业绩符合预期，锂盐价格承压，产能持续扩张

天齐锂业（9696）更新报告 买入2023年9月22日 业绩符合预期，锂盐价格承压，产能持续扩张 业绩符合预期：公司2023年上半年实现收入247.87亿元人民币， 许尚青 +852-25321539 同比增长74.95%；毛利为215.84亿，同比增长81.08%；综合毛利 率约为87.07%，同期为84.13%，同比提升2.94个百分点；归母净利润为64.46亿元，同比下滑36.98%，利润下滑主要由于锂盐价格下滑所导致，业绩符合预期。分业务来看，公司锂精矿销售业务2023年上半年实现收入160.28亿元，同比增长259.69%；2023年 上半年，公司锂化合物及衍生品业务实现收入87.59亿元，同比下滑9.81%。毛利率方面，锂精矿销售业务毛利率为91.77%，同比增长14.77个百分点；锂化合物及衍生物业务毛利率为78.49%，同比下滑8.92个百分点。 tim.xu@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业商品原材料 股价44.60港元 行；上半年锂盐价格承压，电池级氢氧化锂和碳酸锂均价分别为 H股股本 1.64亿股 35.3万/吨以及32.9万/吨，同比均有所下滑；联营公司方面，公 H股市值 73.20亿港元 司的参股公司SQM在2023年上半年实现锂盐销量7.54万吨，同比 52周高/低 84.75港元/42.50港 提升26%，SQM将2023年全年产量指引提升至18-19万吨，公司确 元 认的来自SQM的2023年上半年投资收益为19.98亿元。 每股净资产 35.08港元  产能持续扩张：公司产能扩展战略仍在持续推进。目前格林布什矿山锂精矿年产能为162万吨，目前规划的化学级3号加工厂预计于2025年投产，届时格林布什矿山规划产能将达到214万吨锂精矿/年。与此同时，公司还计划在25年开始建设化学级四号加工厂， 主要股东 成都天齐实业（集团）有限公司25.37%张静4.18% 设计产能为52万吨/年，初步规划于2027年建成投产。锂化合物及衍生物方面，公司目前规划产能为6.88万吨/年，未来规划产能到2025年将达到14.28万吨/年。我们看好公司的产能持续扩张，盈利能力不断提升。  目标价54.72港元，维持买入评级：我们分别调整23/24/25年收入预测至404.86亿/360.90亿/388.01亿元人民币；调整归母净利润预测至148.05亿/139.20亿/165.61亿元，给予未来12个月目标价54.72港元，对应2024年6倍PE，维持买入评级。 锂盐价格承压：2023年上半年公司实现锂精矿产量75万吨，同比增长23%，主要受益于格林布什矿山尾矿库的投产以及产能持续爬坡。上半年锂精矿实现平均价格约5500美元/吨，保持在高位运 目标价54.72港元 （+22.70%） 股票代码9696 盈利摘要股价表现 营业额（百万人民币） 7,598 40,169 40,486 36,090 38,801 变动（％） 1.4 428.7 0.8 (10.9) 7.5 净利润（百万人民币） 3,649 23,945 14,805 13,920 16,561 变动（％） (3.0) 556.2 (38.2) (6.0) 19.0 每股盈余（人民币） 2.47 15.41 9.02 8.48 10.09 市盈率@44.6港元（倍） 16.8 2.7 4.6 4.9 4.1 市净率@44.6港元（倍） 3.1 1.6 1.2 0.9 0.7 每股股息（人民币） 0.00 3.00 1.85 1.74 2.07 股息现价比率（％） 0.0 7.2 4.5 4.2 5.0 截止12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测90 80 70 60 50 40 30 20 10 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 0 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表财务分析 人民币百万,财务年度截至12月31日人民币百万,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入 7,598 40,169 40,486 36,090 38,801 盈利能力 毛利 4,688 34,154 32,628 28,998 30,401 毛利率 61.7% 85.0% 80.6% 80.3% 78.4% 销售费用 -20 -29 -405 -180 -194 EBITDA率 66.9% 88.4% 81.0% 82.6% 80.2% 管理费用 -478 -409 -810 -361 -388 净利率 48.0% 59.6% 36.6% 38.6% 42.7% 其他收入/开支 479 1,287 1,158 1,042 938 ROE 26.8% 64.2% 22.4% 15.6% 14.7% 营业收入 6,302 34,914 32,307 29,257 30,502 财务开支 -1,475 -1,083 -812 -609 -457 营运表现 联营公司 753 5,895 5,306 5,836 6,420 SG&A/收入(%) 6.6% 1.1% 3.0% 1.5% 1.5% 税前盈利 5,579 39,727 36,801 34,484 36,465 实际税率(%) 24.6% 22.2% 30.0% 25.0% 22.0% 所得税 -1,374 -8,814 -11,040 -8,621 -8,022 派息率(%) N/A 20.6% 20.6% 20.6% 20.6% 少数股东应占 557 6,968 10,955 11,943 11,881 库存周转天数 利润 132.6 175.4 220.0 270.0 300.0 净利润 3,649 23,945 14,805 13,920 16,561 应付账款天数 233.7 291.0 270.0 240.0 200.0 折旧及摊销 -1,218 604 479 557 613 应收账款天数 227.5 166.8 180.0 250.0 270.0 EBITDA 5,084 35,518 32,787 29,814 31,115 EPS(基本) 2.47 15.41 9.02 8.48 10.09 财务状况 增长 净负债/股本 1.8 0.4 0.3 0.2 0.2 总收入(%) 136% 429% 1% -11% 8% 收入/总资产 0.2 0.6 0.5 0.4 0.3 EBITDA(%) 394% 599% -8% -9% 4% 总资产/股本 3.2 1.4 1.4 1.4 1.4 每股收益(%) N/A 524% -41% -6% 19% 盈利对利息倍数 4.3 32.2 39.8 48.0 66.8 资产负债表现金流量表 人民币百万,财务年度截至12月31日人民币百万,财务年度截至12月31日 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金 1,766 12,290 11,612 18,370 29,040 EBITDA 5,084 35,518 32,787 29,814 31,115 应收账款 3,370 10,915 19,966 24,719 28,702 融资成本 1,475 1,083 812 609 457 存货 872 2,144 4,736 5,246 6,904 营运资金变化 -638 -1,176 -1,128 -1,773 -1,772 其他流动资产 445 612 612 612 612 所得税 -344 -6,687 -11,040 -8,621 -8,022 总流动资产 6,453 25,960 36,925 48,948 65,257 其他营运活动 -3,344 -8,441 -13,156 -5,826 -3,667 固定资产 13,734 15,620 18,140 19,984 21,770 营运现金流 2,233 20,298 8,275 14,202 18,110 无形资产 119 116 116 116 116 长期投资 24,234 27,294 27,294 27,294 27,294 资本开支 -1,001 -1,716 -3,000 -2,400 -2,400 总资产 45,800 72,558 86,044 99,910 118,005 其他投资活动 936 2,460 0 0 0 应付帐款 1,536 3,558 5,813 4,664 4,603 投资活动现金流 -65 744 -3,000 -2,400 -2,400 短期银行贷款 9,763 127 96 72 54 负债变化 1,200 580 638 702 703 其他短期负债 1,295 3,870 3,870 3,870 3,870 股本变化 47 0 0 0 1 总流动负债 12,593 7,555 9,778 8,605 8,526 股息 -774 -1,008 -1,184 -1,445 -1,444 长期银行贷款 11,800 8,263 6,198 4,648 3,486 其他融资活动 -1,621 -10,142 -5,407 -4,301 -4,301 其他负债 33 43 43 43 43 融资活动现金流 -1,148 -10,571 -5,953 -5,044 -5,041 总负债 26,007 17,800 17,957 15,234 13,993 少数股东权益 5,436 4,602 15,558 27,501 39,382 现金变化 1,020 10,471 -678 6,759 10,669 股东权益 14,357 50,156 61,918 72,976 86,133 期初持有现金 788 1,766 12,290 11,612 18,370 每股净资产 13.40 33.36 47.21 61.22 76.48 汇率变动 -42 53 0 0 0 营运资金 -6,141 18,405 27,147 40,343 56,731 期末持有现金 1,766 12,290 11,612 18,370 29,040 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见