营收加速增长，座椅骨架高增可期

证券研究报告|公司点评报告 2023年08月30日 营收加速增长座椅骨架高增可期 评级： 上次评级：目标价格： 买入 买入 39% 25% 12% -2% -15% -28% 2022/08 2022/112023/02 2023/05 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】上海沿浦（605128）系列报告十三：新能源定点再突破座椅骨架高增可期 2023.08.10 2.【华西汽车】上海沿浦（605128）系列报告十二：再获新能源定点座椅骨架高增可期 2023.06.20 3.【华西汽车】上海沿浦（605128）系列报告十一：定增扩产座椅骨架高增可期 2023.05.25 评级及分析师信息 上海沿浦(605128)系列报告十四 事件概述 母净利0.3亿元，同比+34.4%。其中，2323Q2实现营业收入 最新收盘价： 42.63 3.4亿元，同比+53.9%，环比+21.8%；归母净利0.2亿元，同 股票代码： 605128 比+32.9%，环比+90.9%，扣非归母净利0.2亿元，同比 52周最高价/最低价： 66.47/33.28 +59.3%,环比+90.0%。 总市值(亿) 34.10 自由流通市值(亿) 17.78 自由流通股数(百万) 41.71 分析判断: 上海沿浦 沪深300 公司发布2023年半年报：公司2023H1实现营业收入6.2亿元，同比+35.6%；归母净利0.3亿元，同比+16.8%，扣非归 ►营收加速增长座椅骨架高增可期 相对股价% 收入端：公司2023H1营收6.2亿元，同比+35.6%，其中2023Q2营收3.4亿元，同比+53.9%，环比+21.8%，我们判断公司营收同环比增长主要受益于在手订单的逐步量产，此外公司打包供应方式使得新项目全套座椅骨架的售价提高，前排座椅骨架销售比例持续增加，叠加公司多元化的产品战略布局，带动营收加速向上。 费用端：公司2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别0.2%、5.3%、3.5%、0.8%，分别同比-0.1pct、-0.8pct、- 0.6pct、+0.9pct；其中2023Q2销售、管理、研发、财务费用 率分别为0.2%、5.1%、3.3%、0.7%，分别同比-0.1pct、-1.4pct、-1.3pct、+0.8pct，分别环比+0.0pct、-0.5pct、-0.5pct、-0.3pct；公司持续大力推行精益生产化管理，降本增效成效显著。 利润端：公司2023H1毛利率14.7%，同比-3.1pct，其中2023Q2毛利率15.9%，同比-2.3pct，环比+2.6pct，毛利率有所改善，我们判断主要受益于规模效应提升。 2023H1归母净利0.3亿元，同比+34.4%，其中2023Q2归母净利0.2亿元，同比+32.9%，环比+90.9%，对应2023H1归母净利率5.1%，同比-0.8pct，对应2023Q2归母净利率6.0%，同比-1.0pct，环比+2.0pct，我们判断随着更多新项目的逐步量产，盈利能力有望持续改善。 ►定增扩产新能源驱动成长 定增扩产：根据公司2023年5月公告，公司拟向特定对象增 发2400万股公司股份，定增募资不超3.9亿元，用于惠州沿 浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30万套 汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产750万件塑料零件 项目，助力产能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目，总投资约2.07亿元，拟投入募集资金1.5亿元；郑州项目总投 资约2.03亿元，拟投入募集资金1.5亿元；天津项目总投资1 亿元，拟投入募集资金9000万元。我们预计此次定向增发有利于公司进一步拓展座椅骨架总成业务，提高产能和配套能力，进军整车厂高单车价值量零件配套体系。 定点突破：根据公司2023年8月公告，公司获得2款新车型的骨架产品定点，均由武汉沿浦做前期开发和量产，根据客户预测，2款新车型的项目周期预计5年，项目全生命周期内预计将贡献营业收入20.244亿元。结合此前公司公告的定点，公司2021年开始获得的新定点对应全生命周期（5-7年）累计金额已超100亿元。公司系汽车座椅骨架自主龙头，我们测算国内市占率6+%，战略绑定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪等新能源客户，我们判断前后座椅全面配套，预计单车配套价值突破千元（过去以后排座椅为主，单车配套价值仅为300-500元），汽车座椅骨架高增可期。 ►双维拓展打开中长期成长空间 客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10余年，2021年贡献收入大概4.3亿元，占比51%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、玛汀瑞亚、埃维奥、恺博曼德电子、仕驰汽配、飞适动力、泰极信、广州泰李、均胜电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。 中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公 告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司 （实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87亿元，预计2023年达到交付状态，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。 