业绩短期承压，产能扩张持续推进

2023年5月4日 强烈推荐/维持 公司报告 华峰化学 华峰化学（002064）：业绩短期承压，产能扩张持续推进 华峰化学发布2022年年报及2023年1季报：公司2022年全年实现营业收 入为258.84亿元，YoY-8.75%，归母净利润为28.44亿元，YoY-64.17%； 2023年1季度实现营业收入为61.92亿元，YoY-15.10%，归母净利润为6.31 亿元，YoY-53.65%。 从收入端看，公司主要产品价格大幅下滑，导致公司整体收入下滑。①化学纤维板块（主要产品为氨纶）：2022年收入下滑29.45%至96.50亿元，其中 销量同比增长14.25%，产品价格大幅下滑，主因氨纶下游需求较弱，行业库存升高，氨纶价格2022年大幅下跌。②化工新材料板块（主要产品为聚氨酯原液）：2022年收入下滑3.48%至60.73亿元，其中销量下滑2.62%，价格也同比有所下降。③基础化工产品板块（主要产品为己二酸等）：2022年收入增长10.89%至83.26亿元，其中销量增长5.17%，价格同比有所下降。 目前公司主要产品氨纶、己二酸市场价格已有所企稳。 从利润端看，由于主要产品价格下跌以及原材料价格波动，综合毛利率下滑，拖累净利润增速。2022年公司综合毛利率同比下滑20.77个百分点至17.93%；2023年1季度公司综合毛利率同比下滑11.04个百分点至18.07%， 但环比有所改善，2023年1季度综合毛利率较2022年4季度环比提升5.94 个百分点。 产能持续扩张，强化规模优势。公司主要产品规模较大，其中氨纶产能国内第一、全球前列，聚氨酯原液、己二酸产销量均为全球第一。公司在国内有两个生产基地，分别位于瑞安和重庆，其中，重庆基地在能源、人工、运输 等方面具备成本优势。目前，公司拥有氨纶产能22.5万吨、己二酸产能95.5 万吨、聚氨酯原液产能47万吨。公司在建30万吨差别化氨纶扩建项目，其 中10万吨已于近期投产试运行；此外，公司另有在建的40万吨己二酸项目、 5万吨聚氨酯原液项目。目前公司各项在建项目正在顺利推进，预计建成后公司三个主要产品的产能均为全球前列，进一步提升规模优势。 公司盈利预测及投资评级：公司是氨纶、己二酸和聚氨酯原液的龙头企业，规模、技术、成本优势明显，未来将继续深耕行业，强化规模优势。基于公 司2022年年报，我们相应调整公司2023~2025年盈利预测。我们预测公司 2023~2025年净利润分别为31.78、37.18和43.24亿元，对应EPS分别为 0.64、0.75和0.87元，当前股价对应P/E值分别为11、10和8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；行业需求下滑。 公司简介： 公司此前主要从事氨纶纤维的生产、销售和技术开发，是全国最大的氨纶纤维制造企业之一，全国化纤行业效益十佳企业，产品规格覆盖了15D-840D，可满足机织、经编、圆编等不同用户需求。2019年，华峰新材注入完成，公司产品线进一步扩宽到聚氨酯原液、己二酸和聚酯多元醇。公司的主要产品在全国均处于全球领先地位。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）8.6-6.29 总市值（亿元）357.3 流通市值（亿元）356.54 总股本/流通A股（万股）496,254/496,254 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.13 52周股价走势图 华峰化学 沪深300 23.5% 3.5% -16.5% 5/57/59/511/51/53/5 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28,367 25,884 25,583 28,404 32,498 增长率（%） 92.66% -8.75% -1.16% 11.03% 14.41% 归母净利润（百万元） 7,937 2,844 3,178 3,718 4,324 增长率（%） 248.23% -64.17% 11.73% 17.00% 16.30% 净资产收益率（%） 41.75% 12.29% 12.42% 13.06% 0.00% 每股收益(元) 1.60 0.57 0.64 0.75 0.87 PE 5 13 11 10 8 PB 1.88 1.54 1.40 1.26 1.12 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 华峰化学（002064）：业绩短期承压，产能扩张持续推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 18157 18668 21328 25562 31099 营业收入 28367 25884 25583 28404 32498 货币资金 7468 10541 13333 17080 22271 营业成本 17389 21242 21010 23114 26396 应收账款2013 2122 2097 2328 2664 营业税金及附加 187 112 110 123 140 其他应收款54 79 8 -69 -79 营业费用 158 169 167 186 213 预付款项604 524 518 570 507 管理费用 438 449 444 493 564 存货4034 2840 2809 3090 3173 