策略周聚焦：中报视角下哪些行业库存处于低位？

│ 中报视角下哪些行业库存处于低位？ 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年09月24日 ——策略周聚焦 专题内容摘要 如何用拥挤度指标透视行业交易热度 二季报显示装修建材、化学纤维、汽车零部件、医疗器械、白电、小家电、光学光电子、计算机设备、元件、家居用品等行业库存周期处于历史底部。 结合需求方面考量，我们认为当前家用电器、电子行业、有色金属整体或具备较高的配置价值，汽车零部件、商用车、计算机硬件、医疗器械等二级行业同相对较优。 本周热点事件回顾 海外来看，FOMC声明释放重磅信号，美联储暂缓加息步伐。美联储主席鲍威尔会后表示，当前的利率是限制性的，给经济活动、就业和通胀已经 带来下行压力，美联储准备在适当的情况下进一步加息，并打算将货币政策保持在限制性水平，直到可以确信通胀正朝着2%的设定目标持续下 降。美银对美国经济现状持乐观态度。由于强劲的消费者支出，例如美国消费者在商品和旅游上的持续支出，经济衰退的威胁正在消退，另外，消费者资产的质量依然强劲。 国内来看，宏观方面：1年期、5年期LPR数据出炉。1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，均与上月持平。市场监管总局全力支持民营经济发展。持续优化民营经济发展环境，加大对民营经济政策支持力 度，强化民营经济发展法治保障。行业方面：传统旺季到来，车市温和增 长，智能汽车高速发展。“金九银十”为传统车市旺季，各地陆续开展新一轮地方短时补贴，预计对“金九银十”构成稳定支撑。 中观行业跟踪 景气度方面：周期品方面，煤炭期货品种全面上涨；钢铁及多数有色品种价格下跌；化工方面，油气价格上涨，天然气价格上涨。估值方面：钢铁估值居高位，医药生物、银行、电力设备、有色金属及食品饮料行业市盈率处于历史较低位置。拥挤度方面：煤炭、轻工制造、石油石化、汽车、钢铁行业拥挤度较高；行业盈利预期跟踪：国防军工行业盈利预测有所上调。 本周市场行业跟踪 股市方面：国内外股市普跌；债券方面：中国与美国长短端利率均有所上升，美国上升幅度更大；大宗商品方面：沙特超预期延长减产时间，俄罗斯决定减少出口，油气价格进入高风险区，农产品价格涨跌不一；金属方面：本周金属价格普跌；汇市方面：美元指数在强经济数据验证下持续走 强，本周环比上涨0.8%. 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 投资策略 策略专题 相关报告 1、《库存周期视角下的投资机会：——国联策略专 题报告》2023.09.21 2、《重视城中村改造的潜在投资机会（一）》 2023.09.21 正文目录 1.中报视角下哪些行业库存处于低位？4 1.1中报视角下各行业库存处于何处？4 1.2库存视角下哪些行业值得重点关注7 2.本周热点事件回顾21 2.1海外机构观点21 2.2国内热点事件回顾22 3.中观行业跟踪24 3.1行业景气度跟踪24 3.2行业估值跟踪26 3.3行业拥挤度跟踪26 3.4行业盈利预期跟踪27 4.本周市场行情跟踪28 4.1全球大类资产表现28 4.2资金流动31 5.下周财经日35 6.风险提示35 图表目录 图表1：申万行业划分下周期、制造板块库存周期全景图4 图表2：申万行业划分下消费、TMT板块库存周期全景图5 图表3：申万行业划分下各行业库存周期所处阶段6 图表4：申万行业划分下各行业库存周期所处位置6 图表5：电气机械及器材制造业产成品存货边际回升7 图表6：家电行业进入主动补库存阶段7 图表7：白色家电行业进入主动补库存阶段8 图表8：小家电行业进入主动补库存阶段8 图表9：厨卫家电行业进入主动补库存阶段8 图表10：照明设备行业进入主动补库存阶段8 图表11：空调销量月度同比9 