投资建议 公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户和新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧，维持盈利预测：预计公司23-25年营收由21.86/35.91/47.08亿元调为21.86/32.35/42.45亿元，归母净利由1.53/3.07/4.29亿元调为1.53/2.78/3.90亿元，EPS由1.91/3.83/5.36元调为 1.91/3.48/4.88元，对应2023年8月30日收盘价42.63元，PE分别为22/12/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 827 1,122 2,186 3,235 4,245 YoY（%） 4.4% 35.7% 94.9% 48.0% 31.2% 归母净利润(百万元) 70 46 153 278 390 YoY（%） -13.2% -35.1% 233.5% 82.2% 40.4% 毛利率（%） 19.2% 13.2% 15.0% 15.9% 15.7% 每股收益（元） 0.88 0.57 1.91 3.48 4.88 ROE 6.9% 4.1% 11.9% 17.8% 20.0% 市盈率 48.44 74.79 22.35 12.27 8.74 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,122 2,186 3,235 4,245 净利润 46 153 278 391 YoY(%) 35.7% 94.9% 48.0% 31.2% 折旧和摊销 101 67 99 117 营业成本 974 1,858 2,721 3,579 营运资金变动 -87 -280 -325 -278 营业税金及附加 7 13 20 26 经营活动现金流 50 -53 76 265 销售费用 3 6 10 11 资本开支 -330 -173 -398 -316 管理费用 67 114 162 195 投资 -109 -7 -4 -5 财务费用 2 0 -1 -5 投资活动现金流 -439 -181 -404 -323 研发费用 43 74 97 119 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 0 0 0 债务募资 374 310 384 135 投资收益 -1 -1 -2 -2 筹资活动现金流 346 303 362 102 营业利润 42 141 256 360 现金净流量 -43 69 34 43 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 42 141 256 360 成长能力（%） 所得税 -4 -12 -22 -31 营业收入增长率 35.7% 94.9% 48.0% 31.2% 净利润 46 153 278 391 净利润增长率 -35.1% 233.5% 82.2% 40.4% 归属于母公司净利润 46 153 278 390 盈利能力（%） YoY(%) -35.1% 233.5% 82.2% 40.4% 毛利率 13.2% 15.0% 15.9% 15.7% 每股收益 0.57 1.91 3.48 4.88 净利润率 4.1% 7.0% 8.6% 9.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.1% 5.0% 6.6% 7.5% 货币资金 229 298 332 375 净资产收益率ROE 4.1% 11.9% 17.8% 20.0% 预付款项 2 4 6 8 偿债能力（%） 存货 179 347 506 666 流动比率 1.88 1.44 1.26 1.27 其他流动资产 836 1,396 2,057 2,634 速动比率 1.61 1.19 1.04 1.04 流动资产合计 1,246 2,046 2,900 3,683 现金比率 0.35 0.21 0.14 0.13 长期股权投资 38 45 49 55 资产负债率 47.7% 58.3% 63.1% 62.6% 固定资产 325 417 701 887 经营效率（%） 无形资产 49 51 53 55 总资产周转率 0.52 0.71 0.76 0.81 非流动资产合计 920 1,033 1,336 1,540 每股指标（元） 资产合计 2,166 3,078 4,236 5,222 每股收益 0.57 1.91 3.48 4.88 短期借款 1 310 694 829 每股净资产 14.09 16.00 19.47 24.35 应付账款及票据 518 933 1,394 1,821 每股经营现金流 0.63 -0.66 0.95 3.31 其他流动负债 145 181 215 250 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 664 1,424 2,303 2,899 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 74.79 22.35 12.27 8.74 其他长期负债 370 370 370 370 PB 3.81 2.66 2.19 1.75 非流动负债合计 370 370 370 370 负债合计 1,033 1,793 2,672 3,269 股本 80 80 80 80 少数股东权益 5 5 5 5 股东权益合计 1,132 1,285 1,563 1,954 负债和股东权益合计 2,166 3,078 4,236 5,222