宏观高频数据跟踪月报：政策保持战略定力，稳经济防风险

证券研究报告 固定收益报告 政策保持战略定力，稳经济防风险 宏观高频数据跟踪月报（07.01-07.29） 2022年08月03日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 15% 5% -5% -15% 2021-072021-102022-012022-04 产业高频月度观察。1）通胀。截至7月29日，生猪产能持续去化， 猪价上行至29.27元/公斤；鸡肉、羊肉价格上涨，牛肉价格下跌；蔬菜、水果价格上涨。2）工业。7月高炉开工率和各产能焦化企业开工率均下行，螺纹钢价格下行，库存减少；铜价下行，库存增加。3） 消费。乘用车销售6月同比增速回升，7月电影票房回升。4）地产。 7月，30城商品房成交面积环比下行，百城成交土地面积环比回落。 金融市场月度观察。1）股票市场。7月29日，上证指数收于3253.24点，环比下跌4.28%；创业板指收于2670.45点，环比下跌4.99%。从行业来看，环保、机械设备和汽车板块领涨，社会服务、非银金融和煤炭板块领跌。2）债券市场。利率债收益率全线下行，7月29日， 1Y国债、10Y国债、1Y国开债及10Y国开债收益率分别收于1.86%、 2.76%、1.88%和2.93%，环比分别变动-9BP、-6BP、-4BP和-12BP； % 1M 3M 12M 2.4BP和1.8BP；中美利差收于8BP，走阔24BP。3）大宗商品。大 上证指数 -4.58 9.33 -3.22 宗商品价格普遍下跌，INE原油价格下跌。 中债综指 0.26 0.26 0.15 宏观政策月度观察。央行公开市场净回笼3940亿元，资金边际宽松。 7月公开市场共有逆回购投放840亿元，国库现金定存400亿元，MLF 10Y-1Y国债、国开债期限利差分别为89BP和105BP，环比分别变动 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 刘文蓉研究助理 liuwenrong@hnchasing.com 相关报告 1宏观高频数据跟踪周报（07.18-07.22）：欧美通胀高企加息，财政刺激预期消退2022-07-27 2固定收益周报（0718-0722）：城投利差进一步压缩，警惕估值回调风险2022-07-27 3宏观高频数据跟踪周报（07.11-07.15）：资金延 续宽松，地产修复受阻2022-07-18 投放1000亿元，逆回购到期5180亿元，MLF回笼1000亿元，全月广义公开市场累计净回笼3940亿元。7月29日，DR001收于1.27%，环比下行66BP；DR007收于1.63%，环比下行66BP。3MShibor环比下行15BP，收于1.85%，1Y同业存单环比下降17BP，收于2.11%。 核心观点。1）地产需求偏弱，经济基础需稳固。二季度GDP同比增长0.4%，呈现“4月份深度下跌，5月份降幅收窄，6月份企稳回升”的走势。从消费来看，随着疫情形势逐渐好转，以及促消费政策加码，6月社零同比增速由负转正。从工业来看，随着复工复产的持续推进以及稳增长政策的发力，6月规上工业增加值同比增速大幅回升。从投资来看，制造业投资增速回升、基建投资回暖以及房地产投资降幅 收窄共同带动6月投资动能恢复。从社融来看，政府债券和贷款回升 是支撑6月社融总量和信贷结构明显改善的主要因素；企业中长贷同 比多增6000多亿元，但居民中长贷同比仍然为负。从PMI来看，7 月制造业PMI回落1.2个百分点至49.0%，至荣枯线下方，主要受到地产消费需求偏弱、外需放缓和传统生产淡季等因素影响。2）资金面维持宽松，政策保持战略定力。从资金面来看，7月资金利率大幅 走低，流动性维持合理充裕状态，主要原因为实体融资意愿不强，央 行投放的流动性淤积在金融系统；此外，随着专项债基本发行完毕，7月地方政府债券供给压力减小。