信用策略系列：化债行情，如何演绎？

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根据研报正文，可以得出以下总结：

1. 城投债市场在8月份经历了“过山车”行情，机构对城投债配置热情进一步加强，重点在高票息资产中，但进入8月下旬至9月初，债市利率开始进入上行区间，信用债调整幅度更大，信用利差有所走阔。
2. 在化债行情推动下，机构优先下沉短久期城投债，主要聚焦中低等级，而调整时也波动不大，只是牺牲了些流动性。
3. 在这波化债行情中，机构优先短久期下沉，再是一定尺度内的适当拉久期，压缩等级利差后，些许压缩期限利差。
4. 分区域看，天津区域城投债自8月第二周起连续6周都维持不同幅度的涨幅，累计涨幅逾200bp，远超其他区域；云南和天津有相似之处，但整体上涨节奏要慢于天津，上涨幅度也弱于天津。
5. 风险提示：城投口径偏差；利差计算偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。