图表12：空调出口量月度同比9 图表13：冰箱销量月度同比9 图表14：冰箱出口量月度同比9 图表15：电子行业去库存程度较深10 图表16：电子元件经历长时间、深度去库10 图表17：光学光电子行业库存底部企稳10 图表18：消费电子行业去库程度较深10 图表19：美国半导体销售额止跌反弹11 图表20：中国半导体销售额拐点已现11 图表21：电子行业出口占比较高11 图表22：美国电子元件库存同比增速或接近底部11 图表23：有色金属冶炼和压延库存水平处于低位12 图表24：有色金属矿采选业库存水平处于低位12 图表25：金属新材料存货历史分位数较低12 图表26：小金属或进入补库存阶段12 图表27：工业金属营收与存货同比底部企稳13 图表28：贵金属存货增速相对较高13 图表29：价格对于有色金属行业指数的指引或更为明显13 图表30：9月金属价格普遍上涨14 图表31：有色金属在过去出现持续性出清14 图表32：铝材行业集中度近年来提升14 图表33：汽车制造业2023年2月进入被动去库存阶段15 图表34：汽车行业处于被动去库存，但分位数较高15 图表35：汽车零部件2022Q2进入被动去库存阶段15 图表36：商用车延续主动补库存15 图表37：自动驾驶级别定义16 图表38：不同自动驾驶所需传感器数量不一16 图表39：自动驾驶在未来渗透率或将快速提升16 图表40：域控制器渗透率到2025年有望达到25%16 图表41：自动驾驶多数环节国产化率较低17 图表42：智能座舱多数环节国产化率较低17 图表43：公路货运周转量同宏观经济增速一同增长17 图表44：年初以来商用车、货车出口维持高增速17 图表45：计算机硬件行业二季度财报存货边际回升18 图表46：计算机、通信、电子设备周期性较强18 图表47：计算机、通信、电子设备PPI触底反弹18 图表48：计算机、通信、电子设备出口累计同比回升18 图表49：中国计算机产量底部企稳（%）19 图表50：计算机行业收益率相对排名受产业周期与政策影响较大19 图表51：医药制造业未进入去库阶段20 图表52：医疗器械去库存程度较深20 图表53：医疗设备行业国产化率相对较低21 图表54：本周行业事件追踪24 图表55：煤炭行业大幅上涨，钢铁行业全面下跌24 图表56：钢铁估值居高位，电力设备、医药生物、银行等行业估值位于历史底部 ....................................................................26 图表57：当前行业热度排名27 图表58：盈利预测情况%28 图表59：本周大类资产表现回顾29 图表60：本周港股与美股行业涨跌幅30 图表61：本周申万一级行业中，通信行业上涨31 图表62：金融风格、大盘指数领涨31 图表63：本周OMO净投放32 图表64：本月MLF32 图表65：银行同业存单收益率32 图表66：Shibor期限利率震荡下行32 图表67：R007利率大幅上涨33 图表68：DR007日均成交量持续上升33 图表69：本周A股成交额33 图表70：9月第三周公募基金发行持续下降34 图表71：融资融券余额回升34 图表72：本周北向资金流出幅度回正34 图表73：传媒行业北向资金净买入额居前35 图表74：下周财经日历35 1.中报视角下哪些行业库存处于低位？ 1.1中报视角下各行业库存处于何处？ 申万二级行业分类中，由于部分下游行业及公用事业行业存在没有库存或库存无意义的情况，我们剔除了服务、软件、工程、设计等库存较少的二级行业，同时剔除了以销定产、ToG、存在短保质期等库存意义不大的行业，对其余61个二级行业依照周期、制造、消费、TMT划分，并标注了处于被动去库存/主动补库存阶段，且 库存5年分位数和历史分位数都低于10%的行业。 