有色与新材料产品每日报告：央行降准消息提振风险偏好，供需偏紧驱动反弹

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2024-01-26 央行降准消息提振风险偏好，供需偏紧驱动反弹 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货贵金属指数中信期货有色金属指数 报告要点 有色观点：央行降准消息提振风险偏好，供需偏紧驱动反弹 逻辑：中国央行1月24日发布消息称将于2月5日期下调存款准备金率0.5个百分点，投资者乐观情绪略微升温，美元指数回落且人民币升值提振有色多头情绪。而就供需面来看，虽然供需有趋松预期，并且部分品种有所兑现，但现实供应端仍存在一些供应扰动。短期来看，宏观面乐观情绪升温提振有色，但需求季节性走弱或限制上行高度；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，并且供需趋松预期将逐步兑现，有色重心或有望下移。 165380 330 280 摘要：铜观点：宏观面乐观情绪升温，铜价震荡走高。 氧化铝观点：焦作启动重污染天气预警，期价区间震荡。铝观点：宏观情绪好转，铝价走势偏强。 115 J-23A-23J-23O-23 230 锌观点：央行超预期降准，锌价延续反弹。 铅观点：铅蓄电池失去价格优势，中长期需求或将持续走弱。镍观点：印尼选举&RKAB进度延迟消息笼罩，镍价偏高位震荡。 不锈钢观点：基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动。锡观点：需求回暖供应减少，沪锡走势偏强。 工业硅观点：供需双弱，硅价震荡整理。碳酸锂观点：供需驱动弱，锂价震荡运行。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：宏观面乐观情绪升温，铜价震荡走高 信息分析： （1）美国第四季度GDP年化季率初值3.3（%），前值4.9，预测值2。 （2）1月25日，欧洲央行维持主要再融资利率于4.50%不变，存款机制利率于4.00%不变，边际借贷利率于4.75%不变。 （3）据SMM调研了解，本周精铜杆下游备库陆续开始，对于消费有小幅增量，但铜价在宏观利好因素下再度走高，打压下游备库积极性。目前有企业表示，部分消费增长是由下游年前需交货订单带来，若铜价持续高位运行，短期内精铜杆产销或将主要依赖这部分下游刚需采购。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水-50元-升水-10元，均升水 -30元，环比回落20元；1月22日SMM铜社库较上周五增加0.54万吨，至8.08 万吨，1月25日广东地区环比增加0.01万吨，至0.91万吨；1月25日上海电震荡 解铜现货和光亮铜价差1741元，环比增加242元。 逻辑：中国央行1月24日发布消息称将于2月5日期下调存款准备金率0.5个百分点，投资者乐观情绪略微升温，美元指数回落且人民币升值提振有色多头情绪。供需面来看，矿端延续偏紧，铜精矿现货TC加速回落；需求有趋松预期，2024年电源投资预期偏悲观且电网投资也没有亮点，电力投资中长期预期并不乐观；月底前下游有逐步备货需求，但铜价快速反弹可能会对消费有一定负面影响，铜精废价差快速扩大、现货升水走弱且近端月差走弱，反映出高价对消费有一定负面影响。短期来看，宏观面情绪偏乐观，但消费走弱将限制进一步上行高度；中长期来看，海外衰退风险是持续的压制，同时，供需趋松有望兑现，铜价重心或有望下移。 操作建议：谨慎持多，择机多头逐步了结离场 风险因素：供应扰动；宏观经济预期反复；需求明显走弱氧化铝观点：焦作启动重污染天气预警，期价区间震荡信息分析： （1）1月25日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报3380元（+0）；山东3240-3280 元均3260元（+10）；河南3350-3400元均价3375元（+0）；山西3370-3410元 均价3390元（+0）；广西3360-3450元均3405元（+35）。SMM澳洲氧化铝FOB 价格报373美元/吨，较上一交易日持平。 （2）河南焦作市自2024年1月25日8时启动重污染天气橙色预警Ⅱ级应急响应。据阿拉丁（ALD）调研了解，当地唯一一家氧化铝厂受重污染天气影响，有再次减少氧化铝焙烧产量的可能性。上一轮（1月15日）焦作启动重污染天气橙色预警 Ⅱ级应急响应，共计影响4天，该企业日产量下降6000吨左右。震荡 （3）根据阿拉丁报道，山西地区部分氧化铝厂提高进口矿用量。 （4）1月19日，河南省自然资源厅召开了新一轮找矿突破战略行动矿山企业座谈会，中铝矿业受邀参加了此次会议。根据此次座谈会议精神，中铝矿业将在新一轮找矿工作的部署推动下，把握现有矿区，深耕细作，立足就矿找矿，充分联合专家、地勘单位技术优势，持续发挥勘查工作主战场作用，实现增储上产。 （5）1月3日，上期所同意中疆物流有限责任公司存放地位于新疆昌吉州昌吉市三工镇区火车站物流园(新疆昌吉州昌吉市X131中疆3号)，氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨;1月 17日，上期所公布同意广东炬申仓储有限公司存放地位于新疆昌吉回族自治州 准东经济技术开发区彩南产业园环城南路3号氧化铝交割仓库的核定库容由5万 吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨。 