公司简评报告：航空主业恢复亮眼，降本创效释放弹性

航空主业恢复亮眼，降本创效释放弹性 白云机场(600004)公司简评报告|2023.10.07 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn 0.4白云机场 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 25-Sep 17-Jul 8-May 27-Feb 19-Dec 10-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）11.20 一年内最高/最低价（元）17.02/11.10 市盈率（当前）-66.95 市净率（当前）1.53 总股本（亿股）23.67 总市值（亿元）265.07 资料来源：聚源数据 相关研究 2022业绩筑底，2023一季度扭亏为盈 环比减亏，持续向好 薄雾逐散，踏浪而行 核心观点 事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业总收入28.9亿元，同比+42.22%；实现归母净利润1.58亿元，同比+130.55%；扣非后归母净利润1.4亿元，同比+126.07%。其中，公司2023Q2实现营业总收入 15.31亿元，同比+92.97%；实现归母净利润1.13亿元，同比+126.07%；扣非后归母净利润1.01亿元，同比+122.79%。 市场复苏态势良好，乘势推动生产经营恢复。上半年公司整体生产经营态势良好，完成飞机起降21.6万架次，旅客吞吐量2893.7万人次，货邮吞吐量90.8万吨，分别比上年同期增长62.9%、134.6%、-8.5%，主要受益于公司抓住航空市场恢复有利时机，积极推动生产经营全面恢复。 航空主业恢复亮眼，非航业务收入稳定增长。上半年公司航空收入26.07亿元，同比+47.58%，主要受益于公司大力推进航空主业恢复，上半年白云机场旅客吞吐量已恢复至2019年同期81.2%；航空延伸性服务中，地勤/广告/地面运输/贵宾服务/配餐分别收入2.31/3.70/0.79/1.52/0.79亿元，同比分别+10.29%/-6.89%/+31.57%/+91.41%/+69.61%，非航业务收入稳定增长。 盈利水平大幅修复，控费成效显著。公司2023H1综合毛利率为19.28%，同比+40.43pct，主要受益于公司采取降本创效措施。费用端，公司2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.15%/5.67%/1.00%/1.94%，同比分别+0.03pct/-2.25pct/+0.41pct/-0.87pct。综上，公司2023H1净利率为5.9%，同比+32.01pct。 投资建议：公司积极应对航空市场变化，加强生产保障，织密全球网络，三期扩建工程加快推进，建成投产后终端容量规模将达到旅客吞吐量 1.4亿人次，有望持续放量。我们将公司2023-2025年归母净利润从6.8/16.2/18.3亿元调整为6.5/15.5/19.5亿元，以最新收盘价计算PE为41.0/17.0/13.6倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 39.7 71.5 88.4 93.6 营收增速（%） -23.34 79.99 23.70 5.87 净利润（亿元） -10.7 6.5 15.5 19.5 净利润增速（%） -163.94 160.39 140.34 25.62 EPS(元/股) -0.45 0.27 0.66 0.83 PE -24.7 41.0 17.0 13.6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3484 3980 5481 6800 经营活动现金流 490 987 2583 2837 现金 2227 1704 2678 3837 净利润 -1092 623 1498 1882 应收账款 908 1643 2032 2152 折旧摊销 1502 1076 1132 1187 其它应收款 50 66 81 86 财务费用 112 82 62 38 预付账款 11 24 29 31 投资损失 -104 -149 -123 -125 存货 60 71 76 75 营运资金变动 422 -708 -39 -200 其他 228 472 584 619 其它 -351 62 54 55 非流动资产 23456 23472 23538 23645 投资活动现金流 -808 -1004 -1129 -1225 长期投资 591 682 780 875 资本支出 907 1000 1100 1200 固定资产 20471 20559 20690 20861 长期投资 0 0 0 0 无形资产 335 279 224 168 其他 -1715 -2004 -2229 -2425 其他 2059 1951 1844 1742 筹资活动现金流 598 -505 -480 -454 资产总计 26941 27452 29019 30445 短期借款 0 0 0 0 流动负债 6916 7227 7715 7674 长期借款 -221 -423 -419 -416 短期借款0 0 0 0 其他 818 -82 -62 -38 应付账款 875 906 963 955 现金净增加额280-5239741159 其他 6041 6321 6752 6719 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 2616 2193 1775 1359 成长能力 长期借款2089 1666 1247 832 营业收入 -23.34% 79.99% 23.70% 5.87% 其他527 527 527 527 营业利润 -167.60% 157.09% 140.39% 26.40% 负债合计9532 9420 9489 9033 归属母公司净利润 -163.94% 160.39% 140.34% 25.62% 少数股东权益218 195 138 67 获利能力 归属母公司股东权益17191 17837 19392 21345 毛利率 -24.12% 19.36% 30.74% 35.08% 负债和股东权益26941 27452 29019 30445 净利率 -26.98% 9.05% 17.58% 20.87% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE -6.23% 3.63% 8.02% 9.15% 营业收入3971 7147 8841 9360 ROIC -5.12% 3.84% 8.25% 10.08% 营业成本4929 5764 6123 6076 偿债能力 营业税金及附加 100 130 161 171 资产负债率 35.38% 34.32% 32.70% 29.67% 营业费用 72 83 100 110 净负债比率 -0.79% -0.21% -7.33% -14.04% 研发费用 46 61 75 80 流动比率 0.50 0.55 0.71 0.89 管理费用 319 400 498 539 速动比率 0.46 0.47 0.62 0.79 财务费用 112 82 62 38营运能力 资产减值损失 0 -2 -2 -2 总资产周转率 0.15 0.26 0.30 0.31 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 4.37 4.37 4.37 4.37 投资净收益 104 149 123 125 应付账款周转率 5.74 6.41 6.41 6.41 营业利润-1449 827 1989 2513 每股指标(元) 营业外收入4 17 17 17 每股收益 -0.45 0.27 0.66 0.83 营业外支出1 3 3 3 每股经营现金 0.21 0.42 1.09 1.20 利润总额-1446 841 2002 2527 每股净资产 7.26 7.54 8.19 9.02 所得税-354 218 504 645 估值比率 净利润-1092 623 1498 1882 P/E -24.75 40.98 17.05 13.57 少数股东损益-21 -24 -57 -71 P/B 1.54 1.49 1.37 1.24 归属母公司净利润-1071 647 1555 1953 EBITDA169 1999 3196 3753 EPS（元）-0.45 0.27 0.66 0.83 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士，2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-