2023年4月行业利差月报：关注储能装备制造投资机会，行业利差多数收窄

行业利差月报 2023年4月1日—4月30日 2023年第5期，总第110期 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-66428877-511 tchhou@ccxi.com.cn卢菱歌010-66428877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-66428877-264 chtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【行业利差月报】汽车出口维持较快增长，行业利差多数走扩-2023年3月 【行业利差月报】钢材需求有所回暖，行业利差全面收窄-2023年2月 【行业利差月报】地产行业修复状况仍待观察，行业利差全面收窄-2023年1月 【行业利差月报】首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，行业利差多数走扩-2022年12月 【行业利差月报】扩大内需战略下可关注轻工制造投资机会，各行业利差多数走扩-2022年11月 【行业利差月报】民营房企融资再获支持，各行业利差多数收窄-2022年10月 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn 债券市场研究系列 关注储能装备制造投资机会，行业利差多数收窄 ——2023年4月行业利差月报 本期要点 投资关注：负电价交易现象下储能装备或存投资机会。4月29日-5月3日，山东电力现货实时交易累计出现46次“负电价”。从投资机会方面看，“负电价”现象的出现，一定程度上反映出阶段性能源供给过剩和电力消纳困难的矛盾，以及电力系统灵活性调节能力不足的问题，未来或为新型储能技术发展带来一定机遇。新型储能是具有更高效、更可持续、更灵活等特点的储能技术，未来有望成为解决新能源电力消纳问题的重要方式。截至5月1日，装备制造行业利差中位数为42bp，信用风险整体较低。后续新型储能在降低电力系统的不稳定性的市场需求下有望迎来更大规模发展，可以关注行业中在储能技术上具有相对优势企业的发展机会。 本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共1709只。分级别来看，样本债项级别分布于AAA至AA-级之间，与上期相比，AAA级别样本占比增加，AA+和AA级别样本占比减少。分行业来看，基础设施投融资、综合、电力生产与供应等行业样本数量较多，农林牧渔、信息技术等行业样本数量相对较少。 从行业利差中位数排序来看，本期文化产业行业利差最高，为94bp；此后行业利差由高到低依次是建筑、房地产、汽车、钢铁行业；行业利差稍低的有金融、电子、煤炭、有色金属行业等；电力生产与供应行业利差为30bp，是利差最低的行业。从变动趋势来看，除文化产业和建筑行业发行利差走扩外，其他各行业利差均收窄，幅度最大为35bp。 AAA级行业中，汽车、房地产、钢铁、批发和零售业、金融等行业利差较高，均在65bp以上；电子、建筑、煤炭、基础设施投融资、商业与个人服务、综合、有色金属等行业利差在46-57bp之间，处于中间水平；轻工制造、装备制造、交通运输、化工、建筑材料等行业利差在37-42bp之间，行业利差处于相对较低水平；电力生产与供应行业利差最低，为30bp。从变动趋势上看，除化工行业利差小幅走扩1bp外，其他行业利差均收窄，其中商业与个人服务、钢铁行业利差较上月末收窄超过25bp。 AA+级行业中，化工行业利差为269bp，仍是等级内利差最高的行业，且明显高于其他行业；行业利差较高的还有建筑、金融等行业；文化产业、综合、基础设施投融资、公用事业、房地产等行业利差处于相对较低水平；交通运输行业利差最低，为58bp。从变动趋势上看，多数行业利差有所收窄。其中建筑行业利差走扩幅度较大；利差收窄的行业中，基础设施投融资、房地产、交通运输行业利差较上月末收窄超11bp。 AA级行业仅有基础设施投融资行业样本超过5只，符合报告利差分析条件。本期基础设施投融资行业利差较上期收窄49bp至121bp。从分化程度来看，基础设施投融资行业利差标准差为169bp，较上期有所上升。 —、市场环境 1.行业动态 14部门联合发文整治医药、医疗领域不正之风。5月10日，国家卫健委等14部门发布《关于印发2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》（以下简称《通知》）。在医药购销管理方面，《通知》提出：一是要整治医药产品销售采购中的不正之风问题，例如在药品、医用耗材集中带量采购中，不履行采购合同、拒绝执行集采中选结果、对中选产品进院设置障碍、采购高价非中选产品或临床可替代产品、违规线下采购等问题。二是要加强医保基金规范管理及使用，聚焦重点科室、重点领域、重点监控药品和医保结算费用排名靠前的药品耗材，规范医保基金管理使用。三是要持续推进医药价格和招采信用评价，进一步加强与相关部门信息共享，根据司法机关以及行政部门认定的医药商业贿赂、垄断等案件事实，评定医药企业失信等级，采取信用风险警示、限制挂网等不同程度的处置约束措施。此次《通知》对于医药购销管理的进一步规范，有利于提高医药采购的透明度和公正性，引导医药行业的健康发展。 2.重点行业投资关注 负电价交易现象下储能装备或存投资机会。4月29日-5月3日，山东电力现货实时交易累计出现46次“负电价”。其中，5月1日-2日，山东电力市场现货交易中心实时“负电价”时段长达22小时，价格区间为-0.085元/千瓦时至-0.032元/千瓦时，引发市场关注。从原因看，此次负电价交易的形成主要是受阶段性的电力供需错配影响。需求方面，“五一”假日期间，由于部分工厂停工放假，工业用电需求大幅下降，使得电网负荷水平随之降低；供给方面，山东新能源发电的装机量较高，与传统发电方式相比，新能源发电往往受到天气等自然因素的影响，电力供应的波动性更大。根据能源局数据，截至2022年底，山东光伏累计装机42.7GW，占电力总装机的22.5%，风电和光伏发电合计装机占比达到34.6%。