从政策面来看，7月政治局会议表示力争实现最好的结果，弱化经济目标并不意味着放弃经济增长，会议强调用足用好现有政策，未进一步出台增量政策，这也符合此前总理强调“不透支未来”的表述；此外，会议提到“用足用好专项债务限额”，2021年专项债限额-余额的剩余空间约1.5万亿元，但实际运用起来可能还存在制度约束和使用动力不强的制约；政治局会议还加大了对防风险的表态，针对此前“停供事件”，会议强调“保交楼、稳民生”和“房住不炒”，要稳定房地产市场。总的来看，此次政治 局会议更加强调稳增长和防风险等之间的平衡。展望8月，经济恢复、疫情防控、地缘冲突以及海外通胀等因素为重要关注点。资金利率进 一步走低，隔夜资金利率一度跌破1%，需警惕后续触底反弹；政治局会议弱化经济目标，强调用足用好现有政策，未出台增量财政政策，利好债市做多情绪；美联储7月加息75BP，欧央行面临通胀高企压力首次加息，均对国内货币政策构成一定制约。因此，我们预计8月债市仍然维持震荡格局。 风险提示：国内疫情扩散风险，海外形势变化超预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点4 2产业高频月度观察5 2.1通胀5 2.2工业5 2.3消费6 2.4地产7 3金融市场月度观察7 3.1股票市场7 3.2债券市场8 3.3大宗商品9 4宏观政策月度观察11 4.1货币政策11 4.2重要动态12 5风险提示13 图表目录 图1：猪肉价格上行（元/公斤）5 图2：猪粮比价回升5 图3：牛肉价格下跌、羊肉价格上涨（元/公斤）5 图4：蔬菜价格上涨，水果价格上涨（元/公斤）5 图5：高炉开工率下行（%）6 图6：各产能的焦化企业开工率均下行（%）6 图7：螺纹钢价格下行、库存减少（元/吨，万吨）6 图8：铜价下行、库存累积（万元/吨，万吨）6 图9：乘用车6月同比大幅回升（%）7 图10：电影票房收入及人次环比回升（亿元，万人次）7 图11：30城商品房成交面积环比下行（万平方米）7 图12：百城成交土地占地面积环比下行（万平方米，%）7 图13：上证指数月环比下跌8 图14：环保板块领涨8 图15：各期限国债到期收益率上行（%）8 图16：各期限国开债到期收益率上行（%）8 图17：国债期限利差走阔（BP）9 图18：中美10Y国债利差收窄（%，BP）9 图19：螺纹钢、焦炭期货价格下行（元/吨）9 图20：PTA、阴极铜期货价格下行（元/吨）9 图21：豆粕期货价格上行、豆油期货价格下行（元/吨）10 图22：白砂糖期货价格下行（元/吨）10 图23：动力煤期货价格上行（元/吨）10 图24：水泥价格指数下行10 图25：南华金属指数下行10 图26：原油价格下行（元/桶）10 图27：大宗商品价格整体处于历史高位（%）11 图28：DR001、DR007下行（%）12 图29：中长期资金利率下行（%）12 图30：央行公开市场净回笼3940亿元12 1核心观点 地产需求偏弱，经济基础需稳固。二季度GDP同比增长0.4%，但月度经济指标呈“4月份深度下跌，5月份降幅收窄，6月份企稳回升”的走势。从消费来看，随着疫情形势逐渐好转，以及促消费政策加码，6月社零同比增长6.3%，增速由负转正，较上月大幅提高9.8个百分点，消费需求大幅抬升。从工业来看，随着复工复产的持续推进以及 稳增长政策的发力，6月规模以上工业增加值同比增速较5月提高3.2个百分点至3.9%；其中制造业增加值增速同比增长3.4%，较上月提高3.3个百分点。从投资来看，制造业投资增速回升、基建投资回暖以及房地产投资降幅收窄共同带动6月投资动能恢复，6月份固定资产投资环比增长0.95%，增速有所回升。从社融来看，政府债券和贷款回升是支撑6月社融总量和结构明显改善的主要因素，截至6月底，专项债基本发行完毕，6 月政府债券明显扩张；企业中长贷同比多增6000多亿元，信贷结构明显改善，但居民中长贷同比仍然为负，反映出居民购房需求仍偏弱。从PMI来看，7月制造业PMI回落1.2 个百分点至49.0%，回落至荣枯线下方，主要受到地产消费需求偏弱、外需放缓和传统生产淡季等因素影响。 