2023年全球宏观报告（英文版）

在美国，加拿大，拉丁美洲，香港，新加坡和澳大利亚的公共分布。适用于其他允许国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。 2023年全球 展望 贝莱德投资 Institute 新的投资手册 BIIM1222U/M-2617194375-1/16 在美国，加拿大，拉丁美洲，香港，新加坡和澳大利亚的公共分布。适用于其他允许国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。 大缓和，即基本稳定的活动和通货膨胀的四个十年时期，已经过去了。更大的宏观和市场波动的新制度正在上演。预示着经济衰退；中央银行在寻求抑制通货膨胀时正在收紧政策。这使得我们在战术上低估了发达市场(DM)股票。我们预计在2023年的某个时候，风险资产会变得更加积极，但我们还没有做到这一点。当我们到达那里时，我们看不到过去持续的牛市。这就是为什么需要一个新的投资手册。 PhilippHildebrand副主席-贝莱德 JeanBoivin 贝莱德投资研究所负责人 李伟 全球首席投资策略师- 贝莱德投资研究所 亚历克斯·布拉泽 贝莱德投资研究所副所长 VivekPaul 投资组合研究主管- 贝莱德投资研究所 斯科特·泰尔 首席固定收益策略师- 我们在2022年年中展望中阐述了为什么我们进入了一个新制度-并看到它在持续的通货膨胀和产出波动 ，中央银行将政策利率推高到损害经济活动的水平 ，债券收益率上升以及持续的压力下发挥作用。风险资产。 在这个新制度下，当经济增长放缓时，央行行长们不会搭便车，这与投资者的预期相反。他们故意通过过度收紧政策来控制通货膨胀，从而导致衰退。这预示着经济衰退。我们看到，随着经济损失成为现实，各国央行最终退出加息。我们预计通胀将降温，但仍将持续高于央行2%的目标。 我们认为，最重要的是有多少经济损失已经反映在市场定价中。这就是为什么损害定价是我们的第一个2023投资主题.恰当的例子：我们认为，股票估值尚未反映出未来的损害。当我们认为损害已经定价或我们对市场风险情绪的看法发生变化时，我们将对股 贝莱德投 研究所 Contents 资 票持积极态度。然而，我们不会又一个长达十年的牛市的前奏。 第一句话 2-3 投资观点 8-9 Summary 2 战术 8 新政权发挥作用 3 战略 9 out新剧本 4 制度驱动程序 10-12 老龄化劳动力 10 主题 5-7 新的世界秩序 11 损害定价 5 更快的过渡 12 重新思考债券 6 生活在通货膨胀中 7 私人市场 13 查看摘要 14-15 22023年展望 将这视为股票和债券 这个新政权呼吁重新思考债券我们的第二个主题更高的收益率是给长期渴望收入的投资者的礼物。而且，投资者不必走很高的风险范围就可以获得它。出于这个原因 ，我们喜欢短期政府债券和抵押证券。我们赞成高等级信贷，因为我们认为它可以弥补衰退风险。另一方面，我们认为，由于持续的通货膨胀，长期政府债券将不会发挥其作为投资组合多元化者的传统作用。而且，随着央行在创纪录的债务水平下收紧货币政策，我们看到投资者要求更高的薪酬来持有它们。 我们的第三个主题是生活在通货膨胀中我们看到新制度的长期驱动因素，如劳动力老龄化，使通货膨胀率保持在大流行前的水平之上。因此，我们在战术和战略层面上都保持与通胀挂钩的债券超重。 我们的底线是：新制度需要新的投资手册。通过平衡对风险偏好的看法和对市场对经济损失的定价的估计，它涉及更频繁的投资组合变化。它还呼吁通过关注行业，地区和子资产类别而不是广泛的风险敞口来采取更精细的观点。 BIIM1222U/M-2617194375-2/16 在美国，加拿大，拉丁美洲，香港，新加坡和澳大利亚的公共分布。适用于其他允许国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。 简介 新政权正在上演 索引 我们认为，新政权的一个关键特征是，我们所处的世界由供应构成，涉及残酷的权衡。