周期板块来看，建筑材料行业整体库存水平较低，细分行业中水泥、装修装饰Ⅱ、装修建材行业处于被动去库存阶段，且库存分位值较低；工业金属、贵金属等有色金属行业亦处于被动去库存阶段，但分位数水平距离底部或仍有距离。而特钢、普钢、冶钢原料等钢铁相关行业则处于主动去库存阶段，距离库存周期底部较远。 中游制造板块来看，汽车零部件、化学纤维、电机Ⅱ行业去库存速度最快，目前已处于被动去库存末期。自动化设备、轨交设备Ⅱ、乘用车处于被动去库存阶段，相较底部虽有一定距离，但营收已有所改善。风电设备、商用车、通用设备、工程机械、其他电源设备Ⅱ行业复苏较快，已进入主动补库存阶段。 图表1：申万行业划分下周期、制造板块库存周期全景图 板块行业库存当前增速库存分位数库存分位数营收当前增速营收分位数营收分位数同比近五年历史库存走势同比近五年历史 环保设备Ⅱ78.4%85.0%95.9%2.8%30.0%16.4% 能源金属55.6%60.0%78.1%10.2%40.0%41.1% 水泥-7.8%0.0%5.5%-5.5%25.0%13.7% 特钢Ⅱ-0.9%15.0%28.8%-0.3%30.0%37.0% 煤炭开采15.8%85.0%61.6%-7.4%0.0%13.7% 工业金属9.9%45.0%45.2%0.9%10.0%17.8% 冶钢原料-7.6%20.0%20.5%-18.2%5.0%12.3% 周期金属新材料3.0%40.0%27.4%3.1%30.0%30.1% 贵金属9.2%60.0%28.8%14.5%40.0%42.5% 焦炭Ⅱ-14.8%5.0%9.6%-21.7%5.0%13.7% 装修装饰Ⅱ-10.3%20.0%11.0%2.2%50.0%32.9% 普钢-19.2%0.0%2.7%-9.4%0.0%17.8% 小金属7.5%25.0%26.0%-7.6%0.0%9.6% 炼化及贸易-9.0%15.0%19.2%-3.4%20.0%23.3% 装修建材-19.4%15.0%4.1%4.4%30.0%20.5% 玻璃玻纤25.0%70.0%72.6%-0.7%30.0%17.8% 乘用车33.4%80.0%65.8%23.8%90.0%83.6% 其他电源设备Ⅱ32.2%95.0%74.0%12.9%70.0%78.1% 农化制品2.0%45.0%21.9%-18.3%0.0%0.0% 光伏设备44.6%40.0%54.8%31.0%55.0%67.1% 风电设备40.0%70.0%65.8%4.2%30.0%31.5% 橡胶0.7%10.0%23.3%0.9%35.0%35.6% 化学原料0.3%35.0%28.8%-13.0%5.0%5.5% 工程机械25.6%80.0%71.2%2.9%30.0%42.5% 塑料14.4%40.0%46.6%0.7%25.0%13.7% 制造商用车5.0%55.0%49.3%23.2%95.0%76.7% 电网设备12.0%45.0%21.9%10.0%40.0%31.5% 汽车零部件8.3%20.0%23.3%15.7%85.0%64.4% 化学纤维-12.0%20.0%27.4%0.3%5.0%27.4% 自动化设备8.5%35.0%20.7%10.6%55.0%32.3% 轨交设备Ⅱ5.3%25.0%28.8%0.8%55.0%34.2% 电池-0.9%5.0%9.6%23.5%40.0%47.9% 摩托车及其他-3.9%35.0%23.3%-0.5%40.0%30.1% 化学制品-0.5%5.0%6.8%-11.2%5.0%5.5% 通用设备4.6%50.0%24.7%3.3%45.0%35.6% 电机Ⅱ-18.8%0.0%5.5%1.9%25.0%17.8% 营收走势库存阶段 主动去库存 主动去库存被动去库存主动去库存 主动去库存被动去库存主动去库存主动去库存被动去库存主动去库存 被动去库存 主动去库存 被动补库存 主动去库存被动去