资金面维持宽松，政策保持战略定力。从资金面来看，7月作为缴税大月，但资金 利率却大幅走低，流动性仍然维持合理充裕状态，主要原因为实体融资意愿不强，央行投放的流动性淤积在金融系统，未完全流向实体经济；此外，截至6月底，专项债基本 发行完毕，进度达95%，7月政府债券净融资为负，地方政府债券供给压力减小。从政 策面来看，7月政治局会议召开，淡化经济增长的数字目标，但仍力争实现最好的结果， 弱化经济目标并不意味着放弃经济增长，会议强调用足用好现有政策，未进一步出台增量政策，这也符合此前总理强调“不透支未来”的表述；此外，会议提到“用足用好专项债务限额”，2022年专项债总限额为21.82万亿元，其中新增专项债限额为3.65万亿元， 2021年专项债限额-余额的剩余空间约1.5万亿元，但实际运用起来可能还存在一定的制 约，一方面是地方债限额管理制度、预算管理、程序操作等约束，另一方面是2021年的限额-余额的空间主要集中在上海、江苏、福建等经济强省，使用额度的动力不强；政治局会议还加大了对防风险的表态，针对此前房地产“停供事件”，会议强调“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，突出强调“房住不炒”，要稳定房地产市场；会议还强调“要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险”。总的来看，此次政治局会议更加强调稳增长和稳民生、防风险等之间的平衡。 展望8月，经济恢复、疫情防控、地缘冲突以及海外通胀等因素为重要关注点。资 金利率进一步走低，隔夜资金利率一度跌破1%，需警惕后续触底反弹；政治局会议弱化经济目标，强调用足用好现有政策，未出台增量财政政策，利好债市做多情绪；美联储7月加息75BP，欧央行面临通胀高企压力首次加息，均对国内货币政策构成一定制约。因此，我们预计8月债市仍然维持震荡格局。 2产业高频月度观察 2.1通胀 猪肉价格上行，猪粮比价回升。截至7月29日，猪肉平均批发价上行至29.27元/公斤；猪粮比价不断回升至7.66，生猪产能逐渐去化，猪肉价格持续上行；鸡肉价格上涨至18.81元/公斤，牛肉价格下降至77.03元/公斤，羊肉价格上涨至67.23元/公斤；蔬 菜价格上涨，水果价格上涨。 图1：猪肉价格上行（元/公斤）图2：猪粮比价回升 平均批发价:猪肉 平均批发价:白条鸡（右） 猪粮比价:全国 32199 28 187 24 175 20 1616 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07 3 21-0721-1022-0122-0422-07 资料来源：Wind，财信证券资料来源：Wind，财信证券 图3：牛肉价格下跌、羊肉价格上涨（元/公斤）图4：蔬菜价格上涨，水果价格上涨（元/公斤） 平均批发价:牛肉平均批发价:羊肉 平均批发价:28种重点监测蔬菜 858.5 平均批发价:7种重点监测水果 807.5 6.5 75 5.5 70 4.5 65 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07 3.5 22-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07 资料来源：Wind，财信证券资料来源：Wind，财信证券 2.2工业 开工率有所下行，螺纹钢价格下降。截至7月29日，高炉开工率7月下行9.2个百分点至71.61%；小型、中型和大型焦化企业开工率均较上月下行，分别至59.2%、60.1% 和70.2%。螺纹钢价格下降，钢材库存减少；铜价下行，库存有所回升。 图5：高炉开工率下行（%）图6：各产能的焦化企业开工率均下行（%） 高炉开工率（247家）：全国 85 产能<100万吨产能100-200万吨 产能>200万吨 90 70 75 50 65 21