动态点评：储能持续放量，TOPCon电池积极推进

盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）同比 4,944-7%856-8%0.42 17.16 7,993 62%1,135 33%0.55 12.94 11,394 43%1,556 37%0.76 9.44 16,301 43%1,868 20%0.91 7.86 归属母公司净利润（百万元）同比 每股收益-最新股本摊薄（元/股） [投资要点 23Q2营收/归母快速增长：公司2023H1实现营收32.11亿元，同增38%； 归母净利5.81亿元，同增42%；扣非净利5.52亿元，同增38%。23Q2实现营收21.46亿元，同环增61%/102%；归母净利3.8亿元，同环增66%/95%；扣非净利3.7亿元，同环增53%/103%，主要系储能放量。 电芯+Pack投产顺利，储能持续放量：2023H1储能业务收入约10亿元，其中2023Q2营收约8亿元，环增约300%，2023H1毛利率相较2022全年提升约4-5pct，主要系：1）pack产能进展顺利放量，2023年7月江苏启东6GWh储能电池第二条产线投产，形成3GWh pack模块年产能贡献产量；2）亿纬林洋10GWh电芯于2023Q1末投产，电芯自供有效降本；3）林洋液冷小柜工商业储能产品正式发布，并实现批量供货。展望2023Q3，公司秉持“集中式共享储能+分布式用户侧储能”双轮驱动战略，成功获批近GWh共享储能项目，累计储备储能资源5GWh+，预计2023年储能业务受益新兴储能高增市场。 TOPCon产能积极推进，拓展新业绩增长点：公司前瞻布局N型电池产能，2022年12月投资100亿元用于南通20GWTOPCon电池项目，目前一期12GW积极推进中，其中一阶段6GW已于2023年7月通线流片，公司采取LP技术路线，公司预计一阶段9月底全线贯通实现满产，有望贡献业绩增量。同时二阶段6GW预计2024年中实现量产，2024年末产能将达12GW，有望充分受益光伏N型时代。 EPC+发电容量稳增，电站持续贡献业绩：2023H1公司光伏EPC业务收入1.73亿元，新增获批200MW，新增开工风光项目300MW+，实现并网约200MW，截至6月底，公司已累计开发光伏电站5GW+。2023H1光伏发电收入4.63亿元，发电业务保持稳定持续贡献业绩；2023H1中标运维容量1.4GW，位居全国第二，总体业务量新增2.3GW，运维签约总容量突破10GW。展望2023全年，公司预计新开工新能源项目1.5GW。 智能电表稳定增长，持续开展全球化布局：2023H1电表收入10.3亿元，同增7.2%，公司深耕西欧/亚太市场，2023H1实现智能电表销量98+万台，同增约31%，公司拓展中东/亚洲/中东欧市场，目前累计在亚洲市场交付智能电表约100万台，2023H1首次突破印尼市场并实现规模交货。公司2023H1合计中标国网、南网项目共约4.58亿元，子公司ELGAMA中标波兰电力局项目约3.68亿元，有望持续贡献营收增量。 盈利预测与投资评级：基于公司储能加速发展，新能源加深布局，我们维持公司2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为11.4/15.6/18.7亿元，同增33%/37%/20%，基于2023年公司储能放量，电站&发电业务稳增，给予公司2023年20倍PE，对应目标价11元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧，产业链波动价格超预期。 公司2023H1实现营业收入32.11亿元，同比增长38.35%；实现利润总额7.24亿元，同比增长32.83%；实现归属母公司净利润5.81亿元，同比增长41.85%；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比增长37.81%。2023H1毛利率为30.71%，同比下降6.91pct，2023H1归母净利率为18.10%，同比上升0.45pct；2023H1扣非归母净利率17.20%，同比下降0.07pct。2023Q2实现营业收入21.46亿元，同比增长60.53%，环比增长101.52%； 实现利润总额4.8亿元，同比增长50.68%，环比增长96.76%；实现归属母公司净利润3.84亿元，同比增长66.49%，环比增长95.45%；实现扣非归母净利润3.7亿元，同比增长52.87%，环比增长103.14%。2023Q2毛利率为28.00%，同比下降12.48pct，环比下降8.15pct；2023Q2归母净利率为17.91%，同比上升0.64pct，环比下降0.56pct；2023Q2扣非归母净利率17.25%，同比下降0.86pct，环比上升0.14pct。 表1：2023H1收入32.11亿元，同比增长38.35%；归母净利润5.81亿元，同比增长41.85%（单位：亿元） 图1：2023H1营业收入32.11亿元，同比+38.35%（亿 图2：2023H1归母净利润5.81亿元，同比+41.85%（亿 图3：2023Q2营业收入21.46亿元，同比+60.53%，环 图4：2023Q2归母净利润3.84亿元，同比+66.49%，环 图5：2023H1毛利率、归母净利率分别为30.71%、 图6：2023Q2毛利率、归母净利率分别为28.00%、 电芯+Pack投产顺利，储能持续放量。