新力量New Force总第4377期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43772023年9月22日星期五 研究观点 【大市分析】 关注美股债双杀市场避险意识显升 【公司研究】 康方生物(9926，买入）：研发管线全面开花，未来可期 天齐锂业（9696，买入）：业绩符合预期，锂盐价格承压，产能持续扩张 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 康方生物 9926 买入 买入 52.00 60.00 -13% 2.797 2.409 16% (0.477) (0.977) 51% 天齐锂业 9696 买入 买入 54.72 73.60 -26% 10.012 11.844 -15% 9.413 9.535 -1% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 关注美股债双杀市场避险意识显升 9月21日，港股继续缩量探底的行情，恒指震动打横了有一周后出现跳空下挫， 再跌了有230点，进一步跌近年内的最低位17573点，而大市成交量依然疲弱不 振仅录得有不足800亿元，正如我们指出，在仍受制于18300点好淡分水线以下，加上大市成交量持续低迷未能有效增加达标，相信港股短期后市仍将继续向下寻底探底，我们还是维持这个观点看法。值得注意的是，美联储宣布维持现时利率不变暂缓加息，但暗示年内可能还有一次加息的机会，加上鲍威尔表示目前仍不是讨论减息的时点，市场担心在过去一年半持续加息加起来的高利率环境仍将持续一段时间，情况对宏观面以及微观面有继续构成负面打击的可能。美股和美债因此而出现了双杀，其中，对利率敏感度最高的科网股受压得最厉害，美国2年 和10年国债息率也创出了本轮由去年3月开始加息周期以来的新高。在股债双杀下，资金最终都避到金融市场最底层的美元去了，带动美元指数上拉至贴近年内的最高位105.883，显示出市场目前的避险意识都是明显的提升了，要注意情况对港股也会带来拖累影响。 在港股仍未完成寻底探底之前，建议现时还是要做好步骤准备的时候，来捕捉把握我们早前指出的黄金坑出现机会。要准备好的包括现金、心态以及名单。总合来说，操作上建议可以在18000点以下考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 恒指收盘报17655点，下跌230点或1.28％。国指收盘报6099点，下跌82点或 1.33％。恒生科指收盘报3849点，下跌73点或1.85％。另外，港股主板成交量 有774亿多元，而沽空金额有162.5亿元，沽空比例20.99％继续大超标。至于升跌股数比例是505：1035，日内涨幅超过11％的股票有40只，而日内跌超过10％的股票有48只。港股通在周四再录得有逾32亿元的净流入额度。 但玉翠 85225321539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk曲佳宜 852-25321597 Coco.qu@firstshanghai.com.hk 行业医药 股价36.6港元 目标价52.0港元 (+42%) 市值307.8亿港元 已发行股本4.67亿股 52周高/低52.6/19.7港元每股净现值6.6港元 股价表现 【公司研究】 康方生物(9926，买入）：研发管线全面开花，未来可期 23年H1公司归母利润25.3亿元 2023年上半年公司产品销售总收入8.0亿元，其中卡度尼利销售收入6.1亿元， 则卡度尼利第一个完整年度的销售收入11.5亿元，超过了公司之前给出的10亿 元销售指引。派安普利等销售收入同比下降36%至1.9亿元。由于23年1月公司以总价50亿美元授权summit公司AK112(PD-1/VEGF)海外发达国家的独家权益，目前5亿美元首付款已经到账，H1计入29.2亿元产品及许可费销售额。扣除派 安普利分销成本后，综上所述公司23年上半年录得收入同比增长2154%至36.8 亿元。毛利36.0亿元，其中产品毛利同比上升404%至6.8亿元，产品毛利率高达90%。研发开支下降3.5%至5.8亿元，销售费用增长196%至4.4亿元，产品销售费用率从去年同期的92%降至58%。全年盈利24.9亿元，如果不考虑BD贡献的净亏损大幅收窄63%至2.6亿元。由于成功的BD，公司在手净现金增至28.7亿元。 产品管线进展 （1）卡度尼利AK104（PD-1/CTLA-4）：22年6月获批2/3L宫颈癌，目前一线宫颈癌和一线胃癌III期临床已完成入组，肝细胞癌术后辅助治疗和一线PD-L1表达阴性非小细胞肺癌III期入组中。（2）AK112（PD-1/VEGF）：肺癌上有三项中国突破性疗法和2项海外三期临床。EGFR治疗后进展的非小细胞肺癌23年8月新药上市申请获CDE受理，纳入优先审评，海外患者III期已实现首例给药，预计24年H1完成入组。一线PD-L1阳性NSCLC单药头对头PK帕博丽珠单抗III期临床已完成入组，预计明年H1数据读出。一线驱动基因阴性晚期鳞状非小细胞肺癌III期启动，海外III期也开始启动。（3）派安普利单抗AK105(PD-1):已获批3线霍奇金淋巴瘤和一线鳞状非小细胞肺癌，已递交3L鼻咽癌上市申请，另1线鼻咽癌和一线肝癌正在进行三期临床。（4）伊努西单抗AK102(PCSK)：新药上市申请23年6月获CDE受理。（5）依若奇单抗AK101（IL-12/IL-23）中重度斑块银屑病23年8月新药上市申请获CDE受理。