2023年化工行业分析报告

联合资信工商评级四部|化工行业组 2022年以来，化工行业呈现典型的增收不增利特征，综合景气指数见顶回落。各细分行业呈现出不同的特点，具体来看： （1）炼化：近年来，随着国内大炼化项目的推进，炼油产能持续增长，在中国炼化产业高质量发展的过程中，原油一次加工能力整体过剩，未来“减量置换”“降油增化”的趋势明显。 （2）盐化工：受“双碳”和“能耗双控”等环保政策影响，近年来中国PVC、烧碱、纯碱新增产能有限。纯碱及烧碱作为基础原料产能利用率仍保持较高水平；虽然PVC产能被压降，但供需矛盾依然突出，近年来产能利用率受下游房地产行业需求收缩的影响有所下降，未来仍需持续关注需求恢复情况。 （3）化肥：氮肥、磷肥因环保督察导致其产能出清较为明显，近年来在农业需求提升、供需结构改善等因素影响下行业景气度较高；在欧盟、美国对白俄罗斯钾肥制裁和俄乌战争冲突等多重因素影响下，国际钾肥价格上涨。 （4）合成纤维：下游服装行业及家纺行业需求不足导致合成纤维需求不佳，同时涤纶及粘胶近年来产能扩张较为明显，其供需矛盾突出导致行业景气度不高；氨纶因卫材领域用量提升，2021年行业景气度较高，2022年回落明显。整体看，合成纤维行业2023年下游需求有所回暖，未来仍需关注需求恢复情况。 （5）聚烯烃：近年来聚烯烃产能扩张较为明显，已逐步实现进口替代，但终端原材料原油价格处于高位，生产企业利润空间收窄；短期内供过于求现象或将持续。 （6）橡胶助剂：近年来在物流不畅、汽车需求较弱等因素影响下轮胎增量有限，橡胶助剂需求下滑；但上游原材料及能源价格大幅上涨，严重侵蚀了企业利润，未来仍需关注中国物流业景气指数情况。 一、行业整体运行情况 2022年以来，原材料价格上涨推升化工品价格走高，化工企业整体收入同比实现增长，但因房地产、纺织服装、汽车制造等市场景气度下行对部分传统化工品需求造成一定不利影响，化工企业利润总额同比下降，细分行业投资增速放缓，化工行业综合景气指数回落。 2022年以来，国际能源市场受地缘政治冲突影响，原油、煤炭、天然气价格大幅上涨，原材料价格上涨推升化工品价格走高，同时叠加运输不畅、开工受阻等因素影响导致部分产品供需格局阶段性失衡，进而推动化工产品价格上扬。但高位运行时间较短，受美联储“暴力”加息、欧美经济衰退担忧等诸多因素影响，需求端改善乏力，房地产、纺织服装、汽车制造等市场景气度下行，部分传统下游应用领域对化工品需求回落。化工品市场的疲软导致主要厂商的生产热情降低，主要产品的开工率下降。 资料来源：Wind，联合资信整理 注：图中数据均为百分数 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 从经营业绩来看，化工行业各细分领域营业收入随产品价格上升同比虽有提高，但因下游需求不足，成本传导不畅，利润总额均同比下降，板块分化明显。具体来看，2022年，石油、煤炭及其他燃料加工业实现营业收入65243.10亿元，同比增长17.30%；实现利润总额451.40亿元，同比下降82.80%。同期，化学原料及化学制品制造业实现营业收入91483.70亿元，同比增长10.40%；实现利润总额7302.60亿元，同比下降8.70%。同期，化学纤维制造业实现营业收入10900.70亿元，同比增长5.30%；实现利润总额241.30亿元，同比下降62.20%。 注：图中数据均为百分数 注：图中数据均为百分数 资料来源：Wind，联合资信整理 资料来源：Wind，联合资信整理 投资方面，由于宏观经济下行，化工品需求受到一定影响，化工行业综合景气指数有所下降，同时在“双碳”政策以及化工行业高质量发展的背景下，部分细分行业投资增速放缓。