我们认为，这个政权正在发挥作用 ，而不是消失。 反复的通货膨胀意外导致债券收益率飙升，压制了股票和固定收益。这种波动与40年的稳定增长和通货膨胀的大缓和形成鲜明对比。 生产限制正在推动这种新制度：消费者支出从服务到商品的大流行转移导致短缺和瓶颈。人口老龄化导致工人短缺。这意味着，如果不产生通胀压力，DM不能像以前那样生产。这就是为什么现在通货膨胀率如此之高，尽管活动低于Covid之前的趋势。 中央银行政策利率不是解决生产限制的工具；它们只能影响其经济中的需求。这给他们留下了残酷的权衡。 要么通过将需求降至经济可以舒适 现在生产(图表中的绿色虚线)，或者生活 在更多的通货膨胀中。 现在，他们都在第一个 选择。所以衰退是预言的。放缓的迹象正在出现。但是随着损害变得真实，我们相信他们会停止加息，即使通胀不会一直下降到2%。 随着支出正常化，一些生产限制可能会缓解。但是我们看到三个长期趋势使生产能力受到限制并巩固了新制度。首先，人口老龄化意味着许多主要经济体的工人持续短缺 。其次，持续的地缘政治紧张局势正在重新调整全球化和供应链。 第三，向净零碳排放的过渡正在导致能源供应和需求不匹配。 见第11-13页。 我们的底线：在过去不会工作了。 抑制通货膨胀将导致深度衰退 2017-2025年美国GDP和潜在供应 110 105 下降2% 100 95 2023年国内生产总值大幅 下降以缩小供需差距 90 2017 2019 2021 2023 2025 GDP趋势非通货膨胀GDP水平的估计 图表外卖:让通胀一路回落至目标–绿色虚线–将要求美联储对经济造成重大打击。 资料来源：贝莱德投资研究所和美国经济分析局，数据来自哈弗分析，2022年11月。注：图表显示了经济需求 ，以实际GDP（橙色）和我们对Covid前趋势增长的估计（黄色）衡量。绿色虚线显示了我们对当前生产能力，由PCE核心通胀率超过美联储2%得出通胀目标。然后衡量活动（橙色线）必须下降多少才能缩小与产能（绿色虚线 ）的差距，假设产能有所恢复，到2023年底。我们估计2022年第三季度至2023年第三季度GDP下降2％（橙色虚线）。前瞻性估计可能无法实现。 生产限制加剧了通货膨胀和宏观波动。中央银行无法解决这些限制。这使他们提高利率和工程衰退以对抗 通货膨胀。 BIIM1222U/M-2617194375-3/16 32023年展望 在美国，加拿大，拉丁美洲，香港，新加坡和澳大利亚的公共分布。适用于其他允许国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。 战术观点我们的新剧本 我们在这里价格损失够多了吗？ 风险关闭，损坏定价 风险消失，损坏未定价 NoYes 2023年的市场导航将需要更频繁的投资组合变化。我们看到两种评估来确定战术投资组合结果：1）我们对市场风险情绪的评估，以及2）我们对市场定价所反映的经济损失的看法。 Thematrixshowshowweplantochangeourviewsandturnmorepositiveasmarketsplayoutinthenewregime.Afewkeyconclusions: •我们已经处于最防御的立场。其他选择是变得更加积极，尤其是在股票方面 。 市场风险情绪 •在这个新制度的每种情况下，我们都低估了名义长期政府债券。这是我们在任何情况下最坚定的信念。 •我们可以通过不同的方式转向积极：要么通过我们对市场风险情绪的评估，要么通过我们对价格损失有多大的看法。 资料来源：贝莱 元视角。本材 过去的表现不是当前或未来结果的可靠指标。直接投资指数是不可能的。估，我们对大类资产的战术观点将如何转变。潜在的观点变化来自美国S.美资建议。 关闭 Equities -1 Credit 短期 政府债 券 长期 -1 风险，损坏未定价 Equities 德投资研究所，202 是对特定时间的市 料 Credit On 阵 2年11月。