招财日报2023.3.29|舜宇光学科技、商汤科技、爱康医疗、百奥赛图、新奥能源点评

个股速评 舜宇光学科技(2382HK，持有，目标价：86.75港元)–NDR会议重点：1H23前景充满波折；车载/VR/AR业务驱动成长 我们于3月27日为投资者与公司举办NDR会议。管理层重申公司2023年的出货指引及需求将逐步复苏，但手机相关产品单价和毛利率在1H23可能面临压力的观点。展望未来，管理层维持以下乐观看法：1)智能手机换机周期有望驱动3Q23E需求复苏；2)2023年AR/VR收入将同比增长30%；3)ADAS渗透率提升驱动2024-2025年产品单价和毛利率提升。目前公司股价估值为FY23/24E28.1x/24.3x市盈率水平，我们认为估值合理。维持“持有”评级，基于分部估值法的目标价为86.75港元。 商汤科技（0020HK，买入，目标价：3.45港元）-中国AI大模型竞赛的领先者 公司在22年的收入为38.1亿元人民币（同比下降19%），较招银国际/市场一致预期低22%/24%。我们认为收入层面的疲软很大程度上已在预料之内，主要因智慧城市项目受疫情的影响较大。由于硬件（AI传感器）和折旧（来自AIDC）成本费用的增加，毛利率自21年的69.7%下降至22年的66.8%。研发层面方面，公司在22年的研发开支同比增长11%至40.1亿元人民币。除去股权激励影响后，调整后运营支出同比增长23%。22年全年公司净亏损为60.5亿元人民币，较2021年净亏损171.4亿元已大幅收窄。 业务持续多元化，AIaaS贡献的经常性收入逐步提升。作为公司的核心业务，智慧城市和智慧商业受疫情影响较大，收入贡献在22年下滑至67%（对比过往年份的收入贡献大于80%）。尽管如此，我们看到商汤产生经常性收入的AIaaS业务的规模快速提升，22年公司有超过20%的智慧商业收入来自AIaaS（SenseCore大装置对外服务）。同时，新兴业务智慧生活（由AIGC、AI传感器驱动）和智能汽车（由ADAS产品驱动）在22年分别实现收入同比+130%和+59%的强劲增长。 公司在AI大模型竞赛中处于领先地位。我们认为商汤在AI大模型能力储备上处于领先地位。公司AIDC的算力规模已超过5.0exaFLOPS，拥有逾27,000个GPU，并行计算能力在业界领先，支持多达4,000个GPU并行的单 任务训练。同时，公司也已开发目前世界上规模最大的视觉基模型，参数量高达320亿个。公司预计将于23年中推出预训练语言大模型，参数规模有望超千亿。经过验证的AI大模型能力，将有助于公司以AIaaS的方式拓展科研机构及大型互联网等企业客户，当前共计已有8家客户在公司大装置上训练超大规模模型，使用逾7,000张GPU的算力。 维持买入评级。我们将23-24财年的收入下调17-18%，以反映疫情后AI相关支出的缓慢恢复。我们认为公司 AI大模型的突破有望持续推动行业估值向上，维持买入评级，目标价上调至3.45港元。 爱康医疗 (1789HK，买入，目标价：12.31港元)–2023年增长确定性增强 公司公布2022年全年业绩，尽管受到年末疫情干扰，爱康医疗在2022年仍实现了收入的稳定增长和净利润的强劲增长，全年收入同比增长38.2%至10.5亿元，基本符合市场预期，归母净利润同比增长121.1%，超过市场预期4.4%。 关节集采落地，需求强劲增长，以价换量的策略初见成效。2022年公司初次置换膝关节销量增长130%，初次置换髋关节销量增长81%，拉动公司初次髋膝关节收入同比增长44.7%。借助集采，公司已成功覆盖超过90%的省级医院，我们预期公司中高端市场份额将持续提升，拉动公司收入增长。 高毛利非集采产品逐步释放增长潜力。2022年，公司定制化产品及服务ICOS同比增长101.3%。随着个性化治疗需求的提升和不断拓展的定制化产品应用领域，ICOS将继续保持高速增长。受益于省级医院覆盖的提升，公司的翻修业务也有望快速增长。长期来看，ICOS和翻修等高毛利业务将为公司利润增长提供动力。 此外，我们预期疫情后关节置换手术量将快速修复。我们预测公司2023E-2025E收入年复合增长率将达 31.2%，基于9年的DCF模型，我们将目标价上调至12.31港元来反映公司长期盈利能力的增强。 百奥赛图 (2315HK，买入，目标价：37.96港元）–2022年收入增长强劲 公司2022年收入同比增长51%至5.3亿元人民币，符合我们预期。其中，CRO业务实现同比增长54%至4.1亿元，主要受临床前药理药效评估和模式动物销售高速增长的驱动。抗体业务在疫情和全球资本市场遇冷的情况下，仍实现同比高达43%的收入增速。公司2022年海外业务实现同比大增82%至2.5亿元，占比提升至 46%。研发、销售和管理费用相对收入的比例均实现同比降低，显示公司逐步优化的费用率水平。截至去年年底，公司在手现金达6.3亿元。 公司的四大全人源抗体开发平台有望进一步促进项目对外授权和公司收入增长。RenMab平台已经完成 680+个靶点的敲除，预计今年8月底将完成所有靶点的敲除和抗体制备。RenLite平台已经完成260+个靶点的敲除，加速双抗ADC分子的开发。RenNano平台针对100个靶点的纳米级抗体的开发正在进行中。新推出的TCRm平台将用于开发能够识别胞内抗原的抗体。 自有管线产品将通过对外授权实现价值最大化。公司多款进展顺利的自有管线产品均有望实现对外授权，包括 YH008(PD-1/CD40)、YH003(CD40)、YH006(CTLA-4/OX40)、YH012(HER2/TROP2ADC)和YH013 (EGFR/METADC)等。我们调整公司目标价至37.96港元，维持买入评级。 新奥能源 公司业绩有望持续改善 (2688HK，买入，目标价：135.9港元）– 公司公布22财年业绩，核心利润同比增长11.3%。尽管毛利润同比下降0.8%，归母净利润同比下降24.4%，主要受经济下行、汇率波动、上游气价成本上升所致。公司综合能源业务和增值服务业务依旧保持强劲增长。我们相信公司业绩将在2023年持续改善，主要考虑以下因素：1)零售销气量增速有望反弹至低双位数；2)毛差因更低的气价成本及更有效的顺价措施有望持续改善；3)燃气批发净利润或进一步上升；4)公司的泛能业务将保持快速增长势头；5）公司加快产品推广增值业务，并已显示出巨大的增长潜力。 我们将公司基于SOTP/DCF的目标价上调至135.9港元,维持买入评级，对应FY23E15倍市盈率。截至目前，公司股价交易于FY23E12倍市盈率水平，低于历史5年平均市盈率扣减一个标准差，估值具备吸引力。 责 免微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://www.cmbi.com 明