行业债务承受能力与经济周期：发展中亚洲与世界经济

编号6 8 1亚 发展中的亚洲与世界经济 巴达韩，拉沙德阿赫梅德，尤廷金贾拉克，约书亚艾森曼 行经济 20 23 年5 月工 作 论亚洲开发银行文 ADB经济研究报告系列 行业债务承受能力与经济周期：发展中亚洲与世界经济 巴达韩，拉沙德阿赫梅德，尤廷金贾拉克，约书亚艾森曼 ADB经济研究论文系列 The呈现正在进行中的研究，以征求评论并促进对亚洲及太平洋地区发展问题的辩论。所表达的观点为作者个人观点，并不一定反映亚洲开发银行或其董事会或其所代表政府的观点和政策。 No681五月2023 BadaHan（badahanbokorkr）是韩国银行经济研究所的经济学家。RashadAhmed（rashadahmedocctreasgov）是美国财政部货币监理署的金融经济学家。YothinJinjarak（yjinjarakadborg）是亚洲开发银行经济研究和区域合作部门的资深经济学家。JoshuaAizenman（aizenmanuscedu）是美国南加州大学国际关系与经济学教授 。 亚洲开发银行 CreativeCommonsAttribution30IGOlicenseCCBY30IGO 2023亚洲开发银行6ADBAvenueMandaluyongCity15 50MetroManila菲律宾电话63286324444传真632 86362444wwwadborg 一些版权保留。2023年出版。 ISSN23136537（印刷版），23136545 （电子版）出版物库存号：WPS2301512DOI：httpdxdoiorg1022617WPS2301512 本出版物中表述的观点为作者个人观点，并不一定反映亚洲开发银行（ADB）或其董事会或其所代表各政府的观点和政策。 亚洲开发银行不保证本出版物中包含的数据的准确性，不对任何使用这些数据的后果承担责任。提及特定公司或制造商的产品，并不意味着它们得到了亚洲开发银行的认可或推荐，相对于未提及的类似产品。 通过对该地区或地理区域做出任何指定或参考，或在使用“国家”一词于本出版物中，ADB并无意对任何地区或区域的法定或其他状态做出任何判断。 本作品可在CreativeCommonsAttribution30IGO许可（CCBY30IGO）下获得。使用本出版物内容，您同意受本许可条款的约束。有关归属、翻译、改编和许可事宜，请参阅httpswwwadborgtermsuseopenaccess上的规定和条款。 此CC许可不适用于本出版物中非ADB版权材料。如果材料归属其他来源，请联系该来源的版权所有者或出版社以获取复制许可。ADB不对您使用该材料所产生的任何索赔承担责任。 请通过pubsmarketingadborg联系，如果您对内容有任何疑问或评论，或者如果您希望获得版权许可用于不在此条款范围内的用途，或者用于使用ADB标志的许可。 更正ADB出版物的内容可在此处找到：httpwwwadborgpublicationscorrigenda注释：在本出版物中，“”指美元。 亚洲开发银行将“韩国”认定为大韩民国，将“美国”认定为美利坚合众国。 亚洲开发银行经济学工作论文系列展示了持续研究和研究中收集的数据、信息及或发现，以促进思想交流 ，并引发对亚洲及太平洋地区发展问题的评论和反馈。由于该系列论文旨在快速、方便地传播，其内容可能未经全面编辑，并且可能在最终出版前进行修改。 摘要 本文回顾了部门债务和增长的模式，以及解释债务负担对增长率不利影响的机制。实证分析涵盖了55个新兴和前沿市场经济的样本。未来经济增长对家庭债务的敏感性高于企业债务。然而，这些影响在经济体之间高度异质，并取决于相对收入。对于2010年人均国内生产总值低于10000美元（2017年国际美元购买力平价调整）的发展中经济体，所有类型部门债务的系数都是负值，并在至少5的水平上显著。