（6）古莫奇单抗AK111（IL-17）：中重度银屑病III期临床完成入组，强直性脊柱炎III期临床下半年计划启动。 （7）其他产品包括：临床II期的莱法利单抗AK117(CD47)、普络西单抗AK109(VEGFR-2)和曼多奇单抗AK120(IL-4R)。临床I期的AK127(TIGIT)、AK115(NGF)、AK129（PD–1/LAG–3）、AK130（TIGIT/TGF-β）、AK131（PD–1/CD73） 和AK132（Claudin18.2/CD47）。 提升目标价至52.0港元，买入评级 我们认为公司拥有增效低毒且高度可扩展的双抗平台，该平台已有6款双抗上市或临床，且公司管线都在高效推进。我们以DCF估值法，假设WACC为10.0%、永续增长为3.0%对公司进行估值，主要考虑临床后线产品的估值，只计入BD项目的首付款价值，得出目标价52港元，较现价有42%上升空间，维持买入评级。 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入（人民币千元） 225,626 837,656 5,111,460 2,902,972 4,809,506 变动（%） N/A 271.3% 510.2% -43.2% 65.7% 归母净利润/(亏损)（人民币千元） -1,074,933 -1,168,390 2,117,743 -361,459 677,739 每股基本盈利（人民币元） -1.32 -1.42 2.52 -0.43 0.80 变动（%） 19.9% -7.3% 277.8% 117.0% 286.6% 市盈率@36.6港元(倍) N/A N/A 13.57 N/A 42.83 每股派息（人民币元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 息率（%） 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资料来源：第一上海,公司资料 许尚青 +852-25321539 tim.xu@firstshanghai.com.hk陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业商品原材料 股价44.60元 目标价54.72港元 （+22.70%） H股市值73.20亿港元H股股本1.64亿股 52周高/低84.75/42.50港元每股净资产35.08港元 股价表现 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 0 天齐锂业（9696，买入）：业绩符合预期，锂盐价格承压，产能持续扩张 业绩符合预期 公司2023年上半年实现收入247.87亿元人民币，同比增长74.95%；毛利为215.84 亿，同比增长81.08%；综合毛利率约为87.07%，同期为84.13%，同比提升2.94个百分点；归母净利润为64.46亿元，同比下滑36.98%，利润下滑主要由于锂盐价格下滑所导致，业绩符合预期。分业务来看，公司锂精矿销售业务2023年上半年实现收入160.28亿元，同比增长259.69%；2023年上半年，公司锂化合物及衍生品业务实现收入87.59亿元，同比下滑9.81%。毛利率方面，锂精矿销售业务毛利率为91.77%，同比增长14.77个百分点；锂化合物及衍生物业务毛利率为78.49%，同比下滑8.92个百分点。 锂盐价格承压 2023年上半年公司实现锂精矿产量75万吨，同比增长23%，主要受益于格林布什 矿山尾矿库的投产以及产能持续爬坡。上半年锂精矿实现平均价格约5500美元/吨，保持在高位运行；上半年锂盐价格承压，电池级氢氧化锂和碳酸锂均价分别为35.3万/吨以及32.9万/吨，同比均有所下滑；联营公司方面，公司的参股公司SQM在2023年上半年实现锂盐销量7.54万吨，同比提升26%，SQM将2023年全年产量指引提升至18-19万吨，公司确认的来自SQM的2023年上半年投资收益为19.98亿元。 产能持续扩张 公司产能扩展战略仍在持续推进。目前格林布什矿山锂精矿年产能为162万吨， 目前规划的化学级3号加工厂预计于2025年投产，届时格林布什矿山规划产能将 2023/8/21 2023/9/21 达到214万吨锂精矿/年。与此同时，公司还计划在25年开始建设化学级四号加 工厂，设计产能为52万吨/年，初步规划于2027年建成投产。锂化合物及衍生物 方面，公司目前规划产能为6.88万吨/年，未来规划产能到2025年将达到14.28万吨/年。我们看好公司的产能持续扩张，盈利能力不断提升。 目标价54.72港元，维持买入评级 我们分别调整23/24/25年收入预测至404.86亿/360.90亿/388.01亿元人民币； 调整归母净利润预测至148.05亿/139.20亿/165.61亿元，给予未来12个月目标价54.72港元，对应2024年6倍PE，维持买入评级。 图表1:盈利预测 截止12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测 营业额（百万人民币） 7,598 40,169 40,486 36,090 38,801 变动（％） 1.4 428.7 0.8 (10.9) 7.5 净利润（百万人民币） 3,649 23,945 14,805 13,920 16,561 变动（％） (3.0) 556.2 (38.2) (6.0) 19.0 每股盈余（人民币）