有色与新材料策略周报：8月经济数据改善且央行降准，有色整体维持偏强势

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 8月经济数据改善且央行降准，有色整体维持偏强势 ——有色与新材料策略周报20230917 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 1.0、有色与新材料：8月经济数据改善且央行降准，有色整体维持偏强势 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：8月国内经济数据改善，央行降准25个Bp，人民币贬值势头缓解；欧洲央行加息25个Bp；美国8月CPI超预期回升，美联储加息预期反复。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比略降，锡精矿TC环比大幅回升；冶炼端，本周铜产量环比继续略降，铝周度产量环比继续略升，原生铅冶炼开工率小幅回升，再生铅冶炼开工率环比小幅下降，锡冶炼开工率环比大幅回升。 有色与新材料 （3）需求方面：本周精铜制杆和再生制杆开工环比回升，铅酸电池开工率环比持稳，铝初端开工率环比略升锌初端开工率环比回落。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存增4.7万吨（上周增2万吨）；LME基本金属品种库存减1.3万吨（上周增1万吨）。（5）整体来看：国内政策面刺激仍在兑现过程中，同时，多数品种库存偏低的问题仍在延续，这对价格有支撑，不过，我们也看到多数品种产量高位且进口增多，低库存的问题有望缓解，这将限制上行高度。操作建议：可继续关注镍不锈钢比值沽空机会，同时，也继续留意工业硅等供需面持续改善品种的多头机会。风险因素：低库存背景下挤仓；政策干预；宏观经济预期反复；美联储超预期鹰派； 1.1、铜：向下有支撑向上有压制，高位震荡格局仍将延续 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：中国8月经济金融数据明显改善，央行宣布降准25BP；美国8月通胀数据略有反弹但整体符合预期；欧洲央行宣布加息25BP。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费小幅回落，8月电解铜产量略高于预期，预计9月或维持高位，8月未锻造的铜及铜材进口环比回升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回升1.53个百分点，再生铜杆开工环比回升3.71个百分点；2023年9月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长6.4%和上升20.5%；国内9月1-10日汽车销售数据同比增长14%。 （4）库存方面：截至9月15日，三大交易所+上海保税区铜库存约为27.7万吨，环比累库1.6万吨。 （5）整体来看：国内政策刺激预期逐步兑现，8月经济金融数据明显改善，央行降准25BP释放维稳信号；海外通胀略有反弹，美联储继续加息压力仍在。供需面来看，传统消费旺季到来或提振需求，8月铜矿进口明显回升，预计洛钼此前铜矿库存逐步进入国内弱化了低库存对铜价支撑。中短期来看，宏观面预期主导当前盘面，铜价向下有国内经济基本面改善支撑向上有海外继续加息预期压制，偏高位震荡格局仍将延续操作建议：区间操作风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；美联储政策超预期鹰派 震荡 1.2、氧化铝：供需面短时偏紧仍难缓解，氧化铝价格维持偏强震荡 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：本周氧化铝运行产能8535万吨，环比-115万吨。本周国产铝土矿价格持平，山东烧碱价格上浮，当前晋豫地区仍保持盈利。（2）需求方面：本周电解铝运行产能4296.8万吨，环比+5万吨。云南复产基本结束，周度运行产能增量较上周缩小，当前电解铝生产利润仍然保持高位，氧化铝需求保持较高水平。 （3）库存方面：本周氧化铝港口库存21.1万吨(+0.5万吨)，8月氧化铝厂内库存天数4.8天(+0天)。 （4）整体来看：1）供给端：本周受广西、河南地区矿石供应不畅及山东等地企业检修等因素影响，氧化铝运行产能出现下降，供应趋紧；2）需求端：云南复产基本结束，本周电解铝运行产能增量较上周减小，电解铝生产利润保持高位保证氧化铝需求稳定；3）整体来看，氧化铝供给端仍有投产预期，但投复产仍偏缓慢，需求端电解铝复产接近尾声，氧化铝需求将维持高位，短期市场供应趋紧的局面仍将延续而下游开工维持高位水平的格局也并未被打破，叠加交割品盘面套利空间回落，氧化铝短期价格或维持相对坚挺。操作建议：逢低滚动做多。风险因素：氧化铝供给扰动增加、逼仓风险。 震荡 1.3、铝：社会库存累积偏缓，消费旺季仍有期待 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：云南6月17日起全面放开管控的419.4万kW负荷管理，本周电解铝总体运行产能继续增加5万吨，云南企业基本实现满产，运行产能进入高位平稳期。上周全行业即时利润大体持平，8月日均产量环比继续大幅增长，9月预计大体持平，9月整体月产量环比增速或为-3%左右。（2）需求方面：国内铝下游加工龙头企业综合开工率环比+0.1pct至63.8%，而同比去年-2.6pct。分版块看，本周型材及再生合金板块开工率上行，型材方面，安徽部分幕墙等建筑型材订单稍回暖，但可持续性仍待观察；其余板块持稳，原生合目前盈利空间极低，企业增产动力不足，但旺季下需求亦无恶化；铝板带箔需求复苏缓慢，旺季拉升有限；线缆仍多按订单生产交货为主，同时因铝价持续偏强震荡，部分企业反馈前期在手订单已经亏损，生产意愿不足。整体来看，旺季氛围并不明显，订单回暖幅度不及预期，且铝价高位亦制约企业生产，短期铝加工开工率预计稳中小增为主。 （3）库存方面：铝社会库存60.45万吨，较上周+0.57万吨，结构性上本周铝棒累库0.37万吨，铝锭累库 0.2万吨，整体库存出现累积。