系列报告十五：业绩环比改善 座椅骨架高增可期

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年09月21日 业绩环比改善座椅骨架高增可期 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 48.91 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 605128 66.47/33.28 39.13 39.13 80.00 上海沿浦 沪深300 25% 13% 1% -11% -24% -36% 2022/092022/122023/032023/06 2023/09 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】上海沿浦（605128）系列报告十四：营收加速增长座椅骨架高增可期期 2023.08.31 2.【华西汽车】上海沿浦（605128）系列报告十三：新能源定点再突破座椅骨架高增可期 2023.08.10 3.【华西汽车】上海沿浦（605128）系列报告十二：再获新能源定点座椅骨架高增可期 2023.06.20 评级及分析师信息 上海沿浦(605128)系列报告十五 事件概述 公司发布公告：公司预计2023年前三季度实现归母净利6,178万元左右，同比增长72.5%；预计实现扣非归母净利 5,594万元左右，同比增长89.0%。 分析判断: ►业绩环比改善座椅骨架高增可期 根据公司公告测算，公司预计2023Q3归母净利0.30亿元，同比+246.7%，环比+46.2%，扣非归母净利0.27亿元，同比 相对股价% +241.4%，环比+44.5%，业绩环比大幅改善，根据公司公告，我们判断主要受益于新项目量产增多，市场订单量充足，公司持续精益生产和工艺改善，不断提高产能产出，扩大经营规模。公司系汽车座椅骨架自主龙头，我们测算国内市占率6+%，战略绑定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300-500元），汽车座椅骨架高增可期。 ►定增扩产保障订单交付 根据公司2023年5月公告，公司拟向特定对象增发2400万股 公司股份，定增募资不超3.9亿元，用于惠州沿浦高级新能源 汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架 总成制造项目和天津沿浦年产750万件塑料零件项目，助力产 能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目，总投资约2.07 亿元，拟投入募集资金1.5亿元；郑州项目总投资约2.03亿 元，拟投入募集资金1.5亿元；天津项目总投资1亿元，拟投 入募集资金9000万元。我们预计此次定向增发有利于公司进一步拓展座椅骨架总成业务，提高产能和配套能力，进军整车厂高单车价值量零件配套体系。 ►双维拓展打开中长期成长空间 客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2021年贡献收入大概4.3亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 138305 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天 窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。 中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公 告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司 （实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，预计2023年达到交付状态，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。 投资建议 公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，调整盈利预测：预计公司23-25年营收由21.86/35.91/47.08亿元调为20.79/34.63/44.82亿元，归母净利为由1.53/3.07/4.29亿元调为1.45/2.96/4.09亿元，EPS由1.91/3.83/5.36元调为1.81/3.70/5.11元，对应2023年9月21日收盘价48.91元，PE分别为27/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 827 1,122 2,079 3,463 4,482 YoY（%） 4.4% 35.7% 85.3% 66.6% 29.4% 归母净利润(百万元) 70 46 145 296 409 YoY（%） -13.2% -35.1% 217.3% 104.0% 38.0% 毛利率（%） 19.2% 13.2% 15.0% 15.9% 15.7% 每股收益（元） 0.88 0.57 1.81 3.70 5.11 ROE 6.9% 4.1% 11.4% 18.9% 20.7% 市盈率 55.58 85.81 26.96 13.21 9.57 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,122 2,079 3,463 4,482 净利润 46 145 296 409 YoY(%) 35.7% 85.3% 66.6% 29.4% 折旧和摊销 101 67 99 117 营业成本 974 1,767 2,913 3,778 营运资金变动 -87 -250 -420 -279 营业税金及附加 7 12 21 27 经营活动现金流 50 -31 0 284 销售费用 3 6 10 11 资本开支 -330 -173 -398 -316 管理费用 67 108 173 206 投资 -109 -7 -4 -5 财务费用 2 0 1 -3 投资活动现金流 -439 -181 -404 -323 研发费用 43 71 104 125 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 374 310 458 126 投资收益 -1 -1 -2 -2 筹资活动现金流 346 303 434 90 营业利润 42 134 273 377 现金净流量 -43 91 31 50 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 42 134 273 377 成长能力（%） 所得税 -4 -11 -23 -32 营业收入增长率 35.7% 85.3% 66.6% 29.4% 净利润 46 145 296 409 净利润增长率 -35.1% 217.3% 104.0% 38.0% 归属于母公司净利润 46 145 296 409 盈利能力（%） YoY(%) -35.1% 217.3% 104.0% 38.0% 毛利率 13.2% 15.0% 15.9% 15.7% 每股收益 0.57 1.81 3.70 5.11 净利润率 4.1% 7.0% 8.6% 9.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.1% 4.8% 6.7% 7.5% 货币资金 229 320 351 401 净资产收益率ROE 4.1% 11.4% 18.9% 20.7% 预付款项 2 4 6 8 偿债能力（%） 存货 179 330 541 703 流动比率 1.88 1.45 1.24 1.26 其他流动资产 836 1,335 2,192 2,773 速动比率 1.61 1.20 1.02 1.03 流动资产合计 1,246 1,989 3,090 3,886 现金比率 0.35 0.23 0.14 0.13 长期股权投资 38 45 49 55 资产负债率 47.7% 57.7% 64.4% 63.5% 固定资产 325 417 701 887 经营效率（%） 无形资产 49 51 53 55 总资产周转率 0.52 0.69 0.78 0.83 非流动资产合计 920 1,033 1,336 1,540 每股指标（元） 资产合计 2,166 3,022 4,426 5,426 每股收益 0.57 1.81 3.70 5.11 短期借款 1 310 768 893 每股净资产 14.09 15.91 19.61 24.72 应付账款及票据 518 887 1,492 1,922 每股经营现金流 0.63 -0.38 0.01 3.55 其他流动负债 145 177 223 257 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 664 1,375 2,482 3,073 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 85.81 26.96 13.21 9.57 其他长期负债 370 370 370 370 PB 3.81 3.07 2.49 1.98 非流动负债合计 370 370 370 370 负债合计 1,033 1,744 2,852 3,443 股本 80 80 80 80 少数股东权益 5 5 5 5 股东权益合计 1,132 1,278 1,574 1,983 负债和股东权益合计 2,166 3,022 4,426 5,426 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到