逻辑：近期矿石供应稳定性对北方地区氧化铝产能限制影响有所弱化，晋豫地区部分氧化铝厂的矿石供应紧张程度有所缓和，山西部分氧化铝厂提高进口矿用量，环保政策等因素对北方地区氧化铝产能限制得到一定缓解，但仍有所反复。西澳FOB报价暂稳，国内氧化铝现货价格基本维稳，氧化铝进口窗口打开，在利润可观的情况下，企业满产意愿较强。整体而言，氧化铝市场短期供需仍偏紧，但矿石紧张和环保扰动预计在春节或两会后逐步消退，中期供需预计相对宽松，预计价格维持区间震荡。 操作建议：区间操作。 风险因素：低成本地区弹性生产、环保扰动反复。铝观点：宏观情绪好转，铝价走势偏强 信息分析： （1）1月25日，SMM上海铝锭现货报18890~18930元/吨，均价18910元/吨，-70元/吨，升水20~升水60，升水40。 （2）1月25日，SMM统计电解铝锭社会总库存43.7万吨，国内可流通电解铝库存31.1万吨，较上周四去库0.4万吨。 （3）1月25日，国内铝棒社会库存11.07万吨，与上周四相比增加2.69万吨。 （4）海关统计数据显示，12月未锻轧铝及铝材进口32.34万吨，相比去年同期的25.87万吨同比增长25.2%，连续四个月维持在30万吨上方。2023年全年进口 305.99万吨，相比2022年239.14万吨年度同比增长28%。 （5）据SMM数据显示，2023年国内电解铝总产量达4151万吨，同比增长3.6%，行业平均开工率达92%。同时，2023年国内原铝净进口总量同比增长195%至139万吨，海内外对华供应均增的情况下，2023年国内原铝表观消费总量同比增长5.8% 至4290万吨高位。 （6）据Politico援引欧洲外交官的话报道，欧盟针对俄罗斯的新一揽子制裁措 铝施主要针对俄罗斯铝产品。早些时候有报道称，欧盟开始讨论新一轮对俄制裁措施，震荡 并将于2月24日通过。2023年11月，据今日俄罗斯报道，欧盟正准备对俄罗斯发起新一轮制裁。彭博社援引知情人士消息报道称，欧盟正在酝酿对俄罗斯实施第12轮制裁，可能涉及50亿欧元（约合387亿元人民币）的贸易额，其中进出口额各占一半左右。报道称，欧盟在考虑禁止对俄出口焊机、化学品以及某些可用于军事目的的技术，限制进口经过加工的金属和铝制品，以及钻石等。 逻辑：央行宣布下调存款准备金率，市场风险偏好维持抬升。基本面方面，欧盟对俄限制进口再度发酵，内外比值持续回落，国内现货进口盈利维持缩窄。短期供给平稳，宏观情绪回升，铝价走势偏强。进入1月，铝库存仍偏低，需求表现一般，受制于春节前下游开工走低以及供应端铝水比例下降的预期，近期偏强的出库表现难以延续，短期铝棒累库拐点出现，预计铝库存或将进入累库节奏。中长线看，国内供给扰动较大，需求预期较乐观，铝供需面紧平衡，铝价大方向维持区间震荡走势。 操作建议：暂观望。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：央行超预期降准，锌价延续反弹 信息分析： （1）现货方面，1月25日上海0#锌对02合约报升水20元/吨，广东0#锌对02 锌合约报升水20元/吨，天津0#锌对03合约报升水170元/吨。震荡 （2）截至本周四（1月25日），SMM七地锌锭库存总量为7.86万吨，较上周五 （1月19日）增加0.77万吨，较本周一（1日22日）增加0.45万吨，国内库存环比录增。 （3）2023年12月SMM中国精炼锌产量为59.09万吨，环比增加1.19万吨，同比增加12.38%。1至12月精炼锌累计产量达到662.2万吨，同比增加10.77%。 （4）2023年12月锌精矿进口44.2万实物吨，同比增长6.4%；1-12月累计进口472.3万实物吨，累计同比增长14.23%。 （5）2023年12月精炼锌进口2.26万吨，同比增加184.5%；1-12月累计进口 38.02万吨，累计同比增长380.2%。 逻辑：宏观方面，央行超预期降准，市场风险偏好抬升，多数风险资产企稳反弹，锌价受宏观情绪回升影响走势偏强。供给端，国内12月锌锭产量超59万吨，仍然处于高位，考虑到锌锭进口量也处于较高水平，锌锭供应端压力短期仍然较大。中长期来看，锌矿供应逐渐收紧，2023年海外锌矿减产较多，前期锌矿累计减产量超30万吨，叠加国内北方锌矿季节性减产，国内外加工费不断下滑，这使得冶炼厂生产意愿将会有所减弱，后续供应有下滑风险。另外，欧洲冶炼厂budel再次减产，供应端的扰动不容忽视。需求方面，随着天气转冷，下游需求逐渐走弱，镀锌开工率季节性下滑，库存已经季节性累积，预计后续锌锭将开启累库。综合来看，锌矿供应偏紧逻辑逐步凸显，锌价底部逐渐夯实，短期受宏观情绪影响价格将有所反复。 操作建议：区间操作 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：铅蓄电池失去价格优势，中长期需求或将持续走弱信息分析： （1）1月25日，SMM电池级碳酸锂现货价格9.65万元/吨（+0元/吨），据《基于碳酸锂价格的铅价估值模型——专题报告20231127》搭建的模型测算，铅价估值上限在1.43万元/吨附近。根据该报告搭建的电池成本模型估算，1月25 日使用沪铅收盘价计算的铅酸蓄电池成本为0.41元/Wh，方形磷酸铁锂电芯成本 为0.39元/Wh。 （2）SMM数据显示，1月22日铅酸蓄电池48V/12AH(驰名)出厂均价为275元/组(即0.48元/Wh)，小动力型方形磷酸铁锂电芯均价为0.42元/Wh。 （3）1月25