公司简评报告：需求侧出行情况修复，供给侧运力增加，复苏亮眼

需求侧出行情况修复，供给侧运力增加，复苏亮眼 中国东航(600115)公司简评报告|2023.05.31 评级：买入 张功 首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 0.4中国东航 沪深300 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 26-May 15-Mar 2-Jan 22-Oct 11-Aug 31-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）4.72 一年内最高/最低价（元）5.99/4.49市盈率（当前）-3.15 市净率（当前）4.17 总股本（亿股）222.91 总市值（亿元）1,052.15 资料来源：聚源数据 相关研究 国内外航线修复，曙光将至，扬帆起航 环比情况修复，看好长期潜力 东方既白，曙光将至 核心观点 事件：公司发布2023年一季报，实现营业收入222.61亿元，同比增加 96.0亿元（同比+75.8%）；实现归母净利润-38.03亿元，同比减亏39.6 亿元；实现扣非归母净利润-39.44亿元，同比减亏38.8亿元。 2023年第一季度，需求侧出行恢复，东航经营减亏。归母净利润-38.03亿元，较同期减亏39.6亿元；主要受益于航空出行人数的增长，营业收入222.61亿元，同比增加96.0亿元（同比+75.8%）；由于旅客出行量的增长，供给侧运力增加，成本同步提高，营业成本241.83亿元，同比 +26.0%，环比+32.4%。 2023年一季度民航运输情况好转，中国东航经营情况复苏，国内占比大，国际和地区恢复程度高。一季度，民航业旅客运输量1.29亿人次，同比增长68.9%，旅客运输规模恢复至2019年同期的80.0%。分航线结构看，国内航线完成1.26亿人次，同比增长66.6%，恢复至2019年同期的88.6%；国际航线完成224.2万人次，同比增长717.0%，恢复至2019年同期的12.4%。随着国际客运航班的持续恢复，3月份，国际航线旅客运输量已恢复至疫情前同期的18.1%。2023年第一季度，中国东航收入客公里33954.11百万人公里，同比+80%，恢复至2019年的62%；其中，国内收入客公里31546.59百万人公里，同比+71%，恢复至2019年同期的90%；国际和地区的收入客公里为2407.53百万人公里，同比 +430%，恢复至2019年同期的12%。截止2023年第一季度，中国东航客座率为70.61%，国内客座率为71.10%。 供给侧运力提升，可用客公里恢复至2019年同期的73%，国内供给较2019年增长5%，国际和地区恢复至2019年的16%。2023年第一季度中国东航可用座公里为48089.66百万客公里，同比+53%，环比+142%，恢复至2019年的73%；其中，国内可用座公里为44369.79百万客公里，同比+45%，环比+142%，恢复至2019年的105%；国际和地区可用座公里为3719.88百万客公里，同比+309%，环比+145%，恢复至2019年同期的16%。 投资建议：航空出行情况修复，我们将2022-2024年归母净利润预期由21.1/120.8/150.5亿元调整至24.5/131.3/150.6亿元，以最新收盘价计算PE为44.3/8.0/7.0。维持公司“买入”评级。 风险提示：经贸环境、地缘政治、疫情风险；政策法规风险；安全运行风险；航油价格波动风险；汇率波动风险；利率变动风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 461.1 1172.7 1464.9 1609.2 营收增速（%） -31.3 154.3 24.9 9.8 净利润（亿元） -373.9 23.5 130.4 149.7 净利润增速（%） -206.1 106.3 454.6 14.8 EPS(元/股) -1.68 0.11 0.59 0.67 PE -2.8 44.3 8.0 7.0 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 27413 31381 38937 42767 经营活动现金流 -19383 39590 46676 47063 现金 17553 5864 7325 8046 净利润 -39900 2521 13980 16049 应收账款 754 1956 2443 2684 折旧摊销 9089 15772 17703 17654 其它应收款 2269 4970 6208 6820 财务费用 8344 7986 7004 6080 预付账款 311 439 548 602 投资损失 190 -58 -58 -58 存货 1626 2460 2829 3109 营运资金变动 2732 12864 7541 6832 其他 4900 15692 19584 21506 其它 162 506 506 506 非流动资产 258329 255298 265446 261308 投资活动现金流 -668 -13189 -28299 -13964 长期投资 2716 2716 2716 2716 资本支出 -40 12741 27851 13516 固定资产 211501 212959 227596 226866 长期投资 -675 0 0 0 无形资产 2530 2108 1687 1265 其他 47 -25930 -56150 -27480 其他 41582 37515 33447 30461 筹资活动现金流 37362 -38090 -16916 -32378 资产总计 285742 286679 304383 304075 短期借款 11615 -1345 12996 3729 流动负债 106446 133621 160254 173923 长期借款 3408 -28759 -22908 -30027 短期借款49229 47884 60879 64608 其他 22339 -7986 -7004 -6080 应付账款 11570 16380 18837 20702 现金净增加额17320-116891461721 其他 45647 69358 80537 88612 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 149195 120436 97528 67501 成长能力 长期借款136326 107567 84659 54632 营业收入 -31.31% 154.33% 24.91% 9.85% 其他12869 12869 12869 12869 营业利润 -125.68% 107.84% 424.12% 14.97% 负债合计255641 254057 257781 241423 归属母公司净利润 -206.09% 106.29% 454.61% 14.80% 少数股东权益1021 1190 2126 3200 获利能力 归属母公司股东权益29080 31432 44476 59451 毛利率 -61.78% 14.13% 20.94% 20.91% 负债和股东权益285742 286679 304383 304075 净利率 -81.08% 2.01% 8.90% 9.31% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE -128.56% 7.48% 29.33% 25.19% 营业收入46111 117275 146492 160921 ROIC -14.75% 4.40% 10.36% 10.81% 营业成本74599 100709 115815 127281 偿债能力 营业税金及附加 208 497 621 682 资产负债率 89.47% 88.62% 84.69% 79.40% 营业费用 2253 5559 6153 7000 净负债比率 558.13% 458.55% 296.58% 177.48% 研发费用 305 458 573 629 流动比率 0.26 0.23 0.24 0.25 管理费用 3651 3624 4527 4972 速动比率 0.19 0.10 0.10 0.10 财务费用 8344 7986 7004 6080营运能力 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 0.16 0.41 0.48 0.53 公允价值变动收益 -12 0 0 0 应收账款周转率 61.16 59.96 59.96 59.96 投资净收益 -190 58 58 58 应付账款周转率 6.90 6.52 6.52 6.52 营业利润-40144 3146 16489 18957 每股指标(元) 营业外收入173 280 280 280 每股收益 -1.68 0.11 0.59 0.67 营业外支出183 85 85 85 每股经营现金 -0.87 1.78 2.09 2.11 利润总额-40154 3341 16684 19152 每股净资产 1.30 1.41 2.00 2.67 所得税-254 820 2703 3103 估值比率 净利润-39900 2521 13980 16049 P/E -2.78 44.26 7.98 6.95 少数股东损益-2514 169 936 1074 P/B 3.58 3.31 2.34 1.75 归属母公司净利润-37386 2352 13044 14975 EBITDA-22721 27099 41390 42887 EPS（元）-1.68 0.11 0.59 0.67 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，毕业于南京航空航天大学，曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年 3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资