公司简评报告：23H1大幅减亏，供需修复，出行旺季带动业绩增长

23H1大幅减亏，供需修复，出行旺季带动业绩增长 中国国航(601111)公司简评报告|2023.10.07 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn 0.2中国国航 沪深300 0 -0.2 -0.4 25-Sep 17-Jul 8-May 27-Feb 19-Dec 10-Oct 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）8.08 一年内最高/最低价（元）12.08/7.78 市盈率（当前）-5.78 市净率（当前）3.75 总股本（亿股）162.01 总市值（亿元）1,309.02 资料来源：聚源数据 相关研究 23Q1亏损收窄，看好业绩修复弹性 傲雪凌风霜，国内外航线修复开启新篇章 环比复苏，长期潜力仍在 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入596.13亿元，同比增加 356.6亿元（同比+148.87%）；实现归母净利润-34.51亿元，同比减亏 159.8亿元；实现扣非归母净利润-49.38亿元，同比减亏145.56亿元。其中，第二季度实现营业收入250.68亿元，同比增加235.1亿元（同比 +213.05%），实现归母净利润-5.24亿元，同比减亏100.1亿元。 2023年上半年航空运输生产稳健恢复，民航业持续复苏向好。中国国航经营情况复苏，国际和港澳台地区航线修复表现亮眼。航空运输生产稳健恢复，民航业持续复苏向好。上半年，全行业共完成运输总周转量 531.3亿吨公里、旅客运输量2.84亿人次、货邮运输量327.6万吨，为2019年同期的84.6%、88.2%、93.1%，行业运输生产基本恢复至疫情前水平。航空客运方面，上半年中国大陆日均客运航班12,076班，较2019年同期增长5.14%；中国大陆日均旅客运输量152.2万人次，恢复至2019年同期的96.5%。航空货运方面，上半年日均保障货运航班590班，较2019年同期增长58.2%。2023年国航上半年实现客运收入554.70亿元，同比增加403.66亿元。其中，因运力投入上升而增加收入288.27亿元，因客座率上升而增加收入73.43亿元，因收益水平上升而增加收入41.96亿元。货邮运输收入14.10亿元，同比减少54.70亿元。其中，因收益水平下降而减少收入21.50亿元，因载运率下降而减少收入18.81亿元，因运力投入下降而减少收入14.39亿元。 可用座公里同比增长167.30%，其中，中国大陆供给同比增长143.57%，国际同比增长787.06%，港澳台地区同比增长281.74%。23年上半年，中国国航可用座公里为128,799.56百万公里，同比增长167.30%；其中，中国大陆可用座公里为111,479.91百万公里，同比增长143.57%；国际可用座公里为14,201.46百万公里，同比增长787.06%；港澳台地区可用座公里3,118.19百万公里，同比增长281.74%。 投资建议：需求端，23年上半年航空出行情况修复，五一、端午假期，航空出行迎来量价齐升的盈利修复阶段。供给端，国航并购山航后机队规模为中国大陆第一，且国际航线修复情况领先；我们将2023-2025年归母净利润预期由35.2/180.6/206.4亿元调整至31.9/180.7/205.1亿元，以最新收盘价计算PE为41.0/7.2/6.4倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险；油价波动风险；其他交通工具的替代风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 529.0 1357.5 1682.1 1815.7 营收增速（%） -29.0 156.6 23.9 7.9 净利润（亿元） -386.2 31.9 180.7 205.1 净利润增速（%） -132.1 108.3 466.6 13.5 EPS(元/股) -2.38 0.20 1.12 1.27 PE -3.4 41.0 7.2 6.4 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 22245 31323 38387 41437 经营活动现金流 -29115 23926 44982 48686 现金 11436 6788 8410 9078 净利润 -45176 3612 20466 23226 应收账款 1657 5156 6388 6896 折旧摊销 8961 11512 12858 13617 其它应收款 2808 6612 8193 8844 财务费用 10335 8136 7493 6451 预付账款 369 857 1062 1146 投资损失 27 -74 -74 -74 存货 2558 3053 3358 3627 营运资金变动 -2544 451 3912 5138 其他 3418 8858 10975 11846 其它 -718 288 327 327 非流动资产 272766 271202 281183 280695 投资活动现金流 -6871 -10163 -23091 -13383 长期投资 12574 12574 12574 12574 资本支出 -6704 9910 22838 13130 固定资产 208962 213699 230019 235748 长期投资 -424 0 0 0 无形资产 4300 3584 2867 2150 其他 257 -20073 -45929 -26513 其他 46930 41346 35722 30223 筹资活动现金流 18097 -18411 -20268 -34635 资产总计 295011 302525 319569 322132 短期借款 -12382 21533 13942 3917 流动负债 92483 128193 151489 162925 长期借款 25492 -31809 -26717 -32100 短期借款21952 43486 57428 61344 其他 4987 -8136 -7493 -6451 应付账款 11629 17983 19781 21363 现金净增加额-17680-46481623668 其他 58902 66725 74280 80218 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 180969 149160 122443 90343 成长能力 长期借款154959 123151 96434 64334 营业收入 -29.03% 156.63% 23.91% 7.94% 其他26009 26009 26009 26009 营业利润 -110.90% 108.52% 476.37% 13.53% 负债合计273451 277353 273931 253268 归属母公司净利润 -132.06% 108.26% 466.59% 13.49% 少数股东权益-2049 -1627 765 3479 获利能力 归属母公司股东权益23609 26799 44873 65385 毛利率 -56.55% 14.91% 24.46% 24.42% 负债和股东权益295011 302525 319569 322132 净利率 -73.01% 2.35% 10.75% 11.30% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE -163.58% 11.90% 40.28% 31.37% 营业收入52898 135750 168209 181566 ROIC -16.39% 5.76% 14.25% 14.61% 营业成本82812 115510 127061 137226 偿债能力 营业税金及附加 156 437 542 585 资产负债率 92.69% 91.68% 85.72% 78.62% 营业费用 3530 6788 8410 9078 净负债比率 767.51% 635.02% 318.71% 169.32% 研发费用 244 272 336 363 流动比率 0.24 0.24 0.25 0.25 管理费用 4799 4425 5484 5919 速动比率 0.17 0.14 0.15 0.15 财务费用 10335 8136 7493 6451营运能力 资产减值损失 -66 -163 -202 -218 总资产周转率 0.18 0.45 0.53 0.56 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 32.07 26.40 26.40 26.40 投资净收益 -27 74 74 74 应付账款周转率 7.12 6.47 6.47 6.47 营业利润-46085 3926 22628 25691 每股指标(元) 营业外收入344 211 211 211 每股收益 -2.38 0.20 1.12 1.27 营业外支出139 129 129 129 每股经营现金 -1.80 1.48 2.78 3.01 利润总额-45880 4008 22711 25773 每股净资产 1.46 1.65 2.77 4.04 所得税-704 396 2245 2548 估值比率 净利润-45176 3612 20466 23226 P/E -3.39 41.04 7.24 6.38 少数股东损益-6556 422 2392 2714 P/B 5.54 4.88 2.92 2.00 归属母公司净利润-38619 3190 18074 20512 EBITDA-26583 23656 43062 45842 EPS（元）-2.38 0.20 1.12 1.27 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士，2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头