轻工造纸行业周报：家居亟待地产政策效果显现，纸企提价逐步落地

行业观点更新： 家居：本周广州宣布优化住房限购和增值税免税年限，成为年内第一个放松限购政策的一线城市，后续其余一线 城市也有望做出相应优化。在相关政策催化仍将延续叠加消费预期有望逐步转好的背景下，家居板块估值修复持续性可期，基本面修复效果也有望逐步传导显现，优先关注业绩增长韧性较强企业。布局建议：1）建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的企业，尤其多品类融合顺畅、整装渠道加速布局的定制与软体龙头企业；2）建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业、梦百合等；3）建议关注受益海外家具库存去化，需求逐步改善的出口家居企业。 新型烟草：海外市场方面，随着美国FDA对相关违法一次性烟产品执法趋严，美国市场中换弹式产品市场份额有 望回升，并且该品类中合法品牌市占率也有望进一步提升。此外，虽然目前来看海外一次性烟增长依然强劲，但仍需关注后续相关政策禁令风险。国内市场方面，随着雾化电子烟新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，根据终端渠道反馈，逐月销售环比提升趋势延续，国内产业链各环节经营情况正逐步改善，后续有望呈现逐季提速态势。 造纸：木浆价格走高，刚需补库带动纸价提涨落地，后续持续性值得关注。木浆10月报价再创新高，Arauco公 布10月份报盘，其中，针叶浆银星730美元/吨，涨40美元/吨；阔叶浆明星580美元/吨，涨30美元/吨，上游浆价、煤炭等能源成本上行趋势下，近期浆纸系/箱板纸提升涨价函发放力度，低库存+后期需求预期改善，当前提价落地较优。 轻工消费：调研反馈出口企业订单信心环比恢复显著，看好产品升级下优质国货品牌逆势成长。7月/8月宠物食 品出口量2.40/2.18万吨，同比-10.8%/-3.4%，同比降幅收窄至年内新低，北美出口量修复至21年同期91%水平，继续维持较好恢复态势。看好优质卫生巾品牌、宠物食品品牌成长性。根据久谦数据，宠物食品8月线上天猫/抖音GMV同比+10%/+141%，天猫平台降速、抖音表现亮眼。根据第三方数据，8月乖宝主品牌麦富迪凭借抖音新渠道放量保持高双位数成长，高端副牌弗列加特低基数下保持三位数高增。8月百亚旗下自由点线上继续高增，组织调整后线下外围省份突围加快。 投资建议 家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，Q3起外销拖累消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）、志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）。 造纸板块：推荐太阳纸业（下游需求修复&成本压力缓解看好盈利修复，估值处于历史低位）。 宠物板块：推荐佩蒂股份（外销订单转暖趋势明确，订单转暖下产能爬坡提振利润率，海外干粮产能加快调试进度，预计4Q放量，国内自主品牌保持高速成长，1H增速+63%）。 风险因素 国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。 内容目录 一、本周重点行业及公司基本面更新3 1.1家居板块3 1.2新型烟草板块4 1.3造纸板块4 1.4轻工消费5 二、行业重点数据及热点跟踪5 2.1全球新型烟草行业一周热点回顾6 2.2家居板块行业高频数据跟踪6 2.3造纸板块行业高频数据跟踪11 三、本周行情回顾12 四、重点公司估值及盈利预测13 五、风险提示13 图表目录 图表1：全球电子烟行业一周热点回顾6 图表2：中国地产数据走势7 图表3：美国地产数据走势8 图表4：家具出口及国内零售金额走势9 图表5：家居原材料价格走势10 图表6：本周纸品及原材料价格变动一览11 图表7：其他材料价格变动12 图表8：轻工子板块及重点公司行情表现13 图表9：重点公司标的估值及盈利预测13 一、本周重点行业及公司基本面更新 1.1家居板块 本周广州宣布优化住房限购和增值税免税年限，成为年内第一个放松限购政策的一线城市，后续其余一线城市也有望做出相应优化。在相关政策催化仍将延续叠加消费预期有望逐步转好的背景下，家居板块估值修复持续性可期，基本面修复效果也有望逐步传导显现。布局建议：1）建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的企业，尤其多品类融合顺畅、整装渠道加速布局的定制与软体龙头企业；2）建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业、梦百合等；3）建议关注受益海外家具库存去化，需求逐步改善的出口家居企业。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额， 足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：近期欧派家居推出惠民产品菲思卡尔系列衣柜/橱柜699元/㎡(m)，定制橱、 衣柜价格降至历史新低。具体来看，橱、衣柜需满足单值1万元起，衣柜全屋六大空 间任意定制，榻榻米每平+399元/㎡；橱柜不限米数，台面、地柜、吊柜统一算价。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。2023年在行业需求逐步改善的情况下，公司零售渠道增长有望显著提速。目前23年PE仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。 