2023年全球宏观经济展望报告（英文版）

2022年11月19日上午12:17GMT 2023年全球宏观战略展望 粘住软着陆 在经历了几年驱动宏观市场的不太可能的事件之后，2023年应该会提供另一个机会：美国经济的软着陆。全球经济增长疲软和CPI通胀下降使美联储不得不停顿，从而推动美国利率和美元走低，解决了许多问题并挽救了软着陆。 MORGANSTANLEY&CO.LLC 马修·霍恩巴赫 战略家 GuneetDhingra,CFA 战略家 安德鲁·M·沃特鲁斯 战略家 FrancescoGrechi 战略家 MartinWTobias,CFA 战略家 +1212761-1837 +1212761-1445 +1212761-5287 +1212761-1009 +1212761-6076 利率策略 在美国，我们预计在2年期收益率下降的带动下，美国国债收益率将在2023年逐步走低。我们预计到2023年中期，10年期美国国债收益率将在3.75％左右的范围内交 易，到2023年底将在3.50％左右。我们建议进行3m10y蝶式交易。到年底，我们看到2s10s和2s30s曲线比远期更陡峭，但看到这种陡峭化集中在23年下半年。 在欧元区，我们认为外滩收益率在10月份达到2.50%的峰值。在保持交易区间至1Q23早期之后，我们预计10y外滩收益率将在2Q23下降至1.60%，2s10s斜率将逐渐 变陡，这受到欧洲央行QT开始的支撑。我们保持5y5y欧元掉期接收交易。我们关闭了长期的欧元5y5y通胀掉期，交易非常丰富。我们保留30s50s欧元的掉期者。欧洲央行QT的第二个含义应该是核心/半核心与掉期之间的廉价交易的延续。我们保持我们的短BoblASW在50年代以下的新目标。关于外围设备，我们输入BTP2s10s展平器与Bdstepeers。 在英国，我们预计随着英国央行的到来，镀金曲线将出现牛市陡峭化 摩根斯坦利国际PLC+ 詹姆斯·K·勋爵 战略家 DavidS.Adams,CFA 战略家 想要低 战略家 约翰·卡拉马拉斯 战略家 EricSOynoyan 战略家 TheologisChapsalis,CFA 战略家 LorenzoTesta 战略家 Marie-AnaisCFrancois 战略家 +44207677-3254 +44207425-3518 +44207425-6841 +44207677-2969 +44207425-1945 +44207425-3330 +44207677-0337 +44207425-1877 随着增长担忧和支出的出现，放缓加息步伐 仍在控制之中。我们建议做多IL28,做空IL51,做空UKT1F71vs50ySOnIA掉期,收到30ySOnIA和做多30yRPI掉期。 在日本，我们预计一旦日本央行做空，10年期日本国债收益率将达到0.5% 摩根斯坦利穆格证券有限公司+ 杉崎浩一 战略家 +8136836-8428 其10y收益率目标为5y，在2023年第三季度。我们预计10y+曲线向2023年第四季 度平坦化。我们讨论了随着日本央行调整其YCC，JGB收益率曲线将如何发展。我们维持JGB20s40s平坦化和20yJGBASW与ESTR复合，并输入JGB7s30sASW箱平坦化 。 在美元集团，我们预计，随着经济增长放缓对通货膨胀和政策预期造成压力，收益率将下降。澳大利亚和新西兰的收益率水平将下降，而加拿大曲线牛市将变得陡峭。 货币和外汇 我们预测美元疲软进入2023年由于实际收益率下降和更广泛的突破导致美元普遍疲软，尽管这一幅度可能受到全球增长乏力、美国高套利和持续的限制。 摩根士丹利确实并寻求与摩根士丹利研究公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响摩根士丹利研究的客观性。投资者应将摩根士丹利研究视为做出投资决策的唯一因素。 有关分析师认证和其他重要披露，请参阅本报告末尾的披露部分。 +=非美国关联公司聘用的分析师未在FINRA注册，可能不是该成员的关联人士，并且可能不受FINRA在与标的公司通信、公开露面和交易研究分析师账户持有的证券方面的限制。 不确定性。EUR/应通过遣返流量和当地资本需求增加来推动美元上涨。美元/JPY考虑到2023年政策分歧的叙述结束，可能会走低。GBP鉴于其极其疲弱的增长前景，明年G10应该是关键的落后者。对风险敏感的欧洲货币上涨，欧元/欧元NOK和EUR /SEK到2023年底，两者均降至9.60和10.30。欧元/CHFrisesto1.02,butthemoveisgradiousgivenongoingnertainandcontinuedfocusbytheSnBonthecurrency.WeseeAUD/美元在0.70美元，因为国内增长表现优异；NZD/随着RBnZ达到较高的终端利率，美元甚至上涨。美国的软着陆和油价上涨对美元/CAD，将其降低到1.29。 FX-隐含波动率2023年金融条件见顶，美元走弱，全球债券收益率走低，全球风 险情绪改善。 通胀挂钩债券 在美国，我们看到实际收益率在未来一年内引领名义利率走低，突破幅度略有扩大 。我们维持长期6m600万通胀建议。在日本，我们讨论JGBibreakevens和实际收益率前景。我们看到breakevens逐渐上升，但实际收益率在日本央行最终YCC调整的背 景下上升。我们维持JGBi24或26与匹配期限掉期的多头。 短期策略 在美国，我们看到QT持续到明年和2024年中期，但请注意，硬着陆等其他障碍可能导致QT过早结束。RRPshouldendnextyearat$1.2trwiththemainintroductorbeing1) higherMMFWAMastheFedpauses,2)cheaserinvestmentalternativesinthefrontend,and 3)higherreporates.Weseeover$1trinnetT-bill发行到YE，未偿还总额将达到5万亿美元，债务限额在此过程中面临挑战。