有色金属周报：联储态度鹰派压制价格，期待国内需求“银十”来临

联储态度鹰派压制价格，期待国内需求“银十”来临 联储鹰派声明，本周商品价格涨跌不一。本周(9.18-9.22)上证综指上涨0.47%，沪深300指数上涨0.81%，SW有色指数下跌-1.77%。贵金属方面本周COMEX黄金上涨0.29%，白银上涨1.69%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动2.5%、-2.5%、1.63%、-2.69%、-2.54%、2.03%； 主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.64%、13.62%、-14.05%、37.34%、6.04%、-1.35%。 工业金属：国内地产利好政策持续释放，节前迎来补库需求，但联储9月利率鹰派声明压制价格。核心观点：国内房地产利好持续放出，部分城市再度放开限购，叠加需求旺季和节前补库，但受美联储9月利率声明偏鹰派影响，LME商品价格涨跌不一。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数93.19美元/吨，较上期减少0.15美元/吨，供应较为充足；需求端，本周铜杆开工率小幅下滑2.89pct至68.89%，临近放假铜加工企业预计开启节前备货。铝方面，供给端，根据SMM本周电解铝运行产能约为4284万吨，且近期铝进口窗口打开，8月原铝进口同比增长196%。随着煤炭价格上涨，电解铝成本端存上涨预期；需求端，铝价高位可抑制下游采购，本周铝锭社会库存累库0.3万吨，但终端需求仍在，现货维持升水，临近假期下游企业亦有补库需求。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份，关注五矿资源、神火股份、中国有色矿业、中国铝业。 能源金属：“金九银十”需求预期落空，矿端陆续释放，能源金属继续承压下行。核心观点：部分锂盐厂价格成本倒挂，8月澳矿进口量明显下降，需求弱势下锂价承压。锂方面，供应端，锂盐厂开工率低位，需求弱预期下8月份澳矿进口量环比减少46%，目前Q4锂矿长单价格谈判尚未落地，矿石存降价预期，价格或进一步下行；需求端，下游正极材料企业刚需提货，需求未见明显起色。 钴方面，钴中间品由于运输问题，到港滞后，供应偏紧下价格持稳，电钴以保交储为主，氯化钴和四钴受消费电子大厂新机型订单拉动，需求和开工率边际提升，价格持稳。镍方面，硫酸镍供应偏紧持续，考虑到印尼年内无新增配额签发，华飞项目到港预计延迟，镍原料供应紧张格局暂未改变，叠加下游需求未进一步走弱，硫酸镍价格呈现上行趋势。重点推荐：华友钴业、永兴材料。 贵金属：混沌期，美联储议息会议态度偏鹰，金价短期承压，中长期坚定看多金价。美国8月PPI同比增长1.6%，高于预期的1.3%，油价上升为主因。8月美国零售销售月率0.6%，较前值0.7%环比下行。美联储9月份议息会议维持基准利率不变，但鲍威尔讲话态度偏鹰，年内最后一次加息预期增强，外盘金价小幅承压，但高利率维持的预期逐步被市场消化，远期来看加息已接近尾声，叠加央行购金需求支撑，继续坚定看好金价中枢上行。重点推荐：山东黄金、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金，关注招金矿业、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（9/18-9/22） 图2：本周跌幅前10只股票（9/18-9/22） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（9月18日-9月22日）宏观面，美联储如期公布9月利率决议，暂停加息，但欧美经济差和偏鹰派的美联储货币端还存在加息并维持高利率的可能性。国内方面宏观情绪稳健，但近期煤炭市场呈现强反弹行情，引发电解铝行业成本上涨担忧。基本面上，国内供应量增速持续放缓，海外铝锭虽有流入但多不符合国内交割标准，国内铝锭库存维持低位，后续随着铝水比例下降及假期等原因的影响或有累库预期。需求方面，临近假期，下游补库积极性一般现货升水存下降预期，综合来看，节前资金避险情绪主导的情况下铝价下周或承压运行，预计下周沪铝主力高位震荡于18,800-19,600元/吨，伦铝下周或震荡运行于2,170-2,290美元/吨。 新闻方面：供给端，国内氧化铝企业生产增减不一、企业检修、复产等情况动态交叉，三门峡地区矿山短期无复产预期，矿石供应问题持续限制晋豫企业规模化复产、扩产。需求端，本周期现贸易活跃度减弱，下游畏高情绪主导，市场刚需采购为主，现货市场保有一定活跃度。近期随着烧碱、煤炭价格持续反弹，氧化铝成本端支撑作用显现。SMM预计，短期内国内氧化铝紧平衡格局或将延续，氧化铝价格偏稳震荡为主，后期需持续关注氧化铝企业生产动态和现货交投的活跃度。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年8月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（即9月18日-9月22日）美联储公布了利率决议和经济预期摘要，美国继续保持5.25%-5.5%利率区间，且从点阵图来看，美国仍有一次加息的可能性，石油价格上涨给美国控制通货膨胀带来一定阻力。此外，美联储公布了未来经济预期，预计今明两年美国经济仍呈现温和增长，预计今年实际GDP涨幅为2.1%，明年将为1.5%。利率决议和经济预期摘要公布以后，进一步加强了市场对于美国经济软着陆的预期，美元指数表现强劲，站上105关口。