（4）整体来看：本周公布部分8月国内经济数据出现一定好转，市场情绪向好，前期新增货物陆续到货，多地入库增加而出库减少，但库存累积偏缓，价格短时依旧相对强势。基本面来看，云南企业基本满产，全国运行产能进入高位平稳期，但随着复产完成，短期市场在途货物将保持偏多，铝锭库存维持累积。但高铝价也带动电解铝厂小幅调整铝水比例，利润淡薄叠加订单不足使得铝棒生产厂家的生产意愿大大降低已有部分铝棒厂家选择重新停减产。短时由于绝对库存处于低位，市场对消费旺季仍有期待，换月后期货盘面软逼仓担忧亦将延续，价格上行趋势预期持续。中长线看，国内供给扰动较大，云南11月后电力压力仍存，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡偏强走势。操作建议：逢低滚动做多。风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 震荡 1.4、锌：经济数据向好库存低位，锌价短期走势偏强 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周锌价整体高位运行，周度进口矿及国产矿加工费双双持平。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润3月以来整体处于震荡回落状态，近月随锌价震荡反弹及硫酸价格走强稍好转，7-8月炼厂集中检修，9月开始检修恢复。8月锌锭产量52.65万吨，稍低于此前预期，9月预计恢复至56万吨以上。锌现货进口盈利小幅扩大。 （2）需求方面：本周初端下游综合开工率大幅走弱。镀锌开工率-1.8pct至63.86%，压铸锌开工率-0.37pct至 47.62%，氧化锌开工率+1.3pct至62.7%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周增加0.29万吨至9.62万吨，LME库存减少2.08万吨至12.26万吨，SHFE库存增加0.03万吨至4.69万吨。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水小幅回落；海外现货贴水进一步扩大。（5）整体来看：宏观方面，政策端频繁发力，地产需求预期转好，叠加8月国内社融数据大幅回升及央行降准，锌价获得提振。供给端来看，锌矿原料宽松，冶炼厂生产意愿较强，8月因检修锌锭产量环比回落，预计9月产量将大幅回升。进口方面，7月进口锌锭超7万吨，当前进口盈利窗口处于打开状态，进口端压力仍然较大。需求方面，开工率表现不一，整体暂未有明显旺季持续性，仍需进一步观察。库存方面，国内库存增幅偏慢，低库存状态导致现货偏紧，资金挤仓情绪较强，本周LME库存同样下降2万吨。综合来看，供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压，但是短期受低库存影响价格将有所反复，考虑到当前库存累积速度偏慢，可介入跨期正套。操作建议：跨期正套风险因素：宏观转向风险；供应回升不及预期 震荡偏弱 1.5、铅：资金与实际消费博弈，沪铅高位震荡 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格稳步抬升；9月15日当周，原生铅开工率56.6%（+1.8%），再生铅开工率44.3%（-1.3%），本周原生和再生铅周度产量环比回落。8月原生铅&再生铅合计产量73.58万吨，同比增长19.1%，1-8月累计同比增加9.8%。（2）需求端：9月15日当周，铅酸蓄电池周度开工率为66.7%（-0%），7月铅酸电池净出口大幅下降，8月蓄电池企业成品库存维持去库，下游经销商成品库存下降，但处于历史性高位。 （3）库存：本周铅锭社会库存为8.43万吨（+2.08万吨）；LME铅库存5.41万吨（+0.1万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-465元/吨（+45元/吨），LME铅升贴水为38.25美元/吨（-20.1美元/吨） （5）整体来看：1）供给端：在冶炼利润明显改善背景下，原生和再生铅周度产量维持在高位，8月铅锭产量也创了单月新纪录；2）需求端：电动自行车铅酸电池需求逐渐好转，但蓄电池企业下游经销商成品库存高位；3）整体来看，资金驱动下的挤仓行情支撑了当前高价格，但现实供需偏宽松，现货贴水处于近几年高位，社库库存累积在加快，我们认为铅锭中期供需偏宽松的逻辑未变，而影响节奏的关键点在于废电池价格，后续需要关注经销商累库压力向产业上游传导的压力。操作建议：短线交易为宜风险因素：消费和出口迅速走强，废铅酸电池价格持续坚挺 震荡 1.6、镍：绝对价格经历明显下行，市场成交稍好转估值略修复 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持稳，我国主要港口镍矿库存维持累积；镍铁价格小幅下跌；硫酸镍价格维持反弹，电解镍盘面价格回落，纯镍进口亏损扩大。在新增国产电积镍品牌供应充足情况下，俄镍资源清关不多，除金川外各品牌升水继续保持回落，俄镍现货维持贴水状态。 （2）需求方面：9月不锈钢生产预计保持8月高位，合金需求相对有韧性，近月小幅走弱；电解镍对镍铁 升水缩窄、硫酸镍对镍豆负溢价缩窄，镍豆自溶依旧较大亏损，同时硫酸镍转化电积镍保持较高利润。 （3）库存方面：最新LME镍库存3.89万吨，增加960吨；国内社会库存9166吨，增加191吨。 （4）整体来看：供应端，电镍7月进口明显减少，挤出效应显现，国内8月产量高位，9月继续上爬；需求端，8月不锈钢生产环增2%，9月排产小幅超过8月，但当前涉及部分钢厂减产，影响量扣减后，9月或基本持平，合金需求仍有韧性，近期价格下跌成交转好。整体来看，印尼镍矿事件引发供应扰动预期有所反复，据最新了解，10月预计公告RKAB问题新进展（相关政策及审批电子平台等），实际流程基本正常化预期或在12月之后，远端实际平衡转换担忧并未完全缓释，近端受现货宽松驱动下行显著，期限结构回落至平水，矿端大幅涨价过后难见下跌之势，产业链成本重心坚挺。俄镍成交持续贴水，现货市场疲弱，但绝对价格急跌后成交稍好转，边际高估值状态同样有所改善，但当下硫酸镍价格仍有