铜日报：铜价回落但下游备货情绪有所抬升

期货研究报告|铜日报2023-09-22 铜价回落但下游备货情绪有所抬升 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 9月21日，沪铜主力合约开于68,660元/吨，收于68,510元/吨，较前一交易日收盘下 降0.09%。当日成交量为64,936手，持仓量为129,664手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于67,330元/吨，收于67,870元/吨，较昨日午后收盘下降 0.99%。 现货情况： 据SMM讯，铜价走跌至69000元/吨下方，下游备货情绪抬升，上半周到货的进口铜逐渐消化，常州地区低价货源被积极采买，日内上海地区现货成交企稳于升水50元/吨以上，湿法铜持货商贴水意愿亦降低，市场对非注册需求提升但货源并未宽松。早盘持货商报主流平水铜升水50-60元/吨，个别持货商尝试升水40元/吨报价被秒后亦回 到升水50元/吨以上；好铜升水70-80元/吨，湿法铜如ESOX等升水20元/吨。进入 主流交易时段，主流平水铜升水50-60元/吨成交，好铜如金川大板降至升水60元/吨，成交向好，湿法铜于平水价格附近。 观点： 宏观方面，昨日，英国央行意外维持基准利率在5.25%不变，市场预期加息25个基点。英国央行此前连续14次加息，自2021年12月以来累计加息515个基点。由于此�乎意外的结果，使得英镑昨日一度�现大幅下挫，叠加此前美联储议息会议给�的指引相对更偏鹰派，这也导致美元继续维持强劲态势，铜价一度承压。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持偏弱局势，基本面变化不大。市场参与者普遍反馈市场较为清淡，冶炼厂的现货需求未完全启动，多观望为主，多等待CSPT季度会议结果。现货TC的支撑和打压因素交织，南美、非洲、亚洲供应端存在干扰及干扰预期，但是日本炼厂的运营也存在干扰。目前来看，10月船期货物TC预计暂时维稳，但对于11月-12月船期的货物仍需保持观望，并且继续关注矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。周内TC价格上涨0.62美元/吨至93.19美元/吨。 冶炼方面，上周国内电解铜产量24.10万吨，环比减少0.1万吨，产量小幅减少，9月有少部分冶炼厂正在检修中，不过对整体产量影响不大，其他冶炼企业维持正常高产。因此周内铜产量小幅减少。而由于目前TC价格仍旧高企，即便临近国庆，但是多数炼 厂仍维持正常生产，因此此后产量或仍维持相对偏高水。 消费方面，据Mysteel讯，周内铜价维持高位震荡走势，叠加交割临近，下游多数时间处于观望，日内入市采购仍以刚需接货为主。且部分加工企业反馈旺季新增订单表现并不理想，加之仍存看跌铜价情绪，此价位下备货情绪稍显谨慎，因此盘面回调下消费提振空间有限，并且临近国庆假期，由于铜下游终端行业较为分散，部分企业或逐步进入休假状态。因此预计国庆前后下游消费难有明显提振。此外，商务部发言人表示，商务部将会同相关部门落实前期已经�台的政策，包括家居、汽车、电子产品等领域，确保这些政策的落地见效。此外，商务部将围绕重点的领域，推动�台支持汽车后市场发展等一批的政策举措，为消费加快恢复增添动力。 库存方面，上个交易日，LME库存收于16.29万吨，较前一交易日上涨0.72万吨，SHFE 库存较前一交易日下降0.07万至1.47万吨。SMM社会库存上涨1.57万吨至11.08万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.34，较上一交易日下降0.10%。 总体而言，目前传统旺季需求的体现并不十分明显，铜价此前未能成功站稳7万关口。不过在国内降准以及地产板块扶持政策持续�台的影响下，铜价仍然相对维稳，美联储议息会议后美元走强，铜价一定程度承压，不过在价格走低之际，下游采购也会有所提振。操作上，在宏观情绪持续改善情况下，铜品种仍建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@66,000元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/9/21 2023/9/20 2023/9/14 2023/8/21 SMM：1#铜 65 55 -30 405 升水铜 70 70 -10 420 现货(升贴平水铜 55 40 -45 385 水)湿法铜 5 -15 -120 320 洋山溢价 60.5 60.5 60 45 LME（0-3） — -64 -45.25 -35.5 SHFE 期货(主力) LME 68510#N/A 687408337.5 694708438 685008288 LME — 155700 143375 95325 SHFE 库存 COMEX 65146— —25384 5495525894 3922840292 合计 — 181084 224224 174845 SHFE仓单 14693 15372 8347 14085 仓单LME注销仓单占 比 — 0.1% 0.2% 0.6% CU2311- CU2308连三-近 -430 -390 -570 -650 月 CU2310- CU2309主力-近 0 0 -230 0 套利月 CU2310/AL2310 3.53 3.56 3.60 3.70 CU2310/ZN2310 3.14 3.18 3.18 3.41 进口盈利 #N/A -146.0 -90.2 252.3 沪伦比（主力） — 8.24 8.23 8.26 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/08/262023/09/082023/09/21 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/09/212021/09/212023/09/21 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/09/212021/09/212023/09/21 2019/09/212021/09/212023/09/21 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2019/09/202021/09/202023/09/20 019/09/202021/09/202023/09/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/09/21 2021/09/21 2023/09/21 2019/09/20 2021/09/20 2023/09/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/09/202021/09/202023/09/20 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 01020304050