对于收入水平较高的发展中经济体，家庭债务对后续经济增长的影响大于其他部门债务。 关键词：家庭债务、企业债务、公共债务、金融稳定、信贷周期 JEL代码：E44F34G51H63 本研究中表述的观点为作者个人观点，并不一定反映亚洲开发银行、韩国银行、南加州大学以及美国财政部的立场。 1引言 了解债务容量的实时动态是对发展中亚洲政策制定者的尽职调查所需。这一政策挑战既适用于总债务，也适用于行业债务，即household（家庭）、nonfinancialcorporate（非金融企业）、public（公共）和financial（金融）部门的细分债务。对于发展中亚洲，债务水平在疫情期间上升，因为家庭有限地接触到了社会保障体系，企业遭遇流动性不足 ，当局提高了与疫情相关的支出。债务积累已涵盖各个行业。非金融企业和政府的借款占债务增长的半数以上，表明了私人及公共债务的脆弱性。 本项目旨在分析并提供信息，为亚洲开发银行（ADB）的发展中成员国提供可用数据和实证方法，以评估一国债务偿还能力，包括总债务和部门债务，以及这种能力对经济增长的影响。项目旨在明确记录所选发展中成员国私营和公共债务偿还资源的数据、方法和统计要求，以促进经济学家和政府官员就评估国家债务能力的宏观经济政策制定的好处、陷阱和替代方案进行有见地的讨论。项目成果应使政策制定者能够识别债务能力评估中的资源差距，使他们能够监控一国债务动态，并做出更明智的中长期政策决策。 图1显示了发展中亚洲11个经济体（中国香港；印度；印度尼西亚；马来西亚；巴基斯坦 ；）的债务与国内生产总值（GDP）水平。 中华人民共和国（PRC）、菲律宾、韩国共和国、新加坡、泰国和越南）在全球样本的背景下，该样本包括55个新兴市场和前沿经济体（EMs）。大流行期间出现了债务累积 ；虽然并不令人担忧，但它应作为该地区大流行恢复的一个组成部分进行密切监控。尽管在疫情期间所有部门的债务都上升了，但发展中亚洲的债务累积是由非金融企业债务驱动的。该地区的增长大部分是由于中华人民共和国和金融发达经济体。 图1：发展中亚洲的债务与GDP比 亚洲的债务正在上升。 GDP国内生产总值，HH家庭。 注意：样本包括亚洲发展中的11个经济体，包括中国香港（HKG）、印度（IND）、印度尼西亚（INO）、马来西亚（MAL）、巴基斯坦（PAK）、中华人民共和国（PRC）、菲律宾（PHI）、大韩民国（KOR）、新加坡（SIN）、泰国（THA）和越南（VIE）。全球样本包括55个经济体。 来源：国际金融研究所全球债务监控O在线D数据库httpswwwiifcomResearchCapitalFlowsandDebtGlobalDebtMonitor访问日期：2022年7月14日 负债水平在发展中亚洲的增幅大于其他地区。对于有涵盖20年数据的11个发展中亚洲经济体（图1），在冠状病毒疾病（COVID19）危机期间，总体债务（包括家庭、非金融企业、公共部门和金融机构）从20152019年平均占GDP的263上升至20202022年第一季度的302，增幅为40个百分点。相比之下，从20092014年到20152019年，债务从平均占GDP的212上升至263，增幅为50个百分点。在其他地区，从20072019年到20202022年，全球总债务从占GDP的321上升至338，在其他发展中经济体中从占GDP的136上升至150。 债务累积在各部门中普遍存在。非金融企业和政府借款占债务增长的一半以上。在疫情期间，债务累积蔓延至各个部门：家庭债务从20152019年的48GDP上升到20202022年Q1的59GDP；非金融企业债务从GDP的124上升至132；政府债务从GDP的52 上升至68；金融行业债务也从GDP的39上升至44。 图2：亚洲的债务去杠杆化与增长 债务去杠杆化可能导致增长放缓。 GDP国内生产总值。 注释：基于图1的《发展中亚洲》（11个经济体）样本。