我们预计SOFR和EFFR开始在目标范围内更高 ，读取更宽的SOFR-EFFR，特别是在2H23。最后，我们看到批发资金Demandto continueandforissuationinFHLBdebt,CD,andCPtoremainpositiveleadingtohigherfundingcosts.Wemaintainourshort2ySOFRswapspread.在日本，我们讨论XCCY基础的2023年前景。鉴于我们对良性信用利差和美元走弱的看法，我们预计SOFR/USD基础 将在其有吸引力的套利特征的支持下，在短端带动下收紧。我们退出接收SOFR/TONA 基础上的2s10s20s航班，并进入支付1y1y。 全球宏观战略 MORGANSTANLEY&CO.LLC马修·霍恩巴赫 摩根斯坦利国际有限公司詹姆斯勋爵 +1212761-1837 +44207677-3254 保单利率、资产负债表和债券 中央银行给予的东西，中央银行拿走了。2020年和2021年是关于中央银行为全球经济提供一个安全网，并提供超级宽松的利率和资产负债表政策。2022年是关于中央银行开始积极地将这个安全网拉开。 根据我们经济学家的预测，2023年将是中央银行完成工作，而2024年将是中央银行开始再次推出安全网。债券市场是前瞻性的贴现机，已经在我们经济学家认为中央银行将在2023年做的最后阶段进行了定价。 在大多数情况下，债券市场的价格比我们的经济学家预测的更严格。加拿大是一个例外，加拿大的市场价格意味着峰值利率在4.25-4.50％之间，而我们的经济学家的预测为4.75％-4.75％。 市场对欧洲央行政策利率的定价为3.00％，而我们的经济学家的峰值利率为2.50％。市场对英国央行政策利率的定价为2023年达到4.50％，而我们的经济学家为4.00％。如果这三个主要中央银行停止兑现市场远期汇率，那么我们认为相关的债券市场应该会出现逆势反弹。 附件1:G10过去20年央行政策利率和摩根士丹利预测* 摩根士丹利预测 %3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2.0 附件2:新兴市场中央银行过去20年的政策利率和摩根士丹利的预测** %8 7 摩根士丹利预测 6 1.0 0.5 0.0 -0.5 '02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 G10央行政策利率 5 4 3 '02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22'24 新兴市场中央银行政策利率(rhs) 5.2 来源：摩根士丹利研究估计，国家中央银行，国际货币基金组织，彭博社 *综合政策利率由国际货币基金组织的GDP加权，基于购买力平价占世界总量的份额 来源：摩根士丹利研究估计，国家中央银行，国际货币基金组织，彭博社 *综合政策利率由国际货币基金组织的GDP加权，基于购买力平价占世界总量的份额 **EM中央银行综合包括ARS，BRL，CLP，CNY，COP，CZK，HUF，HKD，INR，IDR，MXN ，PEN，PHP，PLN，RUB，ZAR，KRW，TWD，THB，TRY，UAH 此外，随着投资者度过一年肯定会充满意想不到的陷阱和陷阱，他们的重点将越来越多地转移到 2024年的前景上——届时我们的经济学家预计央行将再次开始宽松政策（见图表1和图表2）。 央行更宽松政策的前景将带来对无风险债券市场期限的新需求，而此时政府债券供应-在调整央行活动后-正在从2021年和2022年的十年高点下降。 当然，2023年央行资产负债表将继续萎缩，但投资者不应该被吓倒。我们的经济学家预测，市场参与者已经很好地理解了这一降幅，而且大部分已经在价格上。 此外，对于最大的央行资产负债表，我们预测的削减只是在2023年底之前将它们带回大流行前的趋势（参见图表3）。到明年年底，美联储和欧洲央行的资产负债表将达到7万亿美元或更多，到2024年仅比这略有下降（参见图表4）。 附件3:G4央行资产负债表和大流行前趋势 26万亿美元 98 7 6.8 18.9 6 6.4 54 4.6 3210 1.1 '08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23'24 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 附件4:G4中央银行资产负债表以美元为单位 10万亿美元 '08'09'10'11'12'13'15'16'17'18'19'20'22'23'24 G4中央银行余额sheet趋势 来源：摩根士丹利研究估计，国家中央银行，彭博社 美联储欧洲央行日本央行 来源：摩根士丹利研究估计，国家中央银行，彭博社 当然，对于中央银行政策和债券市场而言，通货膨胀的路径和相关预期将发挥最大的影响。投资者对经济学家预测的消费者价格下跌仍然深表怀疑。 如果经济学家在低估通胀两年后，最终正确预测甚至高估了通胀，我们预测的微薄债券市场反弹最终将不仅仅是逆势反弹。 我们认为，即使通胀没有稳定在或低于大流行前的运行率，风险也倾向于通胀下降得快于预期。鉴于过去一年实施的紧缩政策，经济活动应该会进一步放缓。我们的经济学家预测，G10的GDP增长将放缓至停滞，而新兴市场的增长将更好（见图表5）。 附件5:全球实际GDPY/Y和摩根士丹利预测 % 1412 10 8 6 4 2 0 -2 -4 12月20日12月21日12月22日12月23日Dec-24 全球G10EM 附件6:全球CPI通胀Y/Y和摩根士丹利预测 % 109 8 7 6 5 4 3 2 1 0 12月20日12月21日12月22日12月23日12月24日全球G10EM 来源：摩根士丹利研究估计，彭博社来源：摩根士丹利研究估计，彭博社 因此，我们的经济学家预测，G10经济体的CPI通胀下降速度要快于新