在节日期间，受益于高强度光照、强风等天气因素，山东新能源发电量大幅增加，导致电力供大于需。而发电企业为了避免启停导致更大的损失，选择以短时间的负电价继续发电。 从投资机会方面看，“负电价”现象的出现，一定程度上反映出阶段性能源供 给过剩和电力消纳困难的矛盾，以及电力系统灵活性调节能力不足的问题，未来或为新型储能技术发展带来一定机遇。新型储能是具有更高效、更可持续、更灵活等特点的储能技术，可以用来存储过剩电能并在需要时释放出来使用，平衡电力供需，未来有望成为解决新能源电力消纳问题的有效方式。去年，国家发改委、能源局印发《“十四五”新型储能发展实施方案》，提出到2025年新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段的发展目标。截至5月1日，装备制造行业利差中位数为42bp，信用风险整体较低。后续新型储能在降低电力系统的不稳定性的市场需求下有望迎来更大规模发展，可以关注行业中在储能技术上具有相对优势企业的发展机会。 3.月内期限资金价格多数下行 央行公开市场净回笼资金，资金价格多数下行。4月央行通过公开市场操作净回笼资金5688亿元。其中，月内央行开展10220亿元逆回购、1700亿元MLF和2亿元SLF操作；同期有15450亿元逆回购、1500亿元MLF和51亿元SLF到期，此外，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净回笼抵押补充贷款（PSL）210亿元。从资金面看，虽然月内央行净回笼资金，但在3月底降准的支撑下，市场流动性总体充裕，不同期限资金利率多数下行。截至4月末，除隔夜质押式回购利率较上月末上行32bp外，其他期限质押式回购利率下行7-65bp。 图1：存款类机构质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 3.503.002.502.001.501.000.500.00 DR001DR007DR014DR021DR1M 403220 0 -20-7-40-27-30 -60 -80-65 DR001DR007DR014DR021DR1M 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 3.债券收益率全面下行 4月债券市场投资情绪较为积极，一方面市场对于经济加速修复的预期有所回落，叠加债券市场流动性整体较为充裕，市场多头占据主导，债券收益率延续下行趋势。截至4月30日，各期限品种债券收益率较上月全面下行。具体看，各期限国开债收益率全面下行2-8bp；各期限等级中短期票据收益率全面下行7-13bp。 10年 7年 5年 3年 1年 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.001.80 1.60 图4：本期国开债收益率变动情况 图3：国开债收益率走势(单位：%) % -2 -5 3.20 2.8 2.4 2.0 2022-05-11 2022-06-11 2022-07-11 2022-08-11 2022-09-11 2022-10-11 2022-11-11 2022-12-11 2023-01-11 2023-02-11 2023-03-11 2023-04-11 1.6 bp 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 -8 -8-8-9 1年3年5年7年10年 收益率变化（右轴）2023-03-31 2023-04-28 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 5年 3年 10年 1年 7年 4.30 3.80 3.30 2.80 2.30 1.80 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 2023-03-24 2023-04-24 -10.00 -12.00 -14.00 1年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 二、样本综述 本期（2023.4.01-2023.4.30）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共1709只，数量较上期有所减少。分级别来看，样本级别包括AAA级、AA+级、AA级、AA-级，数量分别为1216只、403 只、87只、3只，占比分别为71.15%、23.58%、5.09%、0.18%，与上期相比，AAA级别样本占比小幅增加，AA+和AA级别样本占比减少。 分行业来看，发债主体分布在基础设施投融资、综合、电力生产与供应等22个行业。其中基础设施投融资行业样本数量最多，占全部样本的比重约43.01%；综合、房地产、电力生产与供应行业样本数量均不少于113只；金融、煤炭、交通运输、公用事业样本数量均不少于44只；钢铁、建筑、轻工制造、商业与个人服务等行业样本数量从13只到35只不等；文化产业、汽车、装备制造、医药行业样本数量均少于9只；农林牧渔、信息技术行业样本数量仅有1只。 资料来源：choice,中诚信国际整理 资料来源：choice,中诚信国际整理 AA AA+ AAA AAA 71.28% AA+ 23.62% AA 5.10% 图8：样本行业分布情况（单位：只） 图7：样本级别分布情况 800 700 600 500 400 300 200 100 基础设施投融资 综合房地产 电力生产与供应 金融煤炭 交通运输公用事业 钢铁建筑 有色金属 化工批发和零售业 电子建筑材料轻工制造 商业与个人服务 文化产业 汽车装备制造 医药农林牧渔信息技术 0 三、行业利差分析 为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分析时，选取的是各级别中样本量不小于5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少