气泡大小对应于人均总债务的年度百分比变化 。 来源：亚洲发展展望数据库；国际金融研究所全球债务监控在线数据库httpswwwiifcomResearchCapitalFlowsandDebtGlobalDebtMonitor 访问日期：2022年7月14日HaverAnalytics 当局必须谨慎监控和引导债务前景，平衡竞争性的权衡。如果步伐得当，改善支出政策和财政整顿可能有助于放松财政空间，并在复苏过程中避免额外的逆风。通过税收和储蓄动员国内资源是可持续地为发展提供资金的方式，同时避免因偿还债务及其副作用而给经济带来过重负担。例如，在去杠杆化过程中，增长率往往放缓（见图2）。债务去杠杆化的影响通过金融体系传播，影响家庭、企业和政府，并导致增长与债务变化之间的负相关性。后疫情时期可能不会成为例外。平衡 家庭和中小企业债务恶化。受限于财政空间，政府也无法轻易通过支出摆脱经济衰退，而受通货膨胀和地缘政治影响的全球需求减弱，阻碍了各国通过出口摆脱债务负担。 第二章讨论了与宏观经济学稳定性、经济周期以及区域和全球背景下的增长相关的概念问题。我们使用行业资产负债表负面反馈回路范式来解释不断增长的行业和总债务积压对增长的不利影响。这一框架声称，一个行业债务对增长的负面影响力部分取决于其他行业的债务水平，以及总的债务积压以及其他关键宏观经济因素。该章节还回顾了验证这些预测的经验性研究。值得注意的是，现有的经验性研究主要集中于经济合作与发展组织（OECD）国家。因此，这些研究在没有控制到新兴市场和发展中国家在金融深度 、财政能力、制度能力以及政策方面的显著异质性时，可能具有有限的适用性。因此，我们概述了一个经验议程，该议程涉及处理行业和总债务积压与新兴市场和发展中国家经济增长之间的关联。 第3节提供了实证测试，研究了55个新兴市场经济体（EMs）样本中，部门债务负担与经济增长之间关联异质性的情况。第4节得出结论。 2相关概念和先前研究 本节提供了对新兴市场和发展中经济体债务负担的实证研究的一个简要选择性概述和介绍。债务负担对未来增长产生有害影响的观点得到了日益增长的理论和实证文献的支持 。先前的研究表明，总债务负担及其部门构成都很重要。较大的私营部门债务负担意味着负面宏观经济冲击通过降低资产估值、增加到期负债以及恶化再融资风险，导致更大的资产负债表压力。反馈回路动态往往放大经济衰退，尤其是在家庭、企业、金融和公共部门同时去杠杆化的情况下。 为了说明，不利的宏观经济走势通过降低资产估值（房屋或股票价格下跌）以及增加负债（因风险溢价上升而导致的利率上升）来造成资产负债表的压力。较高的债务负担放大了由此产生的压力。房价下跌减少了家庭财富，降低了银行持有的抵押品价值，并增加了不良贷款。 随之而来的私人消费下降也减少了企业的利润，从而降低了公共部门的税收收入。企业随后通过减少就业和投资来调整，加剧了家庭需求的收缩。政府通过提高税收和降低支出进行的财政整顿进一步减少了家庭的收入，从而进一步恶化了家庭的偿债能力和企业的盈利能力。这些力量损害了银行的资产负债表，并削弱了公共部门救助系统性银行和企业的能力，进一步增加了风险溢价，减少了家庭和企业获得信贷额度。去杠杆化 为偿还债务而出售资产的做法引发火灾式销售的溢出效应，进一步加剧了压力。1 教科书总结与负面宏观经济冲击相关的反馈循环，突显了家庭、银行、企业和政府之间的反馈复杂度。每个这些部门的高债务负担放大了与其调整相关的经济衰退影响。Bornhorst和Arranz（2014）基于Cecchetti，Mohanty和Zampolli（2011）的研究，对19802009年18个经合组织国家进行了面板测试，研究了负面资产负债表效应对增长速度的影响 。他们报告说：2 债务在一个领域的负增长影响部分取决于其他领域的负债水平。当政府、家庭和企业 （包括银和非银）三个部门都处于高于平均水平的债务水平时，每一类债务的负增长影响都是最高的。多个领域的债务累积加剧