公司简评报告：航空出行供需改善，业绩修复亮眼

航空出行供需改善，业绩修复亮眼 南方航空(600029)公司简评报告|2023.09.21 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn 0.4南方航空 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 16-Sep 6-Jul 25-Apr 12-Feb 2-Dec 21-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）6.28 一年内最高/最低价（元）8.42/5.69 市盈率（当前）-4.73 市净率（当前）2.98 总股本（亿股）181.21 总市值（亿元）1,137.99 资料来源：聚源数据 相关研究 出行情况改善，一季度减亏，复苏可期 至暗时刻已过，经营数据修复，高弹性复苏可期 收入环比复苏亮眼，长期潜力可期 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入718.30亿元，同比增加310.1亿元（同比+76.0%）；实现归母净利润-28.75亿元，同比减亏86.1亿元；实现扣非归母净利润-39.60亿元，同比减亏77.91亿元。2023年第二季度，南航实现营业收入377.75亿元，同比增长 184.3亿元（同比+95.3%），实现归母净利润-9.77亿元，同比减亏60.2 亿元。 2023年民航运输情况恢复，上半年五一、端午和暑运均带来航空出行旺季。2023年上半年，中国民航行业运输生产基本恢复至2019年水平。报告期内，中国民航运输总周转量、旅客运输量和货邮运输量分别为531.3亿吨公里、2.84亿人次和327.6万吨，分别约为2019年同期的84.6%、88.2%和93.1%。2023年上半年主营业务收入为人民币69,561百万元，同比增加78.16%，其中，客运收入为人民币60,958百万元，同比增加128.03%，主要是由于23上半年生产恢复，旅客周转量同比增加，客运收入随之增加；货运及邮运收入为人民币7,180百万元，同比减少35.56%，主要由于上半年货运单价下降，货邮运收入随之减少。其他业务收入为人民币2,269百万元，同比增加27.98%，主要由于地面服务收入和酒店及旅游业务收入增加。 供给侧运力提升，可用座公里恢复至2019年同期的87%，国内供给超2019年同期。2023年上半年南方航空可用座公里为144044百万客公里，同比+92%，恢复至2019年的87%；其中，国内可用座公里为127743百万客公里，同比+78%，恢复至2019年的113%；国际和地区可用座公里为16301百万客公里。2023年上半年，南方航空引进飞机7架，新引进飞机增加固定资产及使用权资产原值合计人民币2,601百万元。 投资建议：随着国内和海外航线恢复，南方航空在国内的广州和北京大兴机场拥有较优质的航线时刻，在恢复较好的东南亚地区拥有较多的航线，我们将2022-2024年归母净利润预期由37.5/136.7/183.4亿元调整至28.0/141.5/160.9亿元，以最新收盘价计算PE为40.9/8.1/7.1。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；政策风险；汇率风险；燃油风险。盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 870.6 1564.1 1906.3 2075.9 营收增速（%） -14.3 79.7 21.9 8.9 净利润（亿元） -326.8 28.0 141.5 160.9 净利润增速（%） -170.0 108.6 404.6 13.7 EPS(元/股) -1.80 0.15 0.78 0.89 PE -3.5 40.9 8.1 7.1 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32771 27214 32988 35939 经营活动现金流 -11448 40400 49809 49707 现金 20240 7821 9531 10379 净利润 -33698 2817 14215 16160 应收账款 2656 4517 5505 5995 折旧摊销 9347 16266 17989 18947 其它应收款 1943 2919 3557 3874 财务费用 9240 7059 6042 4705 预付账款 619 1161 1414 1540 投资损失 -555 -146 -146 -146 存货 1387 2129 2417 2647 营运资金变动 4129 13492 11079 9410 其他 5926 8668 10564 11504 其它 89 912 631 631 非流动资产 279230 289917 288623 282491 投资活动现金流 -5407 -27718 -17180 -13300 长期投资 6205 6240 6274 6309 资本支出 11089 27200 16660 12780 固定资产 217301 221637 232580 235043 长期投资 183 0 0 0 无形资产 6547 5456 4365 3274 其他 -16679 -54918 -33840 -26080 其他 49177 56585 45404 37865 筹资活动现金流 299 -25101 -30919 -35560 资产总计 312001 317131 321612 318430 短期借款 28558 -436 -1860 -5817 流动负债 141458 161378 174660 180355 长期借款 -12891 -17607 -23016 -25037 短期借款53674 53238 51378 45561 其他 -15368 -7059 -6042 -4705 应付账款 14351 17104 19412 21262 现金净增加额-16480-124191711848 其他 73433 91036 103870 113533 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 115429 97822 74806 49769 成长能力 长期借款107407 89800 66784 41747 营业收入 -14.35% 79.66% 21.87% 8.90% 其他8022 8022 8022 8022 营业利润 -125.14% 109.86% 427.03% 14.10% 负债合计256887 259200 249466 230124 归属母公司净利润 -170.03% 108.58% 404.57% 13.69% 少数股东权益14057 14070 14135 14209 获利能力 归属母公司股东权益41057 43861 58011 74097 毛利率 -21.60% 14.02% 19.93% 19.47% 负债和股东权益312001 317131 321612 318430 净利率 -37.54% 1.79% 7.42% 7.75% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE -79.60% 6.39% 24.39% 21.71% 营业收入87059 156411 190625 207586 ROIC -11.47% 3.99% 9.20% 10.15% 营业成本105862 134484 152631 167174 偿债能力 营业税金及附加 240 411 501 545 资产负债率 82.34% 81.73% 77.57% 72.27% 营业费用 4555 8245 10049 10943 净负债比率 255.54% 233.41% 150.57% 87.12% 研发费用 3560 6265 7636 8315 流动比率 0.23 0.17 0.19 0.20 管理费用 389 156 191 208 速动比率 0.18 0.09 0.11 0.11 财务费用 9240 7059 6042 4705营运能力 资产减值损失 -582 -1048 -1277 -1038 总资产周转率 0.28 0.49 0.59 0.65 公允价值变动收益 -388 0 0 0 应收账款周转率 32.78 34.70 34.70 34.70 投资净收益 555 146 146 146 应付账款周转率 7.38 7.92 7.92 7.92 营业利润-32199 3175 16733 19093 每股指标(元) 营业外收入710 674 674 674 每股收益 -1.80 0.15 0.78 0.89 营业外支出37 165 165 165 每股经营现金 -0.63 2.23 2.75 2.74 利润总额-31526 3684 17242 19602 每股净资产 2.27 2.42 3.20 4.09 所得税2172 867 3027 3442 估值比率 净利润-33698 2817 14215 16160 P/E -3.51 40.90 8.11 7.13 少数股东损益-1016 13 65 74 P/B 2.79 2.62 1.98 1.55 归属母公司净利润-32682 2804 14150 16086 EBITDA-12939 27009 41273 43254 EPS（元）-1.80 0.15 0.78 0.89 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士，2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到