注：这个程式化矩 环境的评估，并不是对未来结 中的方框显示 的预测或保 ，如果我们改变对市场 。此信息不应被视为有 场果证 Equities +1 Credit 短期 政府债+1 券 长期 风险，损坏定价 Equities +2 风 关Credit 险情绪的评估或对 任何特定基金，策 经济损失的评 略或证券的投 42023年展望 短期16 战术观 体重过 BIIM1222U/M 点 重 -2617194375-4/ -1 政府债 券 短期 政府债 券 -1 长期 长期 -1 在美国，加拿大，拉丁美洲，香港，新加坡和澳大利亚的公共分布。适用于其他允许国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。 主题1 损害定价 随着中央银行竞相遏制通货膨胀，经济衰退被预言。这与过去的衰退相反：我们认为，宽松的政策并没有帮助支持风险资产。这就是为什么简单地“购买下跌”的旧剧本没有 我们的战术投资观点的方法是由我们对市场参与者风险偏好的观点驱动的-这是基于宏观环境和其他输入的不确定性 新房销售的变化 -通过我们对价格中的损害的评估，尤其是 适用于这种更尖锐的制度 权衡取舍和更大的宏观波动性。新的剧本要求不断重新评估中央银行产生的经济损失在价格中。 这种损害正在形成。在美国，这在利率敏感的行业最为明显。抵押贷款利率飙升已经影响了新房的销售。请参见图表。我们还看到了其他警告信号，例如首席执行官信心恶化，资本支出计划推迟以及消费者储蓄耗尽。在欧洲，由于金融状况收紧，能源冲击对收入的打击更大。 最终的经济损失取决于中央银行降低通货膨胀的程度。 股票收益预期和估值。 Weexpectthemtostophighingandactivitytostablingin2023.Wefindthatearningsexpectationsdon’tyetpriceinevenaminerecession.Forthatreason,westayunweightDMquestionsonatacticalhandsfornow. 然而，随着估值越来越接近反映经济损害 ，我们随时准备变得更加积极，而不是风险资产只是对软着陆的希望做出反应。这不仅仅是对损害的定价：我们可以看到市场通过损害进行观察，市场风险情绪的改善将促使我们提高风险偏好。但我们还没有做到这一点。 损坏已经清除 1972-2022年政策利率收紧周期中的美国新房销售 25% 0% -25% 2022 1972 1980 1977 -50% 2004 -75% 0 12 24 月 36 48 图表外卖:今年房屋销售的下滑已经比过去的美联储大型徒步旅行周期更为陡峭， 例如在1970年代和1980年代初–以及2000年代中期美国房地产繁荣的复苏。 资料来源：贝莱德投资研究所和美国人口普查局，数据来自RefinitivDatastream，2022年11月。注：该图表显示了在1972年至2022年的政策利率紧缩周期中，新家庭住宅的销售在数月内变化的速度。彩色标记的线条突出显示了2022年和房屋销售下降最快的年份。 我们认为股票还没有完全为经济衰退定价。但是我们 随时准备转为积极通过我们对市场风险情绪的评估 ，或者价格中的经济损失有多大。 BIIM1222U/M-2617194375-5/16 52023年展望 在美国，加拿大，拉丁美洲，香港，新加坡和澳大利亚的公共分布。适用于其他允许国家的机构、专业、合格投资者和合格客户。 主题2 重新思考债券 在全球收益率飙升之后，固定收益最终提供了“收入”。在投资者多年来一直渴望获得收益之后，这增强了债券的吸引力。我们采取了一种精细的投资方法来利用这一点，而不是采取广泛的总体风险敞口。 在我们看来，投资级信贷的理由已经变得更加光明，我们在战术和战略上提高了我们的超重。我们认为，在经济衰退中，这种情况可能会持续下去，因为公司通过以较低的收益率为债务再融资来加强资产负债表。代理抵押贷款支持证券-一种新的战术超重-也可以发挥多元化的收入作用。 短期政府债务在