动态：近期索菲亚推出799元/㎡惠民政策，该惠民政策在39800元整家套餐基础上 进一步深化，除配套卡萨帝、芝华仕、舒达等高端家电家品外，超出部分按照799元 /㎡报价，材料方面使用环保ENF级（实木级）康纯板，并有热门百搭花色可供选择。 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。 动态：公司确定2023年股票期权激励计划的授予日为2023年9月19日，向413名 激励对象授予450万份股票期权，行权价格为19.28元/份。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：1）公司高级管理人员增持公司股份计划完成：9月22日，公司公告，2022年9月23日至2023年9月22日，增持主体通过二级市场集中竞价方式累计增持公司 股份1,082,400股，占公司总股本的0.13%，增持金额为人民币4,535.52万元。本次增持计划已实施完毕。 2）顾家家居股份有限公司关于以集中竞价交易方式回购公司股份（二期）的进展： 9月21日，公司公告，2023年9月1日至2023年9月21日，公司通过集中竞价交 易方式累计回购股份304,100股，占公司总股本的比例为0.04%，最高成交价为43.61 元/股，最低成交价为40.90元/股，成交总金额为1,274.35万元（不含交易费用）。 截至2023年9月21日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份2,399,178股， 占公司总股本的比例为0.29%，最高成交价为47.78元/股，最低成交价为29.91元/ 股，成交总金额为9,374.98万元（不含交易费用）。上述回购进展符合既定的回购股份方案。 森鹰窗业：公司零售渠道今年以来重视程度显著提升，目前除传统经销门店扩张外，加大设计师圈层、物业社区集采团购及异业联盟等渠道开拓，店外渠道运营效果逐步显现，共同奠定零售渠道后续持续增长基础。品类方面来看，公司在核心品类铝包木窗持续提升性价比推动渗透率提升的同时，预计铝合金窗在Q4将推出中低端价位段 产品，快速放量可期。此外，24年将针对大宗渠道的节能建筑，推出兼具高保温性能和价格优势的塑钢窗产品。整体来看，公司渠道与品类扩张持续推进，后续延续优异增长可期。 梦百合：今年以来，在原材料成本、海运费等压力显著缓解的同时，Q2起海外去库进入尾声，需求逐步好转，Q2欧洲市场的代工业务同比已迎来转正，美国市场的代工业务虽然同比仍有下滑，但环比也已迎来改善，美国工厂产能利用率稳步提升。此外公 司跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌Q2也已迎来加速增长。整体来看，原材料、海运、海外工厂产能利用率等几大变量均处于向好趋势，公司盈利拐点正显现，后续盈利弹性可期。 动态：本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别+30/-540/+300元/吨。 慕思股份：公司引入杨鑫总后，慕思经典事业部渠道管理逐步优化，整装、分销等新渠道开拓已开始，并且公司V6大家居快速开拓，将共同支撑公司收入取得理想增长，此外公司产品SKU显著精简，生产效率有望提升，利润率改善可期。 动态：9月5日，公司公告，将以1.2-2.4亿元（含）回购公司股份，回购价格不超 过人民币40元/股（含），回购股份将用于公司后期实施股权激励计划或员工持股计 划。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字化提升生产效率，前后端持续优化，渗透率边际提升速度依然可期。公司目前估值较低，随着后续渠道调整逐步到位 叠加行业需求恢复，估值修复可期，建议积极关注。 动态：控股股东、董事会主席、执行董事兼总裁黄敏利于2023年9月19日自公开市 场购入公司300万股普通股。ManWahInvestmentsLimited于2023年9月15日至 9月19日在公开市场上已经购入合共900万股公司普通股份。 1.2新型烟草板块 海外市场方面，随着美国FDA对相关违法一次性烟产品执法趋严，美国市场中换弹式产品市场份额有望回升，并且该品类中合法品牌市占率也有望进一步提升。此外，虽然目前来看海外一次性烟增长依然强劲，但仍需关注后续相关政策禁令风险。国内市场方面，随着雾化电子烟新国标产品持续迭代优化叠加监管机构对非法产品的打击力度加大，根据终端渠道反馈，逐月销售环比提升趋势延续，国内产业链各环节经营情况正逐步改善，后续有望呈现逐季提速态势。 思摩尔：从目前跟踪情况来看，海外市场公司大客户换弹式电子烟产品销售相对稳健，而一次性烟快速增长。整体来看，公司海外业务仍有望实现稳健增长，虽然短期来看国内确将受到口味禁令的影响，但目前公司估值已较为充分反应对公司国内业务的悲观预期。在国内业务长期增长空间依然可期的情况下，公司长期布局价值已凸显。 动态：据韩国媒体9月18日报道，英美烟草(BAT)最近在韩国正式发布了最新款加热不燃烧产品GLOHYPERAIR，并开始了预售。 1.3造纸板块 造纸：木浆10月报价再创新高，Arauco公布10月份报盘，其中，针叶浆银星730美元/ 吨，涨40美元/吨；阔叶浆明星580美元/吨，涨30美元/吨，上游浆价、煤炭等能源成 本上行趋势下，近期浆纸系/箱板纸提升涨价函发放力度，低库存+后期需求预期改善，提价落地较优。 动态：8月下旬起箱瓦纸频繁涨价，根据第三方平台统计，截至9月17日，玖龙各基地累计涨价幅度在110~320元/吨，涨幅4~5%。主因：短期需求向好+低库存+行业长达1年普遍性亏损。当前涨价更多由短期需求订单催化带动的补库行情，短期涨价持续性取