由于2021年国内一批大型炼化一体化项目集中投产，2022年以来新增产能投放速度有所放缓，石油、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资同比下降10.70%， 增速同比下降18.70百分点；在消费升级以及国产替代的推动下，市场对高品质化工新材料的需求不断提升，化学原料及化学制品制造业固定资产投资同比增长18.80%，增速同比增加3.10个百分点；虽然传统聚酯产业下游需求整体疲软，但在绿色纤维、可降解纤维以及新能源材料等需求的推动下，化学纤维制造业固定资产投资同比增长21.40%，增速同比下降10.40个百分点；此外，橡胶和塑料制品业因受制于下游汽车市场景气度下行需求减弱，导致其固定资产投资额增速回落。 资料来源：Wind，联合资信整理 二、分行业运行情况 化工行业细分子行业较多，且不同子行业之间行业景气度表现存在差异，本报告聚焦于发债客户较为集中的细分行业，如炼化、盐化工、化肥、化纤、精细及特种化工等进行分析。 1.炼化 近年来，随着国内大炼化项目的推进，炼油产能的持续增长，原油加工量不断提升，但中国原油一次加工能力整体过剩。同时，对原油的进口依赖度较高，原油价格波动较大，整体成本控制力较弱。 炼油产业链以原油、燃料油为原料，通过不同条件下馏分得到不同种类的成品油，同时炼油板块中的石脑油通过裂解得到不同的基础化工品，按含碳个数分为乙烯、丙烯、碳四、碳五及芳烃产业链。近年来，随着国内大炼化项目的推进，炼油产能的持续增长，2020年国内炼油能力已超过8.5亿吨/年，接近美国9.0亿吨/年的炼化能力。近两年中国几个大型炼化项目建设并逐步投产运营，而同期美国没有新增重大炼化项目且部分炼厂关停，2022年中国的炼油能力已超过美国成为全球炼油能力最大的国家。2022 年，中国原油加工量6.76亿吨，同比下降3.98%，2000年以来中国原油加工量首次同比下降，主要系开工率下降以及石油产品出口配额减少所致；原油表观消费量7.19亿吨，同比增长0.98%。为满足国内巨大的油品需求，中国不断加大原油勘探及开发力度，原油产量呈增长趋势，2022年，中国原油产量2.05亿吨，同比增长3.02%，但相较于本国现有加工能力及加工量，每年仍需大量进口原油。近年来，中国原油对外依存度维持在70%左右。从成品油结构来看，2022年，全国成品油产量3.66亿吨。其中，汽油产量1.45亿吨，同比下降6.45%；柴油产量1.91亿吨，同比增长17.18%，油品化率（成品油产量/原油加工量）54.14%。 原油价格方面（详见图1），2020年初，国际油价开始于60美元/桶水平，随后因需求下降以及减产协议等影响导致油价下跌，WTI期货原油史上首次出现负油价。2021年以来，受经济逐步复苏、全球货币政策宽松以及供应链不通畅等因素的影响，原油价格持续上涨；2021年底，WTI原油期货价格上涨至75.21美元/桶。2022年，由于地缘政治因素，原油价格大幅上涨，2022年3月8日WTI原油价格上涨至123.70美元/桶，随后相关原油生产国产量上升，国际油价有所回落，截至2023年3月8日，WTI原油价格为76.66美元/桶。在宏观经济下行压力不断加大、汽车消费放缓和新能源替代的背景下，国内成品油消费呈明显放缓趋势，2022年，全年国内成品油表观消费量3.45亿吨，同比增长1.17%。 未来几年，随着部分炼化项目投产，预计国内原油加工能力将进一步提高。同时在践行“双碳”目标以及化工行业高质量发展的背景下，落后产能通过市场化优胜劣汰或者“减量置换”等手段退出，在成品油需求增速放缓的背景下，大型炼化企业将积极推进“降油增化”，国内炼化行业的产业结构有望进一步优化。 2.盐化工 盐化工产业链上游为原油、原盐、焦炭、电石等大宗商品；中游为以聚氯乙烯（PVC）、烧碱、液氯、纯碱、氯化铵为核心的重要化工品；下游为管材、型材、氧化铝、玻璃、无机盐等领域。 受“双碳”和“能耗双控”等政策影响，近年来中国PVC、烧碱、纯碱新增产能有限。纯碱及烧碱作为基础原料产能利用率仍保持较高水平；虽然中国PVC产能被压降，但供需矛盾依然突出，近年来产能利用率受下游房地产行业需求收缩的影响有所下降，未来仍需持续关注需求恢复情况。 （1）纯碱 纯碱下游消费结构主要是平板玻璃、日用玻璃、氧化铝、洗涤剂、化学品和其他等。2017年以来，中国纯碱产能小幅增长，产量波动增长。2022年，中国纯碱产能较上年增长1.14%，产量同比增长5.01%，产能利用率同比上升3.04个百分点。2022年，中国纯碱表观消费量为2651.77万吨，同比相对稳定。近年来，由于新能源行业的发展，光伏玻璃用量快速增长，2022年，光伏玻璃表观消费量同比增长超过40%。 价格方面，2017年以来，纯碱价格波动较大。2020年6月底，纯碱价格降至近5年最低，后在上游供应量减少及下游需求增长的共同影响下，纯碱价格企稳回升。2021年初，受环保、检修等影响，上游企业开工率下降，纯碱供应量有所下降。同时，下游浮法玻璃、光伏玻璃等对纯碱需求增加，带动纯碱价格快速上涨，并创出近年来新高。2021年四季度，受下游需求疲软，叠加运输紧张，纯碱价格回落至正常水平。2022年初，纯碱的价格延续下跌态势，但受国内纯碱库存降至2021年以来新低影响，自2022年1月中下旬，国内纯碱市场陆续回暖，纯碱产品价格震荡上行。2022年下半年起，随着国内纯碱企业开工率提高，以及部分项目投产，国内纯碱供应量持续增长，2022年下半年以来，国内纯碱价格小幅回落。截至2022年底，重质纯碱价格与上年底价格基本持平，轻质纯碱价格较上年底有所增长。 从全球范围看，中国仍是纯碱需求大国，纯碱产能利用率将保持在较高水平。虽然受房地产行业下行影响，浮法玻璃对纯碱需求量明显降低，但随着中国新能源产业发展，光伏玻璃和碳酸锂等产品将带动纯碱整体需求量不断提升，或对纯碱价格形成一定支撑。 （2）氯碱 氯碱工业是将饱和氯化钠溶液电解以制取烧碱（NaOH），同时将氯气进一步加工成聚氯乙烯等产品的工艺，中国氯碱工业以聚氯乙烯（PVC）和烧碱为主要产品。 聚氯乙烯（PVC） 聚氯乙烯是世界上产量最大的通用塑料，其生产工艺分为电石法和乙烯法。随着国内PVC行业规模的扩大和生产工艺的成熟，中国已成为PVC第一大生产国。近年来，中国PVC产能波动下降。2020年，受国内产线集中检修影响，PVC产能降幅较大；2022年，国内PVC产能（乙烯法+电石法）较2021年变化不大。中国PVC产能主要集中在内蒙古、新疆、山东和陕西。2017－2022年，中国PVC产量波动增长。其中，受出口量及需求增加影响，2020年，PVC产量同比有所增长；2022年PVC产量同比略有下降；PVC产能利用率波动提升。PVC以其优异的性能被广泛应用，近年来，PVC在中国的消费市场持续扩大，表观消费量波动增长。2022年，中国PVC表观消费量同比有所下滑，主要由于PVC终端需求受到房地产行业影响而下降。 2017－2019年，PVC市场价格在5500~8000元/吨区间内波动。2020年二季度以来，受商品库存量较低、原材料价格高位及下游需求增加共同影响，PVC价格快速上涨。2022年以来，PVC市场价格波动幅度较大，整体呈下行趋势。2022年一季度，受出口量增加以及原材料价格高位支撑，PVC价格高位震荡。2022年4－10月，中国PVC价格整体呈下行趋势，尤其在6－7月，PVC价格直线回落，主要系下游需求疲软、库存过多所致。2022年11月初至今，中国PVC价格在6000元/吨上下波动，主要系国家不断刺激消费及供应端开工负荷率处于低位，供需恢复相对平衡状态共同影响所致。 PVC产品价格受原材料价格及国际政策等多重因素影响较大。2023年，随着下游行业景气度回升，PVC产品国内需求或将有所增加。但中国PVC产品整体仍处于供给过剩状态，PVC价格或将有所回升，但回升空间有限。 烧碱 近年来，中国烧碱总产能波动增长，产量呈不断增长态势，产能利用率保持在较高水平。2022年，中国烧碱产能变化不大，产量同比增长2.30%。烧碱作为重要的基础化工品，随着中国经济社会发展，烧碱的消费量也在随之增加。2022年，中国烧碱产品表观消费量同比变化不大。 近年来