 1.44% WTI 90.03 -0.82% 13.05% 7.83% 12.17% 90.40 1.44% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 图1：2021年以来国际油价走势（美元/桶）图2：2021年以来国际油价周涨幅 140 120 100 80 60 40 20 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 0 Brent原油WTI原油 20% 15% 10% 5% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 0% -5% -10% 周涨幅-Brent周涨幅-WTI -15% 资料来源：iFind，中国银河证券研究院资料来源：iFind，中国银河证券研究院 二、库存转化：本周原油、丙烷均正收益 假设原油采购+库存40天、丙烷采购+库存84天。依据我们搭建的模型测算，本周原油库存转化损益均值在399元/吨，年初至今为31元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在1034元/吨，年初至今为-162元/吨。 图3：原油库存转化损益（元/吨）图4：丙烷库存转化损益（元/吨） 年内累计平均日年内累计平均日 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、价格涨跌幅：本周市场表现偏弱，烧碱、R134a等价格上涨 在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有54个产品实现上涨、占比29.7%，72个产品下跌、占比39.6%，56个产品持平、占比30.8%。整体来看，近期国际油价高位窄幅回落，临近“双节”，下游备货需求有所减弱，本周化工品价格以下跌为主。 本周价格涨幅居前的产品有烧碱（32%离子膜，山东）、三氯甲烷（山东金岭）、原煤（Q5200，内蒙）、烟煤（Q5500，西安）、醋酸乙烯（山东）、无烟煤（Q7000，河南）、四氯乙烯（华东）、R134a （浙江巨化）、R125（浙江巨化）、乙烯（CFR东北亚）等。近期价格上涨幅度较大的部分化工品原因如下： 1）烧碱：本周烧碱（32%离子膜，山东）均价环比上涨13.3%。近期烧碱价格上涨主要系供应端提振所致。一方面，9月是氯碱企业例行检修季，江苏、内蒙古、陕西、宁夏等地有新增检修企业，前期山东、内蒙古、江苏等地的检修也有阶段性延续。另一方面，近期部分氯碱企业计划外检修、降负荷。目前多数氯碱企业液碱库存处于低位，出货压力较小。截至9月21日，华东烧碱周度企业库存11.69万吨，较上周下降2.27万吨。考虑到后续氯碱企业存在较大规模检修预期，预计近期烧碱价格将延续偏强运行。 2）R134a：本周R134a（浙江巨化）均价环比上涨3.7%。成本端，原料三氯乙烯货源供应仍显紧张，对R134a市场存一定利好支撑。供给端，企业R134a库存压力不大，且多有前期待交付订单，生产端挺价心态明显。需求端，外贸订单尚可，内贸环节经销市场高价接单意愿偏弱，主消耗前期订单，存部分刚需成交。考虑到短期R134a市场供应仍显紧张，且成本端支撑较强，预计近期R134a价格将延续偏强运行。 本周价格跌幅居前的产品有PBT（注塑，三房巷）、液氯（全国）、正丁醇（华东）、碳酸锂（工业级，安泰科）、石油焦（2#，华东）、苯乙烯（华东）、碳酸锂（电池级，安泰科）、苯（华东）、三聚氰胺（临沂）、己内酰胺（华东）等。 表2：本周价格涨幅前20 名称 单位 价格 较上周 价格均价 环比涨跌幅 本周 本月 本季 本年 去年 本周 本月 本季 本年 烧碱（32%离子膜，山东） 元/吨 967.5 19.8% 888 803 755 836 1089 13.3% 8.7% -11.5% -23.2% 三氯甲烷（山东金岭） 元/吨 2950 18.0% 2810 2509 2131 2382 3917 12.4% 23.4% -5.6% -39.2% 原煤（Q5200，内蒙） 元/吨 786 12.3% 755 696 658 758 867 9.6% 8.7% -6.1% -12.6% 烟煤（Q5500，西安） 元/吨 1048 12.2% 1005 927 869 993 1123 8.0% 9.7% -4.5% -11.6% 醋酸乙烯（山东） 元/吨 8000 11.1% 7900 7