北交所策略专题报告：北交所贝塔初探，低β筑基高β上拓，优质攻守组合兼顾

北交所策略专题报告 2023年09月21日 北交所研究团队 相关研究报告 《盐酸多柔比星脂质体注射液获得 《药品注册证书》，产品上市在即—新三板公司研究报告》-2023.9.20 《阿为特（873693.BJ）：精密零部件“小巨人”，科学仪器、半导体多轮驱动—北交所新股申购报告》-2023.9.20 《纵览电子测量仪器产业链全景图谱，国产厂商潜力可期—科学仪器行业双周谈第七期》-2023.9.19 北交所贝塔初探：低β筑基高β上拓，优质攻守组合兼顾 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 抓住时代的贝塔，对比科创板的整体高β特性，北交所集中于低β β系数也称为贝塔系数（Betacoefficient）是一种用来衡量个别股票相对于整个股市的价格波动情况。在股市表现良好的时期，高Beta股票往往会跑赢大盘。同样当股市表现不佳时，低Beta股票往往会跑赢大盘。北交所为成立较短，尚不足2年，加上此类研究较少，因此我们希望从贝塔角度给机构投资人一定的指引。我们通过选取上证综指为基准，计算北交所标的近一年的β系数。从β系数分布上可见，与印象中北交所公司小市值、小规模公司居多，风险波动应该较大印象不同，北交所内β在0.25-0.5的标的占据大多数共有97只；β在1以上的 共有18只，其中在1.25以上的共11只。对比科创板的股票β系数分布情况，科创板内标的则大部分集中于高β区间，0~0.5标的共计仅35家占比6.27%；而在1以上的则有268只，总占比达到48%，1.25以上的则达到111只，占比达到19.89%。相较于科创板，北交所内标的在中小β值区间内集中度更高。 低估值、低β、持续增长，北交所内优质“防御型”标的可构成坚实基础β系数处于0~0.5范围内的标的属于“防御型”标的，与上证综指的相关性处于 较低的位置。在北交所内，处于0~0.5“防御型”区间的标的共计129家。其中，上市时间一年以上的共计68家。可见，若选择上证综指作为对照基准，北交所 标的整体偏向于“防御型”。在β值介于0-0.8的标的中，我们对（1）2021-2023H1营业总收入、净利润持续增长的（2）PETTM低于北交所平均值16.7X的标的进行筛选。目前北交所内满足条件的标的共有17只标的。其中同力股份2023H1净利润+50.50%，PETTM为7.10X，β=0.46；青矩技术2023H1净利润+12.74%，PETTM为11.95X，β=0.16。其他还有中裕科技、禾昌聚合、广咨国际、基康仪器、康比特、科达自控、优机股份、方盛股份、克莱特等。 科创属性加持，8只高β标的兼具大体量、高成长性及高弹性特点 北交所由于其专精特新属性，板块内科技属性强、高成长的标的同样较多。对于β系数值大于1的标的，我们认为其属于“进攻型”标的。在北交所内，专精特 新属性强、高成长、高β的“进攻型”标的共有18只。在这18只标的中，我们筛选（1）上市时间较长（2）2023H1实现业绩较大增长的（3）近三年净利润CAGR较高的优质标的可见，共有8只高β标的满足要求，兼具大体量、高成长性及高弹性。其中五新隧装2023H1实现营收4.35亿元同比增长46.81%，净利润7,217.48万元同比增长62.17%。目前PETTM为12.42X，β=1.08；同享科技实现营收9.36亿元同比增长37.93%，净利润4,750.86万元同比增长65.07%。目前PETTM为18.11X，β=1.17。其他还有鼎智科技、曙光数创、迪尔化工、易实精密等。 风险提示：宏观经济风险、政策变动风险、公司业绩变动风险。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、北交所β研究，多集中于中低β区间，18只β值大于13 2、兼顾攻守，关注稳增长低β及业绩高弹性“进攻型”标的5 3、风险提示11 图表目录 图1：北交所内97只标的β系数在0.25-0.5，18只在1以上4 图2：科创板内β系数在1以上的则有268只，总占比达到48%4 图3：同力股份2023H1净利润+50.50%PETTM为7.10X，β=0.468 图4：青矩技术2023H1净利润+12.74%PETTM为11.95X，β=0.168 图5：2023HI五新隧装实现净利润+62.17%PETTM12.42X，β=1.0810 图6：2023H1同享科技净利润+65.08%PETTM为18.11X，β=1.1710 表1：在北交所内β处于0~0.5“防御型”区间的且上市时间一年以上的标的共计68家5 表2：北交所内目前共有17只持续增长、低估值的低β标的7 表3：在北交所内β值大于1的“进攻型”标的共有18只9 表4：8只高β标的兼具大体量、高成长性及高弹性要求9 1、北交所β研究，多集中于中低β区间，18只β值大于1 β系数也称为贝塔系数（Betacoefficient）Beta是衡量特定金融工具波动性的指标，或称系统性风险—指证券或投资组合相对总体市场的波动性的一种风险评估工具。 现代资产组合管理理论由Markowitz建立，而后Tobin在该理论的基础上提出了“两基金分离定理”，该定理表明：在风险资产组合的有效前沿上，任意两个分离的点都代表两个不同的有效投资组合，而有效组合边界上任意其他一点所代表的有效投资组合，都可由这两个分离的点所代表的投资组合线性表示。Sharp等人在二人的基础上提出了资本资产定价模型（CAPM），该模型指出，在市场无摩擦，投资者具有一致的理性预期，所有资产均能市场化交易等假设前提下，收益和风险二者表现为正比例关系。 资本资产定价模型（CAPM）的数学表达式为 𝐸(𝑅𝑖)=𝑅�+𝛽𝑖(𝐸(𝑅𝑚)−𝑅𝑓) 其中系数β表示投资组合对系统风险的敏感程度，其绝对值与显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度成正比，运算公式为 �= 𝑐𝑜𝑣（𝑅𝑖，𝑅𝑚） � 2 � 因此贝塔收益可以看作是一种被动收益，紧跟市场波动。 ·如果Beta=1，则该工具的波动性与之比较的基准相同。 ·如果Beta>1，则该股票更具波动性。 ·如果Beta<1或接近于0，则该股票波动性较小。 ·也有负Beta值，其中股票回报与基准的回报呈负相关。 比如，在股市表现良好的时期，高Beta股票往往会跑赢大盘。同样，当股市表现不佳时，低Beta股票往往会跑赢大盘。 北交所因为成立较短，尚不足2年，加上此类研究较少。因此我们希望从贝塔角度给机构投资人一定的指引。 根据公式，我们选取上证综指为基准，计算了北交所标的近一年的β系数。从β系数分布上可见，与印象中北交所公司小市值、小规模公司居多，风险波动应该较大印象不同。北交所内β在0.25-0.5的标的占据大多数，共有97只；β在1以上 的共有18只，其中在1.25以上的共11只。（剔除了上市不久的新股）图1：北交所内97只标的β系数在0.25-0.5，18只在1以上 120 100 80 60 40 20 0 小于00~0.250.25~0.50.5~0.750.75~11~1.25大于1.25 数据来源：Wind、开源证券研究所 对比科创板的股票β系数分布情况，科创板内标的则大部分集中于高β区间， 0~0.5标的共计仅35家占比6.27%；而在1以上的则有268只，总占比达到48%， 1.25以上的则达到111只，占比达到19.89%。 图2：科创板内β系数在1以上的则有268只，总占比达到48% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 小于00~0.250.25~0.50.5~0.750.75~11~1.25大于1.25 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、兼顾攻守，关注稳增长低β及业绩高弹性“进攻型”标的 我们认为，β系数处于0~0.5范围内的标的属于“防御型”标的，与上证综指的相关性处于较低的位置。在北交所内，处于0~0.5“防御型”区间的标的共计129家。其中，上市时间一年以上的共计68家。 代码 名称 营收同比增净利润同比 β总市值/亿元PETTM2023H1营收/亿元2023H1净利润/万元 长%增长% 表1：在北交所内β处于0~0.5“防御型”区间的且上市时间一年以上的标的共计68家 833819.BJ颖泰生物0.3852.9510.3829.55-30.9314,653.96-79.09 834599.BJ同力股份0.4641.047.1033.0530.5633,570.4250.59 830946.BJ森萱医药0.3529.6720.953.18-9.618,051.64-20.91 835640.BJ富士达0.4529.5518.824.6818.659,434.4717.92 832735.BJ德源药业0.3422.7916.083.6216.947,188.1441.67 837344.BJ三元基因0.4018.8154.771.0055.71921.4355.34 839729.BJ永顺生物0.2818.7220.691.53-1.803,979.0612.67 430418.BJ苏轴股份0.2214.2813.643.0411.755,523.3861.08 833509.BJ同惠电子0.2113.4927.340.76-7.561,645.18-29.01 832089.BJ禾昌聚合0.3512.9712.825.9824.555,296.6222.81 834682.BJ球冠电缆0.4811.819.5714.3115.325,769.0536.16 838171.BJ邦德股份0.2011.7312.881.700.644,713.6838.50 836720.BJ吉冈精密0.419.6418.431.952.471,945.77-30.79 430510.BJ丰光精密0.209.5014.970.96-24.99329.01-74.69 838670.BJ恒进感应0.309.2517.920.27-56.761,434.83-39.98 832566.BJ梓橦宫0.478.859.771.96-3.684,300.79-20.49 832278.BJ鹿得医疗0.388.7523.521.610.711,979.8914.62 831832.BJ科达自控0.498.5714.531.5819.181,243.8123.08 831726.BJ朱老六0.398.4315.201.09-18.531,746.31-32.95 836433.BJ大唐药业0.418.3842.721.2352.442,180.7827.88 832419.BJ路斯股份0.498.3012.833.3937.174,093.09126.63 872925.BJ锦好医疗0.468.2623.671.019.321,593.45-20.49 833266.BJ生物谷0.488.17-13.853.1310.81-398.69-168.50 831010.BJ凯添燃气0.358.1114.652.5420.222,260.52-6.40 839680.BJ广道数字0.298.0314.010.96-7.601,192.04-31.68 830964.BJ润农节水0.447.9716.393.2025.711,909.12-4.64 833943.BJ优机股份0.487.949.924.1712.174,137.5776.76 834639.BJ晨光电缆0.417.5811.659.235.353,396.1627.88 832885.BJ星辰科技0.437.4476.080.632.66551.20-70.23 838163.BJ方大新材0.157.2919.042.3821.392,147.05-10.4