欧元区，上周四欧元区加息25bp，这是欧央行开启加息周期之后第十次提高利率，欧央行表示虽然欧洲通货膨胀正处下行通道，但是距离目标仍有一段距离，且由于能源价格的回升，欧元区通胀下行的速度远不及预期，为此欧洲仍会在高利率上维持一段时间。预计下周沪铜主力合约将在67500元/吨-69000元/吨之间运行，伦铜将在8000-8350美元/吨之间运行。铜价重心持续下移为下游备货带来信心，下周在备货情绪衬托下，现货升水重心有望上抬，预计下周沪铜现货升水50-150元/吨。新闻方面：海外，美联储公布了利率决议和经济预期摘要，美国继续保持5.25%-5.5%利率区间，且从点阵图来看，美国仍有一次加息的可能性，石油价格上涨给美国控制通货膨胀带来一定阻力。此外，美联储公布了未来经济预期，预计今明两年美国经济仍呈现温和增长，预计今年实际GDP涨幅为2.1%，明年将为1.5%。利率决议和经济预期摘要公布以后，进一步加强了市场对于美国经济软着陆的预期，美元指数表现强劲，站上105关口。欧元区，上周四欧元区加息25bp，这是欧央行开启加息周期之后第十次提高利率，欧央行表示虽然欧洲通货膨胀正处下行通道，但是距离目标仍有一段距离，且由于能源价格的回升，欧元区通胀下行的速度远不及预期，为此欧洲仍会在高利率上维持一段时间。国内，房地产利好持续释放，武汉等城市再度放开房地产限购政策，宏观利好再度小幅推动市场交易情绪。人民币的持续贬值一定程度上表现出市场对于国内长期经济形势偏弱的担忧。基本面，需求总体呈现旺季不“旺”形势，下游采购仍以刚需补库为主，对未来市场需求持续释放信心仍然不足。 海外方面，欧美经济体经济正在逐步降温，铜消费量正边际走弱，造成LME欧美仓库持续累库，对铜价造成一定压制。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（9.18-9.22）伦锌方面：周初，市场等待更多相关通胀数据指引，多空资金较为谨慎，伦锌维稳震荡运行；美国9月NAHB房产市场指数低于预期录得45，市场对消费方面的预期减弱，美国8月新屋开工总数年化低于预期录得118.3万户，再次印证海外消费偏弱，叠加即将来临的议息会议，资金避险情绪升温，但本周LME连续去库11025吨，伦锌底部有所支撑，伦锌重心微挫；随后美联储暂停加息维持利率不变落地，宏观情绪高涨，多头资金强势助推伦锌有所上行，然鲍威尔在发布会上发言仍为后续加息留有余地，情绪冷静后伦锌冲高后回落； 截止至本周四15：00，伦锌终收2511.5美元/吨，周内跌3.5美元/吨，跌幅0.14%。沪锌方面：周初，交割结束后使得挤仓情况告一段落，叠加周一SMM七地锌锭库存总量录得10.03万吨，国内库存录增，沪锌重心下移，震荡运行；随后海关数据显示，8月进口锌精矿为42.8万实物吨，环比增加8.68%，同比增加13.75%，国内矿端供应表现宽松，而随着交割结束，仓单流出也使得现货支撑有所减弱，沪锌震荡下行；而后受外盘利好信息带动，沪锌跳空高开，然锌价高位下游节前备库节奏缓慢，备库量尚未明显提升，沪锌上冲动能不足，盘面再度回落，周内沪锌重心一路下挫，录得四连阴；沪锌截止至本周四15：00，沪锌终收21670元/吨，周内跌245元/吨，跌幅1.12%。新闻方面：8月份中国氧化锌生产商库存氧化锌为7,280.00公吨，去年同期为7,600.00公吨，上月为8,380.00公吨，环比减少13.13%，同比减少4.21%。 2023年1-8月，中国氧化锌生产商月均库存氧化锌为10,312.50公吨，去年同期为7,815.00公吨，同比增加31.96%。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（9.18-9.22）本周伦铅开于2261美元/吨，盘初轻触高位2270美元/吨，因LME铅库存大增，总量突破6万吨大关，伦铅承压下挫，跌至2163美元/吨，截至周五15:40，伦铅收于2194美元/吨附近，跌幅约2.08%。本周沪铅主力2310合约开于17005元/吨，开盘后一路上行探高至17375元/吨，因国内基本面供需两淡，周四沪铅高开低走探低至16800元/吨，周五终收于17115元/吨，涨幅为0.91%。新闻方面：据调研，8-9月铅精矿产量小幅提产，但与此同时冶炼厂在铅价上涨行情中积极备库，铅精矿供应维持紧平衡。 9月河南地区原生铅冶炼厂产量预期增加，据调研，该地区冶炼厂原料方面以其他含铅物料补充为主，铅精矿加工费维持稳定。 锡：本周（9.18-9.22）本周沪锡价格总体在22万元/吨上下横盘波动，周初锡价大幅上行，但市场下游企业接货情绪低迷，现货市场成交平淡，而受周四凌晨零点美联储议息会议相对偏鹰影响，锡价和有色商品同步回落。美联储会议纪要公布后，市场对后续11月份美联储再度加息的概率为29%，但预期明年全年降息幅度从原来100基点降至50基点，依然为相对偏鹰的态度。同样周四海关总署公布的国内进出口数据显示，8月份锡矿进口依然较多，且在从印尼进口锡锭存在2000-5000元/吨的理论利润水平引导下，后续仍将有较多进口锡锭进入到中国。两者共同影响周四和周五锡价小幅回落。新闻方面：前期6月份后国内锡矿大量进口，其中6月份国内锡矿进口量21647吨，环比18.04%，同比53.25%；7月份国内锡矿进口量30875吨，环比42.63%，同比33.87%；预计8月份国内进口锡矿量也将在3万吨的量级，将较去年同比增加70%附近。近三个月国内锡矿有大量进口，市场中锡矿供应依然宽松，有矿贸反馈其长单40%锡矿加工费用已经在15000元/吨，而市场中锡矿成交也普遍在17000元/吨附近，且和市场中的主要矿贸企业和冶炼企业沟通反馈，均认为国内市场后续锡矿