财务费用 31 -203 -608 -712 -864 其他流动资产3984 2563 2563 2563 2563 资产减值损失 33 90 -2 18 21 非流动资产合计11021 14087 13923 13642 12272 公允价值变动收益 -1 -2 -2 -2 -2 长期股权投资568 650 650 650 650 投资净收益 70 106 26 26 26 固定资产 8718 11785 11658 11413 10078营业利润92473203357841844862 无形资产 935 1169 1140 1111 1082 营业外收入 6 35 35 35 35 其他非流动资产 800 483 475 468 462 营业外支出 97 56 56 56 56 资产总计 29178 32755 35250 39204 43370利润总额91563181355741624840 流动负债合计 8299 6964 7027 8094 8910所得税1220339379444516 短期借款 1580 2184 2184 2184 2184净利润79362842317737184324 应付账款22791894187323772715少数股东损益-1-2-100 预收款项000156178归属母公司净利润79372844317837184324 一年内到期的非流动负债21260000EBITDA101604038411347305347 非流动负债合计18682643264326432643EPS（元）1.600.570.640.750.87 长期借款8461611161116111611主要财务比率 应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E 负债合计10167960796701073711553成长能力 少数股东权益30000营业收入增长93%-9%-1%11%14% 实收资本（或股本）46344963496349634963营业利润增长250%-65%12%17%16% 资本公积14563897389738973897归属于母公司净利润增长248%-64%12%17%16% 未分配利润1248913689158041831921237获利能力 归属母公司股东权益合计1900823147255802846631817毛利率(%)39%18%18%19%19% 负债和所有者权益2917832755352503920443370净利率(%)28%11%12%13%13% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 27% 9% 9% 9% 10% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 42% 12% 12% 13% 14% 经营活动现金流 6135 2570 3989 4866 5301偿债能力 净利润 7937 2844 3178 3718 4324 资产负债率(%) 35% 29% 27% 27% 27% 折旧摊销 972 1058 1164 1281 1370 流动比率 2.19 2.58 3.11 3.53 0.00 财务费用 31 -203 -608 -712 -864 速动比率 1.70 2.06 2.59 3.04 0.00 应收帐款减少 -412 -109 25 -231 -336营运能力 预收帐款增加 0 0 0 156 22 总资产周转率 1.16 0.84 0.75 0.76 0.79 投资活动现金流 -2220 -2442 -1000 -1000 0 应收账款周转率 15.70 12.52 12.13 12.84 13.02 公允价值变动收益 -1 -2 -2 -2 -2 应付账款周转率 15.11 12.41 13.58 13.37 12.76 长期投资减少 -50 -82 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 70 106 26 26 26 每股收益(最新摊薄) 1.60 0.57 0.64 0.75 0.87 筹资活动现金流 -862 2342 -197 -120 -109 每股净现金流(最新摊薄) 0.65 0.51 0.56 0.75 1.05 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.83 4.66 5.15 5.74 6.41 长期借款增加 -283 765 0 0 0 估值比率 普通股增加0 329 0 0 0 P/E 4.50 12.56 11.24 9.61 8.26 资本公积增加0 2441 0 0 0 P/B 1.88 1.54 1.40 1.26 1.12 现金净增加额2994 2549 2792 3747 5191 EV/EBITDA 2.81 7.19 6.37 4.75 3.23 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 华峰化学（002064）：业绩短期承压，产能扩张持续推进 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4东兴证券公司报告 华峰化学（002064）：业绩短期承压，产能扩张持续推进 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合