2023H1储能业务收入约10亿元，其中2023Q2营收约8亿元，环增约300%，2023H1毛利率相较2022全年提升约4-5pct，主要系： 1）pack产能进展顺利放量，2023年7月江苏启东6GWh储能电池第二条产线投产，形成3GWh pack模块年产能贡献产量；2）亿纬林洋10GWh电芯于2023Q1末投产，电芯自供有效降本；3）林洋液冷小柜工商业储能产品正式发布，并实现批量供货。展望2023Q3，公司秉持“集中式共享储能+分布式用户侧储能”双轮驱动战略，成功获批近GWh共享储能项目，累计储备储能资源5GWh+，预计2023年储能业务受益新兴储能高增市场。 TOPCon产能积极推进，拓展新业绩增长点。公司前瞻布局N型电池产能，2022年12月投资100亿元用于南通20GW TOPCon电池项目，目前一期12GW积极推进中，其中一阶段6GW已于2023年7月通线流片，公司采取LP技术路线，公司预计一阶段9月底全线贯通实现满产，有望贡献业绩增量。同时二阶段6GW预计2024年中实现量产，2024年末产能将达12GW，有望充分受益光伏N型时代。 EPC+发电容量稳增，电站持续贡献业绩。2023H1公司光伏EPC业务收入1.73亿元，2023H1新增获批200MW，新增开工风光项目超300MW，实现并网约200MW，截至2023年6月底，公司已累计开发光伏电站5GW+。2023H1公司光伏发电收入4.63亿元，发电业务保持稳定持续贡献业绩；2023H1中标运维容量1.4GW，位居全国第二，总体业务量新增2.3GW，运维签约总容量突破10GW。展望2023全年，公司预计新开工新能源项目1.5GW。 智能电表稳定增长，持续开展全球化布局。2023H1电表收入10.3亿元，同增7.2%，公司深耕西欧/亚太市场，2023H1实现智能电表销量98+万台，同增约31%，公司拓展中东/亚洲/中东欧市场，目前累计在亚洲市场交付智能电表约100万台，2023H1首次突破印尼市场并实现规模交货。公司2023H1合计中标国网、南网项目共约4.58亿元，子公司ELGAMA中标波兰电力局项目约3.68亿元，有望持续贡献营收增量。 财务费用下降，期间费用优化。公司2023H1期间费用合计3.50亿元，同比增长3.07%；期间费用率为10.89%，同比下降3.73pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升17.73%、上升28.37%、上升23.06%、下降152.60%至0.71亿元、2.12亿元、0.89亿元、-0.22亿元；费用率分别同比下降0.39、下降0.51、下降0.35、下降2.48个百分点至2.20%、6.60%、2.78%、-0.68%。公司2023Q2期间费用合计1.48亿元，同比下降5.60%，环比下降26.66%；期间费用率为6.89%，同比下降4.83pct，环比下降12.05pct。 销售、管理、研发、财务费用分别同比上升13.16%、上升30.01%、上升41.87%、下降8532.92%至0.37亿元、1.22亿元、0.44亿元、-0.55亿元；费用率分别同比下降0.72、下降1.34、下降0.27、下降2.51个百分点至1.71%、5.70%、2.03%、-2.55%。 图8：2023Q2期间费用1.48亿元，同比-5.60%，环比- 图7：2023H1期间费用3.5亿元，同比+3.07%（亿元，%） 图10：2023Q2期间费用率6.89%，同比-4.83pct，环比 图9：2023H1期间费用率10.89%，同比-3.73pct（%） 现金流下降，应收账款环比上升。2023Q2经营活动现金流量净流出1.31亿元，同比下降201.27%，环比下降74.26%。销售商品取得现金11.13亿元，同比增长15.12%，环比增长11.44%。期末合同负债2.23亿元，同比增长18.16%，环比下降30.53%。期末应收账款38.39亿元，同比下降8.15%，环比增长23.93%。应收账款周转天数同比下降121.78天至194.62天。期末存货18.35亿元，同比上升145.63%，环比增长4.16%。存货周转天数同比上升56.73天至154.53天。 图11：2023Q2经营活动现金净流出1.31亿元，同比- 图12：2023Q2期末合同负债2.23亿元，同比+18.16%， 图13：2023Q2期末存货18.35亿元，同比+145.63%， 图14：2023Q2期末应收账款38.39亿元，同比-8.15%， 盈利预测与投资评级：基于公司储能加速发展，新能源加深布局，我们维持公司2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利润为11.4/15.6/18.7亿元，同增33%/37%/20%，基于2023年公司储能放量，电站&发电业务稳增，给予公司2023年20倍PE，对应目标价11元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧，产业链波动价格超预期。